文/国泰君安研究所宏观组 任泽平 宋双杰

美国股市呈牛长熊短，涨多跌少；中国股市呈牛短熊长，暴涨暴跌。什么原因造成这种差异？如何从快牛疯牛变成慢牛长牛？中国此轮牛市能否逃脱历史宿命？

中国股市和美国股市的比较

中国股市牛短熊长、暴涨暴跌；美国股市牛长熊短、涨多跌少。平均来看，美国熊市持续10个月，跌幅35.4%，牛市32个月，涨幅106.9%，牛市持续时间是熊市的3.2倍，呈典型的牛长熊短、涨多跌少特征。

相比之下，A股熊市27.8个月，跌幅56.4%，牛市12.1个月，涨幅217.2%，熊市持续时间是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊长、暴涨暴跌特征。

2009年以来的美国牛市是定量宽松（QE）注水造就的“水牛”，中国此轮牛市则是“改革牛”“转型牛”，资金是配合性因素。

五大因素造就中美不同牛市

首先，市场法制环境不同。中国缺乏法治，监管不足，美国法制健全，信息公开、对违法行为严惩重罚。

其次，投资者结构不同。中国股市是散户主导的追涨杀跌，美国股市是机构投资者主导的价值投资。

第三，主流媒体和监管层作用不同。中国党媒渲染“炒股要听党的话”、监管层隐性背书干预市场是常态，美国投资者必须自负盈亏、责任自担，市场教育投资者。

第四，对市场的认识和态度不同。中国政府和监管层把股票市场当工具以服务其特定目的，而在美国，股市得到充分尊重，让其自身规律发挥作用。

最后，市场供求自我调节机制不同。美国实行注册制，进入退出机制完善能自动调节股票供需，中国是实质上的审批制，缺乏有效的供求平衡调节机制。

五方面入手改造快牛疯牛为慢牛长牛

首先，践行法治、从严监管。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制，完善信息披露机制，对违法违规行为严惩不贷。

其次，发展机构投资者。传播价值投资理念，培养投资者长期投资行为，让机构投资者真正起到股市稳定器的作用。

第三，主流媒体和监管层不得为股市做背书，让市场教育投资者。政府和监管层必须放手，让市场的力量发挥主导作用，让市场来教育投资者。

第四，尊重市场。政府必须放弃让市场充当实现自己某种目标的工具的短视行为，还股市本来面目。

最后，推动注册制改革。发挥市场自身供求调节功能，建立完善的市场进入和退出机制，尽快推动完全的注册制。如果以上五个方面不能得到改变，此轮牛市恐难逃历史的宿命。

底部呐喊，高位理性

2014年第二季度房地产长周期拐点出现以来，经济加速探底，政策加码宽松，改革降低无风险利率提升风险偏好，居民大类资产配置变化，增量资金入市，大牛市启动。目前看这一逻辑没有被破坏，趋势仍在。但海拔已高，风大慢走。短期最大风险是监管，长期是经济基本面。我们的态度是底部呐喊（《对熊市的最后一战》）、高位理性（《中国经济和资本市场的三种前途》）。

速度与激情之后，密切观察经济探底和货币宽松信号。

本文编辑/《清华金融评论》王茅