央行，新动作！｜政策与监管
by 清华金融评论 2024-09-02 08:36:36
“公开市场国债买卖业务公告”栏目上线
央行在“公开市场业务”专题页面中新增“公开市场国债买卖业务公告”栏目，不仅再次释放央行将开展国债买卖操作的信号，还明确其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。今年以来，央行已多次强调开展国债操作将会是“双向的”，既有买也有卖。
国债具有主权信用和利率基准作用，国债市场在金融市场中居于核心地位。在专家学者普遍看来，央行在公开市场开展国债买卖，不仅有助于熨平短期流动性波动，充实基础货币投放和货币供应调控机制，也将更好发挥国债收益率定价基准作用。
从定位看，中国人民银行行长潘功胜表示，央行买卖国债的定位是“基础货币投放渠道和流动性管理工具”。在我国，基础货币投放方式不断丰富和完善：历史上曾经有一段时间，央行主要靠外汇占款被动投放基础货币；2014年以来，随着外汇占款减少，发展完善了通过公开市场操作、中期借贷便利等工具主动投放基础货币的机制。央行有关负责人介绍，在公开市场操作中逐步增加国债买卖，更多还是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，通过在二级市场买卖国债投放基础货币，搭配逆回购、中期借贷便利等操作主动加强流动性管理。
从实践看，自中央金融工作会议提出“充实货币政策工具箱”以来，央行不断释放将在公开市场开展国债买卖操作的信号。央行近期发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》也明确指出，下阶段要“丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。
中国社科院金融所分析认为，央行二级市场买卖国债是促进财政政策、货币政策协调配合的重要工具，是当前健全宏观经济治理体系的重要抓手，对于实现经济高质量发展、推进中国式现代化具有重要意义。党的二十届三中全会对进一步全面深化改革做出系统部署，提出“健全宏观经济治理体系”，探索央行在二级市场买卖国债，是我国宏观经济治理的重大变革，对于实现经济高质量发展、推进中国式现代化具有重要意义。
央行在公开市场买入4000亿元特别国债
值得注意的是，8月29日，央行发布公告指出，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。
央行公告显示，人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商处买入4000亿元特别国债，其中“24续作特别国债01”买入3000亿元，“24续作特别国债02”买入1000亿元，买入价格均为100元。
同日，财政部发布公告称，2024年到期续作特别国债（一期）（二期）（以下分别称第一期、第二期，合称两期国债）已完成发行工作。第一期、第二期期限分别为10年、15年，发行面值分别为3000亿元、1000亿元，票面利率分别为2.17%、2.25%。两期国债上市日和起息日为2024年8月29日。
广发证券资深宏观分析师钟林楠分析认为，央行增加了“公开市场国债买卖业务公告”专栏，而此次买入特别国债操作并没有放在这一新增的专栏里面，而是延续了2017年的做法，放在了传统的“公开市场业务交易公告”专栏。这同样表明央行将这一次买入国债操作视为例行操作，关于“公开市场国债买卖”央行可能会择时有进一步的安排。
此次央行买入4000亿元特别国债属于例行操作，这一过程不会带来流动性净投放。在上述过程中，财政赤字、央行持有国债规模、银行体系流动性都没有实质性的变化；不过央行持有国债的久期被拉长，理论上这会给央行修正长期利率定价提供更多的政策空间。
中信证券首席经济学家明明分析，对于2024年8月29日到期的4000亿元特别国债，财政部延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式，向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金。人民银行以数量招标方式买入该笔国债，符合此前惯例。
当前债券市场存在三个认识上的误区
今年以来，国债收益率持续较快下行，6 月下旬，10 年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。人民银行此前发布公告宣布开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积。近日，针对央行的风险提示，中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠接受媒体采访时也表示，当前债券市场存在三个认识上的误区，具体体现在：
一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。实际上，短期经济指标一般对2年以内、最多5年以内的国债利率影响比较大。超长期国债利率与短期经济指标的关系没那么大，而更多受到金融市场投资策略和投资情绪等因素影响，是难以准确预测的。例如，美国二战后一度宣称其10年期国债利率不会超过4%，然而1959年末利率就已经达到4.7%，到1969年末更是突破7%，后来石油危机期间最高到了15%以上。事实上，利率风险的管理能力对存款类和保险类金融机构非常重要，金融机构对利率风险有必要进行压力测试，否则硅谷银行就是前车之鉴。
二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。实际上，今年以来，货币政策加大了支持实体经济的力度，降准降息是为经济高质量发展营造良好的货币金融环境；而债市纠偏是为了防止长期国债利率短期快速下行，偏离合理区间，影响市场预期，同时也是从宏观审慎角度出发防范系统性风险。
三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。实际上，央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。这与一些国家实施非常规货币政策控制国债收益率曲线是不同的。此外，一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。
文章来源丨根据中国人民银行、银行间市场交易商协会等公开信息整理
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