文/《清华金融评论》高级编辑王柏匀、秦婷

12月9日，央行官网显示，为加强金融机构外汇流动性管理，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。需要注意的是，这已经是2021年第二次上调金融机构外汇存款准备金率。2021年6月15日，央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，外汇存款准备金率由5%提高到7%。

近期人民币汇率达到近三年半新高，央行纠偏缓解升值压力为重要原因之一，上调外汇存款准备金率将冻结外汇流动性，抑制外汇派生，有助于抑制人民币单边升值预期，同时也释放了加强外汇预期管理信号。

12月9日，央行宣布上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点后，当晚离岸人民币汇率应声下跌超300点，连续跌破6.35、6.36、6.37、6.38关口。12月10日，人民币中间价报6.3702，下调204点。

历史上，自2005年央行将外汇存款准备金率统一调整为3%后，外汇存款准备金率共上调过4次（见表1），前两次上调在2008年之前，每次上调1个百分点；在随后的十多年里，我国外汇存款准备金率保持在5%，直到2021年再度出现两次上调，并且这两次上调幅度均为2个百分点。

表1：我国央行规定外汇存款准备金率变化情况

人民币汇率创新高 央行纠偏缓解升值压力

最近，人民币汇率一度突破6.36的阻力位，达到近三年半来新高。显然，这种短期内的快速升值是2021年内第二次上调外汇存款准备金率的重要原因之一。调整外汇存款准备金率的本质是调节金融机构的外币资产流动性。央行上调外汇存款准备金率后，外汇市场上美元供给和流动性会相应降低，从而缓解人民币升值压力。

国元证券研究所分析指出，一般来说，提高外汇存款准备金率会发生于两种情境之下：一是外汇占款的大举入境时期；二是人民币汇率的不断升值阶段。很明显，这次提高外汇存款准备金率的可能性考虑应是后者，当前外汇占款的年化增长率不足1%，但人民币汇率却在不断升值。

目前人民币汇率是明显高估的，自2021年二季度开始，中国相对于美国的资本回报率大幅回落，但至今人民币兑美元的汇率却仍然是走高的；这在一定程度上来自于强劲的出口，其背后是中国作为制造业大国这一深入人心的角色。

华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜指出，今年以来，人民币CFETS指数已达到“811汇改”后最强势水平，历史来看，CFETS指数合意区间在94-95左右，每一次大幅偏离都会带来政策的“纠偏”。而当前CFETS指数已突破100，或已触发了近期政策的“不友好”。

一则11月19日的外汇市场自律机制第八次工作会议中首次提出汇率的“偏离程度与纠偏力量成正比”的新提法，暗含人民币升值已偏离中枢之意；二则今年以来多数银行收紧个人外汇业务条件，似有避免汇率市场过度波动之意。因而此次上调外汇存款准备金率或体现了政策对近期汇率持续偏强的一次明确纠偏。

中信证券固定收益首席研究员明明预计，当前我国金融机构外汇各项存款余额规模约10200亿美元，上调2%的外汇存款准备金率将锁定约204亿美元，相较于当前接近370亿美元/天的即期外汇交易量和900亿美元/天的外汇交易总量而言规模较小，因此央行此次调整更多的或是希望纠偏人民币单边升值预期。

上一轮上调外汇存款准备金率后，美元兑人民币即期汇率调整约为1200个基点，而当前正值企业结汇高峰，预计此轮调整幅度或小于上轮。

此外，央行调整外汇存款准备金率经常伴随着人民币存款准备金率的调整。如在2007年5月央行在上调外汇存款准备金率前一周左右，央行决定自当年5月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

同样在2021年12月9日的外汇存款准备金率上调一周前，央行刚刚宣布于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），而本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

央行加强预期管理 人民币或重回双向波动

上调外汇存款准备金率将冻结外汇流动性，抑制外汇派生，有助于抑制人民币单边升值预期，同时也释放了加强外汇预期管理信号。

明明认为，上一轮调升外汇存款准备金率后，美元兑人民币即期汇率调整近20多天后重回双向波动态势，此后在三季度整体围绕6.47的平均水平双向波动。此次央行再调存款准备金率，美元兑人民币汇率预计将出现一定程度的调整，但在当前年底结汇高峰的时点，调整幅度或略弱于上一轮，调整过后，人民币汇率或重回双向波动的态势。后续人民币仍将面临多空因素的较量，多在于我国强劲的出口将带来持续的人民币需求，空在于美联储加息预期增强，人民币仍将面临美元指数上行的压力，因此人民币大概率仍是双向波动的走势。

张瑜认为，汇率年度级别拐点正在形成。主要原因在于，一是2022年中美或呈经济、货币双背离格局，历史复盘来看，在此环境下人民币汇率趋向于贬值。二是2022年有中美金融微脱钩的风险，资本流入对2022年人民币汇率的支撑也在走弱。三是2022年初正是个人5万换汇额度刷新、企业年初加快外汇结售汇的时期，汇率市场本身存在波动性放大的背景。

本文编辑：秦婷