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李建军:宏观政策如何对冲市场恐慌:当下美国经验 | 国际

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文/中商智库首席研究员李建军

 

近期美国的经济数据极度恶化,但资本市场却在反弹上涨,这是由于市场和经济不是并行运行的。文章提出,美国宏观政策在经济大暂停期间,正在建起一座桥梁,用政策储备保障金融体系流动性,以及资本和劳动的供给能力。

市场数据创新低,情况不妙

美国劳工部公布,3月23日到27日这周首次申请失业救济人数飙升至328万人,这一数字打破了2009年3月全球金融危机时期66.5万人,以及1982年10月69.5万人的历史峰值录(实际上这是历史峰值的四倍多),创下了新的历史记录!美国知名的财经媒体CBNC感叹说,这是迄今为止最糟糕的一周。

与此同时,美国密歇根大学周五公布的数据显示,随着冠状病毒疫情对经济造成影响,美国消费者信心降至三年低点。3月份消费者信心指数从2月份的101降至89.1,为2016年10月以来的最低水平,也是50年来的第四大降幅!

首次申请失业救济和消费者信心指数是最直接,也是最快能够反应经济状况的指标,这两个指标刚好分别从供给和需求两端反映了当下美国的经济状况:经济萧条必然会减少就业,而失业增加又会降低消费欲望。

然而,美股却走出新高

截至3月27日收盘,美国股市大幅下跌,道琼斯工业股票平均价格指数下跌915.39点,至21636.78点,跌幅4.1%。标准普尔500指数下跌3.4%,至2541.47点,纳斯达克综合指数收盘跌3.7%,至7502.38点。又是动荡的一周。

但和之前经历几次熔断、大幅下跌不同,3月23日到27日这一周美股总体出现了大幅上涨:道琼斯指数本周上涨12.8%,创下1938年以来的最大单周涨幅;标准普尔500指数本周上涨10.3%,创下2009年3月以来的最佳单周表现;纳斯达克综合指数也创下11年来的最大周涨幅,上涨9.1%。

这讲得通吗?

在经济数据极度恶化的时候,资本市场反弹上涨,似乎讲不通。

华尔街有一种传统看法,那就是熊市会因坏消息而结束,即使当前的情况看起来很糟糕,抛售也会停止。熊市会因坏消息而消亡的逻辑是,市场总是向前看的,因为所有的市场恐慌情绪都充分反映在价格上了。

这未必正确。

从美股的历史看,股市在进入熊市后不久反弹超过20%的情况并不罕见。巴克莱做了一个比较分析,在2000年和2007年开始的熊市,在结束前的假头率(Head Fake)都超过了20%,而最大的假头发生在1937年开始的熊市期间,当时股市上涨超过60%,然后再次下跌。尽管上周三大指数总体上涨10%,但是相比2月中旬的历史高点来说,仍然是大幅下降的。

比较客观和理性的看法可能是,在本轮涨势之后,中期风险已偏向下行。市场和经济不是并行运行的,市场更看重是预期,也就是未来会发生什么,而不是今天发生了什么。

宏观政策正在架起一座桥梁

历次金融危机的共同特征都是市场极度的恐惧和恐慌,这一次也不例外。最近美股已经出现几次熔断,给全球金融市场带来了极大的恐慌。

现在,资本市场至少有一个共识,考虑到此次经济危机的性质,“一旦疫情曲线见顶,股市将会触底。”这是因为,包括美国在内全球正在经历的是一次经济大暂停(The Great Pause),经济因此而停在原地不动。

美联储主席鲍威尔接受美国全国广播公司(NBC)采访时讲到,我们正在努力建立一座桥梁,把一个非常强大的经济体连接到另一个强大的经济体上(We’re trying to create abridge from a very strong economy to another place of economic strength.)。

经济大暂停,就是关闭了互联互通的现代经济体系,生产和消费、供给和需求不得不停留在现在的位置一段时间。与此相呼应,这一时期的宏观政策的目标并不是刺激需求,因为这不是经济某个特定领域的危机所导致的正常衰退。现在需要做的是,利用财政和货币政策保住居民、家庭与企业、贷款人与借款人之间的经济和金融关系网。

如果并不十分恰当的把经济增长比作一场足球比赛,现在的时刻就像中场休息,尽管是被动的,但是这也是为公共健康的一次投资。这次的投资人是政府,目标是确保在这一次的中场休息中:居民生活要得到基本保障,收入稳定债务不会因为失业而增加;企业能够得到基本运营的资金,不会因为现金流缺乏而倒闭;金融机构能够正常进行放贷业务,不会因为危机而惜贷造成信用市场枯竭。

如果整个经济体系和金融体系能够保持这种正常运行的稳态,那么一旦疫情好转,经济就会瞬时启动,这是资本市场对未来预期的根基所在!

就如前任美联储主席伯南克最近在接受采访时所说,“美联储最近采取的措施将有助于向需要资金的企业提供资金,一旦病毒得到控制,这些措施将特别有用。”

这段话和美联储现任主席鲍威尔所讲的“我们正在努力建立一座桥梁”,如出一辙,那就是做好政策投资和宏观要素储备,蓄势待发。

就美联储而言,除了已经把利率降低到零利率之外,无限制的量化宽松政策也已经开始实施。美联储的资产负债表规模在一周内暴增逾5000亿美元,历史上首次突破5万亿美元。

就财政支出而言,美国总统特朗普3月27日签署了一项2万亿美元的防治冠状病毒的法案,其中包括对个人的一次性补贴、加强失业保险、增加医疗保健资金和贷款,以及向企业提供补贴以防止裁员。这是美国历史上规模最大的紧急救援计划。

这说明,美国的宏观政策的基本目标,就是不惜一切代价减轻冠状病毒冲击,保障由“居民+企业+金融机构”构成的现代市场体系能够继续保持引擎开动,不会熄火,待疫情得以控制,这趟经济列车马上能启动,驶向新的经济增长轨道。

市场开始回归理性

除了资本市场显露出较为理性的情绪,全球美元流动性紧张的情况也开始有所缓解。美元指数周五跌0.87%至98.31,3月23日到27日这周共计下跌了3.90%,这是2009年3月以来的最大单周跌幅,而前一周美元指数创下自金融危机以来的最大单周涨幅。10年期国债收益率也从上一周的最高点1.26%下降到0.67%。

美元指数和国债收益率都在下行,说明投资者在进行资产配置,而不是现金为王,市场没有掉入流动性陷阱,整个经济的债务信贷和金融体系还在运转。

尽管未来仍然存在很大的不确定性,比如政府的财政补贴何时能够到位、宏观政策并不能改善市场悲观的情绪、经济复苏前景也许也不会V型反转,但是美国的宏观政策和市场预期正在发生良性的互动——金融体系的稳定流动性、企业和居民维持劳动和资本的供给能力,这是应对疫情的最好的准备,也是市场消除恐慌的最大预期所在。

由于美国金融市场最为成熟,美元又是全球最主要的国际货币,因此其宏观政策在这两周和金融市场的博弈过程和结果,不仅对当前的全球经融市场稳定有正面的溢出效应,在政策上对全球其他国家也有一定的借鉴意义。

本文经作者授权发布,编辑:谢松燕

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