国债惊现多空激战，“炒债四小龙”被查 | 银行与保险

8月7日，中国银行间市场交易商协会发布公告，表示将对江苏省内四家农村商业银行——常熟农商行、江南农商行、昆山农商行、苏州农商行启动自律调查。这四家银行被指在国债二级市场中涉嫌操纵市场价格和进行利益输送，该公告使得愈演愈烈的多空激战戛然而止，也使以农商行为首的中小银行在债市中的高频高风险操作浮出水面。

本次国债市场多空对决中，国有大行扮演了空头的角色，而与之对垒的多头，则主要是以上述四家江苏农商行为代表的中小银行。形成点位争夺情景的原因是国有行执行央行宏观调控措施。通过卖出国债的方式稳定市场利率，而农商行则对抛压“照单全收”。这四家银行在江苏省内有着“利率债农商四小龙”的称号，其中常熟农商银行、苏州农商银行均为A股上市公司。昆山农商银行由中信建投保荐，上证主板IPO已于2023年3月被交易所受理，江南农商银行作为江苏省资产规模最大的农商行，早在2018年就接受了中信建投的IPO辅导，但至今尚未递交IPO申请。

近年来，农商行“买债”之风大行其道，在经济下行、净息差持续收窄的背景下，商业银行存贷款业务增长难以为继，农商行在内的部分中小银行盈利能力持续承压，资产质量持续下滑，部分银行深陷资产荒的困局之中，急于寻求第二增长曲线。而国债作为低风险、稳收益的投资工具，成为金融机构资产配置的重要选择，而与长期低迷的股市相比，债市则表现出一路长虹的景象。自去年四季度起，五年期、十年期国债收益率持续下行，十年期国债收益率跌破央行红线，稳健资金源源不断地流入国债市场。

以农商行为主的部分中小银行尝到了买债的甜头，纷纷扩大债券投资。据全国银行间同业拆借中心数据，2023年全年，农商行二级市场现券交易量占全市场总买入量的12%，仅次于城商行及券商。而今年以来，农商行继续缩小与城商行间的交易规模差距，交易频率更是远高于城商行，这种“买债热”背后，是对国债收益率单边下行的押注。随着“小行买债”情况的愈演愈烈，国债收益率持续向下突破，市场利率风险也陡然攀升。

在此情景下，农商行的激进投资行为不仅严重打击了债券市场的稳定秩序，也在无形之中推高了自身经营中的风险系数。一旦长债收益率单边下行走势扭转，债券市场势必面临踩踏离场，利率、杠杆等滋生依旧的风险将沉重打击银行业。

今年以来，央行密切关注长债收益率情况。年初以来，央行持续关注长债收益率情况，并多次向市场释放“防范债市形成单边预期”的提醒。4月3日，央行官网发布货币政策委员会2024年第一季度例会相关文章，强调“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”；4月18日，国新办举行的新闻发布会中，央行直接对市场给出了“防止利率过低”的提醒；4月23日，中国央行有关部门负责人接受采访时表示，未来“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。5月，央行在一季度货币政策执行报告及下属《金融时报》中多次提及“2.5%-3%是长期国债收益率的合理区间”。7月1日，央行为维护债券市场稳定，面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

然而，农商行的大规模国债操作削弱了央行的宏观调控效果，阻碍了其通过利率调控来稳定市场预期的努力。这种行为不仅干扰了央行引导市场收益率回归合理区间的政策目标，还对整体金融市场的稳定性构成了潜在威胁。此次调查表明了监管部门对维护市场秩序和金融稳定的态度与决心。

总而言之，维护国家金融的稳定运行，防范和控制金融风险需要银行业全力配合监管部门的工作。监管部门应进一步扩充金融“工具箱”，通过多维度、多策略的措施抑制金融风险的苗头，提升市场的透明度与规范性。商业银行则需加强风险管理和合规性建设，夯实主营业务，顺应政策导向合理推进多元化业务的发展。唯有监管与金融机构共同努力，才能有效保障中国金融市场的长期稳定与实现银行业高质量发展。

本文编辑丨 白浩辰

责编丨秦婷、兰银帆

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