随着市场化业务的进一步发展，资产管理公司的资产负债结构日趋复杂多样，资产负债管理的重要性日益凸显。本文从资产负债管理的含义出发，分析了资产管理公司资产负债管理现状，并对进一步做精做细资产负债管理做了初步思考。
（徐升为中国长城资产管理股份有限公司董事会办公室高级经理、高级会计师。本文仅代表个人观点，不代表所在机构意见。本文编辑/秦婷）
对资产负债管理内涵的理解
资产负债管理的内涵类似于“规划求解”，即在外部环境、监管政策、战略规划、风险偏好、资本约束、盈利目标等多重复杂限制条件下，综合运用预算管理、资本管理、流动性管理、内部资金转移定价（FTP）管理、绩效考核等手段，找出并实施资产负债组合的最优“解集”，以实现资产负债总量平衡、结构合理、风险可控目标。资产负债管理是金融企业内部战略承接、资源配置和风险管理的重要手段，具有以下三个方面的突出特点：
一是动态平衡性。实践中，资产负债管理要面对多种多样的约束和限制，为优化资源配置效果就必须提高管理措施的动态平衡性，不能为了追求单一指标而忽略其他指标，更不能突破边际条件、逾越管理边界。比如，在资产配置上要实现收益、风险和资本的平衡，既要合理调整资产结构，尽可能提升高收益资产配置比例，又要避免资本占用超出监管要求，还要守住风险底线，将敞口控制在风险偏好之内，同时保持一定的流动性储备。又如，负债端要在保供给前提下实现流动性、安全性和收益性的平衡，就必须在负债期限、资金来源、融资成本等多个方面做出妥善安排。多目标平衡的特点一方面意味着资产负债管理需要时时寻求平衡点，例如，提高资产流动性必然降低收益率，配置高风险高收益资产一般要加大资本消耗等，只能探索各方都能接受的最大公约数；另一方面也对管理水平提出了更高要求，不仅不能触碰底线红线，更要做到“带着镣铐跳舞”，在多重约束下动态优化资产负债组合，保障公司发展“不失速、不超速”。
二是综合性。资产负债管理横向涉及面广泛，与前中后台职能均有密切关联，为了实现既定目标需要综合采取多种管理措施。如优化资产结构时，可通过下达预算目标、配置资本额度、修订FTP政策等方法，引导分支机构增（减）配相关资产。又如调整负债组合时，须同时运用总量、来源、期限和价格手段，多措并举、同向发力才能达到预期目的。做好资产负债管理不仅要履行好资本管理、流动性管理、定价管理等份内职责，还要提高对战略规划、业务经营、风险管理、全面预算、资金调配、绩效考核等外部职能的综合协调衔接能力，任何一个方面的短板都有可能对资产负债管理总体策略和执行效果造成不利影响。
三是全面性。资产负债配置得当与否，不仅取决于金融企业实际情况，还与同业、行业、区域乃至宏观经济金融动态息息相关。从自身看来合乎逻辑的资产负债配置方案，在不同的外部环境下，有效性可能差异巨大。因此，资产负债管理应兼备宏观、中观和微观视角，既要关注宏观经济形势、区域发展格局和重大改革进程，也要了解金融行业和同业发展动态，还要熟悉自身实际情况。做好资产负债管理必须保持对全维度、全行业、全方位信息的高度敏感性和深入分析能力，对外快速适应经营、监管和竞争环境，对内持续优化资源配置，把握发展脉搏，塑造独特竞争优势。
资产管理公司资产负债管理特性
与金融同业特别是银行相比，资产管理公司的资产负债管理除具备上述共性特点外，还面临一些个性情况。
一是资本来源优化但成本普遍较高。在监管部门的大力支持下，四家全国性资产管理公司均发行了二级资本债，除华融外均发行了永续债，资本来源日趋多元，一定程度上缓解了资本压力。但资产管理公司的资本工具市场认同度相对较低，价格普遍高于国有大行同期限债券。
