近期将美股吓倒的是美联储的“缩表”。今年6月，美联储已经开缩减其资产规模，正快速卖出其持有的包括通胀保值国债在内的美国国债，从而显著推升了美国国债真实利率。由于美股涨幅与美国国债真实利率长期负相关，美联储缩表就给美国股市带来了压力。

最近几年，全球主要股指间的联动性很强，包括A股在内的全球各个股市很难长期走出独立行情。所以美股的弱势势必会向A股传导。接下来，国内投资者需要把更多注意力放到美国股市，以及美股背后的美联储身上，并做好应对美联储“缩表”冲击的准备。

美国股市在最近两周显著下跌。在2022年6月8日到6月17日间，标普500指数跌幅超过10%。同期，欧洲股市也同步下挫。由于在6月美股急跌的同时，美国国债收益率显著上扬，且近期发布的美国5月份通胀数据也高于之前预期，所以不少投资者认为美股因高通胀而下跌。（图表 1）

资料来源：万得、中银证券

数据也支持股票是通胀保值资产的结论。从长期来看，美股涨幅与通胀预期正相关。美国政府发行普通国债和通胀保值国债（TIPS）两种债券。前者的收益率是名义利率，后者则是扣除了通胀影响之后的真实利率。二者之差就是国债利率所隐含的通胀预期。在过去十多年中，通胀预期越高，美股涨幅往往越大。在此历史规律之下，很难将当下美股的下跌归咎到通胀上去。（图表 2）

资料来源：万得，中银证券

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美股的弱势势必会向A股传导。最近几年，全球主要股票指数间的联动性很强，包括A股在内的全球各个股市很难长期走出独立行情。在美联储缩表令美股下挫的时候，A股难免会受波及。今年4月末以来，A股随国内疫情和经济状况的改善而明显反弹，走出了与大部分股市市场相异的行情。但A股的这种反弹恐怕还难以转化为反转。接下来，国内投资者需要把更多注意力放到美国股市，以及美股背后的美联储身上，做好应对美联储“缩表”冲击的准备。（图表 6）

资料来源：万得、中银证券