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王有鑫:从四大就业指标看美国经济衰退风险 | 国际

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文/中国银行研究院研究员王有鑫

美国就业数据“二低二高”,形势全面恶化。从“二低”看,3月ADP就业人数减少2.7万人,创2010年10月份以来新低,该数据调查截至3月12日,无法全面反映新冠肺炎疫情对整体就业的影响。4月3日公布的非农就业数据再次验证了美国糟糕的就业形势,3月季调后非农就业人数减少70.1万人,创2009年3月以来新低。从“二高”看,4月2日公布的最新美国初请失业救济人数显示,过去两周约有993万美国人失业,远超市场预期。美国3月失业率4.4%,较上月增加0.9个百分点,为2017年3月以来高位。

 

美国失业率将继续飙升,二季度可能会升至20%。据不完全统计,美国现在有超过39个州执行“居家令”,受影响民众约占美国人口的80%。当前美国财政刺激计划中加大了对失业人群保护力度,更多的非固定工作人群将选择自愿失业。分三种情境考虑未来失业率演变趋势,乐观情境下,如果4月美国失业人数保持近两周速度,失业率将升至6.3%左右,照此速度发展,到二季度末,失业率将升至10%左右。基准情境下,考虑到最近一周初请失业救济人数是前一周的2倍,如果按照最近一周失业速度测算,至二季度末失业率将高达11.6%。悲观情境下,随着经济快速下行,更多的周期性失业将出现,按照美国财政部长姆努钦的说法,至二季度末失业率恐将高达20%。

失业率飙升与经济衰退如影相随。从历史数据看,二者走势高度相关。失业率是美国经济周期的重要反向指标,简单的线性分析显示,失业率每提高1个百分点,美国年度GDP增速将下降0.7个百分点。1947年以来,有三个时期美国失业率超过8%,分别是1975年全年、1981年11月至1984年1月、2009年2月至2012年8月,而在这三个阶段美国经济均陷入衰退,1975年GDP增长-0.2%、1982年-1.8%、2009年-2.5%。本次更不会例外,上半年美国经济将陷入技术性衰退之中。供给端,随着经济活动停滞,供应链断供,企业产出将大幅下降。需求端,“居家令”叠加失业和股市下跌导致的收入大幅下滑,美国消费将急剧下降,消费占美国 GDP70%左右,将带动经济快速下行。4月3日,摩根士丹利将美国一季度GDP增速预期从-2.4%下调至-3.4%,二季度从-30%下调至创纪录的-38%,预计全年萎缩5.5%,创1946年以来最大跌幅。

股票市场将由“政策底”滑向“经济底”。危机期间股票市场大体会按照“信心底→政策底→经济底”的方向演化,目前股市已走过了前半段,在经历了恐慌性的抛售后,在美联储和美国财政部推出超强刺激政策后,美国三大股指逐渐稳定,近期较年内最低点均反弹10%以上。然而,随着经济基本面的持续恶化,企业盈利和订单减少,股价将存在调整压力,而且在现金流和偿债压力下,企业可能将进一步抛售股市上涨期间回购的股份,以满足经营对现金的需要,将进一步加剧股市下跌,形成负反馈循环。因此,股市将继续调整沿着风险链条向“经济底”滑落。昨天非农就业数据公布后,美国三大股指均下跌1.5%以上,反映了市场对未来经济增长形势的担忧。虽然从下跌速度看,可能不像第一阶段那么快,但趋势基本确定,且会跟随经济下行持续很长时间。

美国国家经济脆弱度提高,普通民众生活陷入困境,政策需要更多向社会救助领域倾斜。根据目前美国经济金融市场风险特点,我们利用GDP和股市数据构建一个简单的衡量国家经济脆弱度的指标。在疫情蔓延后,美国经济增速由之前预计的增长1.9%大幅下调至负的5.5%,一季度道琼斯指数下降21.8%,将两个指标的变化幅度相加可得美国经济脆弱度指数约为29.2%(图1)。如果进一步用失业率数据替代GDP数据,考虑到美国失业率可能会由去年的3.7%大幅攀升至20%,国家经济脆弱度指数更是高达38.1%。在此背景下,政府需要更多发挥社会救助功能。与2008年金融危机期间不同,在政府采取的政策应对措施中,除需关注疫情防治、经济恢复、金融市场稳定外,还需要特别关注国民生活保障和社会救助问题,关心失业和低收入人群的生活温饱问题,通过增加财政援助、直接向脆弱人群发放食物、现金和消费券等方式帮助渡过难关。

 

本文经作者授权发布,编辑:王晔君

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