二是资产结构简单但调整难度较大。与商业银行相比，资产管理公司外汇资产占比少，产品类型相对简单，客观上降低了资产管理难度。但从细分领域看，金融不良资产受银行出包动力不足影响，市场规模有萎缩迹象，与金融行业不良总量不匹配；非金不良资产信用下沉特征明显，头部企业、新兴产业客户占比低，呈现高收益高风险特点，抗经济周期波动能力较差，边际风险相对较高，总量管控和结构调整空间有限。
三是客户质量参差不齐但行业高度集中。资产管理公司客户群体大多是不符合银行信贷要求、信用资质较弱、具有短期流动性需求且愿意支付高资金成本的问题企业，总体呈现小、散、差特征，客户黏性低。从行业分布看，近年来房地产行业集中度有所压降，但能源、煤焦钢、化工等行业投放集中度在不断提高。如遇行业不景气或监管政策变化，将带来较大信用风险和市场风险冲击。
四是负债稳定性高但过于依赖商业银行。资产管理公司没有被动负债，负债端的规模和期限结构相对商业银行基本可以自主把控，降低了负债波动的不确定性。但从资金供给看，资产管理公司的长期负债来源有限，债券发行总量受到监管限额控制，也少有中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、再贷款、再贴现、同业存单等中短期负债管理工具，负债高度集中于同业借款。从资金来源看，无论是同业借款还是债券投资主体均为商业银行，不利于优化负债来源和期限结构。
资产管理公司资产负债管理现状
近年来，资产管理公司逐步强化资产负债管理，通过完善制度体系、注重业务与财务协同、优化定价机制、理顺责任分工等措施初步探索出了一整套成型的资产负债管理模式。但对照金融同业，资产管理公司的资产负债管理还存在提升空间。
资负组合管理体系尚待完善
一是管理精细化程度有待提高。资产负债组合管理还处在摸索阶段，配置策略主要依赖经验判断，主动预调微调能力尚待强化。尚未建立针对宏观经济、金融动态、行业发展的常态化研究机制，对资产负债管理的全局性指导相对欠缺。二是评价标准有待建立。尚未建立集团层面的净息差（NIM）分析、预测和优化体系，难以对资产负债组合配置效果进行客观可量化的事前预判和事后评价，不利于持续优化配置结果。三是子公司管控有待加强。当前资产管理公司资产负债管理重点聚焦于母公司，资产负债总量、期限和投向主要靠子公司自行决策，管控力度有待加强。
尚未充分发挥资本引领作用
一方面管理闭环待形成。资产管理公司业务以高风险权重、高资本占用为主，轻资本业务模式探索成果不突出。资本管理以事后计量监测为主要手段，尚未形成“预算-配置-监测计量-预警-考核评价”的管理闭环。另一方面评价有效性待提高，须进一步对经营单位实施有效的风险资本回报率（RAROC）和经济增加值（EVA）考核。
资产优化配置难度大
一是资产质量管控问题。资产管理公司与优质客户合作的深度广度总体不足，叠加经济周期转换和结构调整，压缩了结构调整空间。二是资产结构调整问题。外部宏观经济形势下行压力加大，对存量资产处置和新增投放等带来不利影响，使得资产结构优化调整的效率不高，业务风险实质控制和财务结果平衡难度增加。三是资源分配问题。资产管理公司的分支机构体量相对较小，发展情况受单体项目影响较大，盈利水平往往偏离当地经济发展状况，难以按资产负债管理的一般标准分配资源。
关于做精做细资产负债管理的思考
从职能和特点看，资产负债管理上承战略规划，下接具体业务，兼具战略传导器、经营加速器、风险过滤器和结构平衡器属性。在当前形势下，管理好资产负债组合、杠杆、边界和底线，对提升运营精细化水平具有更为重要的意义。建议按照“聚焦一个核心、防住两种风险、用好三种工具、完善四项保障”的思路进一步完善资产管理公司资产负债管理体系。
