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这次不同:800年来历次金融危机心理学

导读:“这次不同”,800年来金融危机背后,都有这种在做怪。技术在进步,人类的身高在变,时尚在变,但政府和投资者自欺欺人的本事没变,所以从大喜过望到泪流满面的循环也没变。

 

This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly(《这次不同》)两位作者都是大学者,不用我多介绍。原型为两人发表的美国国家经济研究局(NBER)论文,后扩展成书。下面是要点摘录。

 

新兴经济向成熟经济成长中会经历多次金融危机,但由于大危机间隔有年,往往决策者和投资者会相信:这次不同(所以危机不会来),但每次都不会不同。

 

危机经常在金融中心爆发,经由利率急升和大宗商品价格崩盘传播开来。

 

过去的金融危机研究往往从1980年代初开始,时间跨度不够。这篇论文的数据涵盖过去800年欧美亚非拉澳的66个国家,包括债务、贸易、利率、汇率、通胀和大宗商品等危机类型。

 

历史上看,欧洲、拉美、亚洲和中东经济体走向成熟时的普遍仪式,是周期性地出现破产事件,它与高通胀、货币危机相伴随。另外,资本流动潮起,其后往往出现本地银行系统危机。

 

过去这10年新兴经济因担心对外破产(external defaults),相对减少对外负债,转而发展本地债券市场。这也毫不新鲜。

 

在此前20年间多宗对外破产,但2003到2007年没出现这类事件,没什么好高兴的。破产仍然是常态,只不过间隔时间有时候长达数十年而已。

 

过去200年出现过五次主权信用破产高峰:拿破仑战争、1820至1840、1870至1890、1930至1950、1980至2000。二战以后的几年中,占全球GDP40%的国家要么破产,要么在债务重组。本世纪初这几年罕见地平静。平静期可很长,但都以主权信用破产潮结束。

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从1800年以来,大宗商品价格周期的顶和底,就是资本流动周期的顶和底的先行指标。大宗商品价格的底部往往预示主权信用破产大面积发生。

 

突然的大规模资本流入,总是外部债务危机的先声,至少从1800年以来是这样。

 

主权信用破产与否,取决于债务总水平,而不只是对外债务水平。

 

论文所用的研究数据中,最早的新兴经济债务危机发生在印度,时间是1863年,第二起10年后发生在秘鲁。

 

几乎每个富国在其新兴经济期都破产过,大多数不止一次。1936年,纽芬兰主权信用破产,然后丧失独立,成为加拿大的一个省。

 

1840年到1945年,主权信用风波每次持续6年左右;1945年以来,每次持续3年左右。

 

欧洲国家中西班牙破产次数最多,400年间破产14次,其次是法国,从1300到1799年间破产8次。法国国王有在债务危机时处决国内债主的习惯。

 

中国主权信用破产过两次:北洋政府1921年,国民党政府在1939年。

 

1980年代的拉美债务危机起因是美国治理通胀大幅加息。

 

各国货币史始终是偏向通胀的。进入20世纪后,通胀猛烈加剧。

 

包括美国在内,没有一个国家没有经历过高通胀阶段。美国1779年的通胀率是205%。南非、香港和马来西亚抑制通胀的历史记录最好。

 

墨西哥、希腊、西班牙从主权信用破产循环中脱身“毕业”的原因,除了有制度改革之外,还跟与一个相对较稳定的锚(美国、欧盟)绑定有关系。

 

技术在进步,人类的身高在变,时尚在变,但政府和投资者自欺欺人的本事没变,所以从大喜过望到泪流满面的循环也没变。

 

推荐读物:

 

《This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly》, by Carmen M. Reinhart, Kenneth Rogoff

 

来源:财新博客

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