以资本市场新“国九条”为契机，加速推进个人养老金制度发展｜财富与资管

2024年4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称“资本市场新‘国九条’”），明确提出大力“推动中长期资金入市”“长钱长投”“完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策。提升企业年金、个人养老金投资灵活度”，着力做好包括养老金融在内的金融“五篇大文章”。这既增强了对资本市场“耐心资本”的吸引力，也为即将在全国推行的个人养老金制度提供了有效投资渠道，破解个人养老金试点阶段“上热、中温、下凉”的难题。

资本市场新“国九条”为养老金投资提供新契机

中国资本市场经历漫长积淀之后，面临着制度机制、监管执法等方面的突出问题，在一定程度上制约了资本市场的功能发挥和效率提升。2004年、2014年先后出台的资本市场“国九条”，都为资本市场新一轮健康发展吹响了“冲锋号”。2024年这次是第三个资本市场“国九条”，充分体现资本市场的政治性、人民性，有望为居民增加养老资产性收入创造更多机会。

对比三次资本市场“国九条”的政策内容可以发现（见表1），2024年的新“国九条”以当前市场问题为导向，侧重于强监管、防风险与资本市场的高质量发展，特别强调了资本市场要支持养老事业：一方面，要求行业回归本源，“处理好功能性和盈利性关系”（第五条）。这里值得注意的是，新“国九条”把“功能性”放在“盈利性”前面，要从规模导向向投资者回报导向转变，既要规范证券基金行业薪酬管理制度，又要稳步降低公募基金行业综合费率，还要增强分红稳定性、持续性和可预期性；而2004年的“国九条”只是泛泛地强调股东利益最大化，2014年“国九条”强调投资者自行判断发行人的盈利能力、自担风险。另一方面，2024年新“国有条”首次提出“构建支持‘长钱长投’的政策体系”，首次提出做好养老金融大文章，强调全国社会保障基金、基本养老保险基金、个人养老金等长期资金入市（第七条）。2004年的“国九条”提到鼓励合规资金入市，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例，没有强调“长钱长投”的政策体系，更没有把养老金融提高到五篇大文章的高度。2014年的“国九条”虽涉及养老金第一支柱、第二支柱入市的内容，但当时尚无第三支柱个人养老金。

面对加速发展的人口老龄化挑战，目前采取现收现付制的第一支柱基本养老金受到人口负增长的严峻挑战，覆盖面较小的第二支柱年金也难以支撑大局，加快发展第三支柱个人养老金成为必然选择。然而，个人养老金制度试点期间却呈现“上热、中温、下凉”的势态，亟须客观分析，理性应对。

“上热”主要是指国务院及各部委关于个人养老金的政策密集出台，政策暖风频吹。2022年4月，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》（国办发〔2022〕7号）做好了个人养老金的顶层设计；人社部、财政部、原银保监会、证监会等政府部门有关个人养老金实施办法、个人所得税政策、养老基金管理办法、商业银行和理财公司管理办法陆续发布；2022年11月，个人养老金制度在境内36个城市（地区）拉开试点大幕。2023年10月，中央金融工作会议首次将养老金融提高到“五篇大文章”的高度，强调要促进长期资本形成；2024年1月，国办1号文件《国务院办公厅关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》明确要求“丰富发展养老金融产品”“加大金融对养老服务设施、银发经济产业项目建设的支持力度”；同年5月，《国家金融监督管理总局关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》（金发〔2024〕11号），对银行保险机构做实做细养老金融提出优化产品服务、发挥职能与完善机制体系等具体要求。

“中温”主要指各大试点金融机构在经历了政策试点初期不计成本地竞业之后，现已进入了理性展业期。相比保险公司、理财公司、基金公司主要以提供个人养老金产品为主，商业银行不仅可以提供个人养老金储蓄产品，而且还独享个人养老金资金账户开户资格。由于个人养老金资金账户的唯一性，试点初期相关银行的贴金券力度很高，开户送礼等举措层出不穷。但实践下来，开户客户中真正缴费的不到一半，真正投资的就更少，短期内对业绩的带动作用并不明显。加上2023年我国股市深度调整，很多养老基金、养老理财跌破净值，投资收益不容乐观。多种因素交织，金融机构在开展个人养老金业务时采取谨慎乐观的“温和”态度。

“下凉”主要指社会大众对个人养老金制度的认识尚不到位，个人养老意识尚未唤醒，所以对个人养老金参与性相对“冷静”。截至2023年底，个人养老金资金账户开户人数才5000万左右，其中缴存的人数约1000万，账户平均缴费2000多元，反映出投资者的养老金融认知尚未激活。据交通银行发起的一份线上调查问卷数据显示，近25%的人对复利计算不了解，56%的受访者对通货膨胀率与购买力的关系不清楚，大众的金融素养不及预期。个人养老金产品的同质性较高和收益率不理想也是制约其发展的另一大关键因素。济安金信养老研究中心的数据显示，截至2023年底，个人养老金产品中养老保险类年化结算利率在3.5%以上；养老理财类年化收益率约2.56%；养老储蓄类的平均年化收益率为1.92%～2.79%；而基金类年化收益率-4.09%。

养老金与资本市场可实现良性互动、协同增长

一方面，养老金积累的长期资本、耐心资本，对资本市场而言，扮演着至关重要的“压舱石”和“稳定器”角色。目前，中国资本市场波动较大，部分原因在于短期资本的过度集中以及财务投资占比较大，而长期资本的相对不足且价值投资占比较低。从发达国家经验来看，2004年到2021年，美国个人退休养老金账户（IRA）资金持有共同基金规模翻了两番，证券等其他资产的规模快速增长，占比从35%增长到46%；瑞典国民养老基金AP4在2020年投资于权益类资产的比重为56.3%，实现年化收益9.82%。在我国，基本养老保险基金持有的股票指数（指数代码：8841118.WI）走势相对优于大盘走势如图1所示，这一趋势清晰表明养老金对资本市场的正面预期和稳定作用。

另一方面，资本市场的规范性建设和持续成长，为养老金投资提供丰富的回报机会。养老金从储蓄到领取时间跨度长达二三十年，具有明显的长周期特性。这笔庞大的长期资金，不仅可以通过资本市场为实体经济持续“造血”，尤其是在新兴产业、重点关键行业的发展上，还能通过全球资产配置，分享新兴经济体的人口红利和发达经济体的科技红利，从而为养老金提供稳定的高回报……

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 本文编辑丨王茅

责编丨丁开艳、兰银帆

初审丨徐兰英

终审丨张伟