以全面预算管理为核心完善资负组合管理
资产管理公司做实做细资产负债管理的关键在于充分发挥全面预算管理的战略承接和目标引领作用，以调结构为主线优化资产负债组合。一是以预算推动战略落地。资产端以提升资产质量为目标，制定高质量投放和存量风险处置计划，通过高质量新增项目为消化存量风险提供空间。负债端以量价平衡为导向，在年度融资计划中明确负债结构、新增融资和本息偿还安排。通过发挥全面预算的引领作用，不断优化资产负债组合，从而将战略规划落到实处。二是保障预算目标严肃性。年度预算一经分解下达，除非发生重大预期外事件，其口径和目标值不得随意调整。只有坚守预算目标的严肃性，引导分支机构把精力放到完成目标上，才能真正发挥全面预算的引领作用，才有可能达到调整资产负债结构的目的。三是探索实施资本预算管理。根据业务预算和风险资本回报率，将资本额度在分支机构和业务条线间进行合理分配，并根据预算执行情况动态监测调整，通过资源分配手段落实资本管理要求。
提高资产负债配置的安全性
明确资产负债管理的边界，控制住流动性风险和银行账簿利率风险。一是保障流动性安全稳健。首先，提高资产端流动性，保持合理的优质流动性资产规模；其次，确保负债端稳健性，抓住当前低息窗口期增加长期负债尤其是金融债占比，锁定未来利息成本；最后，适度拉长金融类子公司负债久期，控制集团层面流动性风险。二是控制银行账簿利率风险敞口。资产管理公司资产端收益率总体刚性，负债端利率则随行就市，在降息周期中银行账簿利率风险总体可控。即使如此，也要审慎配置好资产负债组合，控制好银行账簿利率风险敞口，为将来加息周期做好准备。
综合运用多种工具优化资产负债组合
为实现资产负债配置及全面预算管理目标，需要综合运用资本、NIM和FTP工具，构建敏捷高效的管控体系。一是发挥资本工具作用。一方面完善资本顶层设计，适度增加利润留存，择机续发增发资本工具，拓宽内外部资本来源；另一方面提升资本使用效率，鼓励轻资本业务模式，审慎稳健合理控制风险加权资产增速，用资本分配引导资产配置，控制发展方向和风险暴露。二是构建NIM管理工具。在优化业务产品分类标准的基础上，建立母公司和集团层面的NIM管理工具，使用因素分解等方法量化分析、评价和优化资产负债组合，探索资产负债最优结构，实现量价平衡。三是用好FTP定价工具。内部借款价格要随外部融资价格及时变化，向经营单位传导资金价格变化压力。实施差异化产品定价，用价格工具引导项目、客户和交易结构选择，进而达成资产配置目标。
健全配套政策保障机制
为切实提高资产负债管理效率，需要进一步健全配套机制。一是宏观指导保障。加强对经济金融形势、地域经济结构、要素市场改革、同业发展趋势的研判，持续跟踪分析重大经济金融事件，为资产负债管理提供系统化宏观指引。二是管理体制保障。构建“以客户为中心”管理架构和客户定价准入体系。构建客户定价准入体系，探索以存量和潜在客户情况分配资源。强化子公司管控，将资产负债管理范围逐步从法人延伸至集团，提升集团综合竞争力。三是绩效考核保障。绩效考核指标、奖励资源等要与预算目标完成情况挂钩，将风险资本回报率纳入考核评价体系，体现效率导向。四是数字化赋能保障。配合流程再造逐步构建资产负债管理分析框架，深挖数据价值，全面、准确、及时获取一手信息。
（徐升为中国长城资产管理股份有限公司董事会办公室高级经理、高级会计师。本文仅代表个人观点，不代表所在机构意见。本文编辑/秦婷）
