推动上证综指近来屡创新高的资金面因素探究｜资本市场
by 清华金融评论 2025-08-27 08:47:36
影响股市走势的6大核心因素包括：经济面、政策面、资金面、行业面、公司面、情绪面。今天来讨论资金面，包括保险资金加速入市、居民存款开始转向股市、杠杆资金活跃但风险可控、外资回流趋势明确等。
上证指数近期表现强劲，其关键特征体现为以下两个方面：一是突破十年新高。8月18日成功突破2015年高点3731.69点，创近十年新高；8月25日继续攀升至3883.56点，阶段涨幅达27%，自2025年4月低点3040.69点起算。
二是量能显著放大。8月25日单日成交额突破3.17万亿元，为2024年10月以来次高量能，市场活跃度激增。今日（8月26日）成交量有所减少，不过也超过了2.7万亿元。
A股近来有如此良好表现，驱动因素众多，本文仅从资金面来考量，多类增量资金共同推动A股上扬。
一是保险资金加速入市。规模激增。截至2025年8月22日，险资权益投资规模突破4.7万亿元，较去年底增加6223亿元，全年预计增配超万亿元。政策松绑后（权益资产配置上限提升），当前配置比例仅20.1%，远低于监管上限。
当前保险资金权益类资产配置上限最高可达50%，具体比例根据保险公司偿付能力分档确定。配置上限分档标准：综合偿付能力充足率≥350%，权益资产上限50%；250%≤充足率＜350%，上限40%；150%≤充足率＜250%，上限30%；100%≤充足率＜150%，上限20%；充足率＜100%，上限10%（需立即停止新增权益投资）。
险资持续进入A股和H股，原因在于在利率下行的背景下，险资通过增配高股息股票（如银行、能源蓝筹）对冲债券收益下滑，头部险企单家增持规模达千亿级。
二是居民存款开始转向股市。居民储蓄开始转移。2025年7月单月，居民存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元。资金活化信号。M1增速回升至4.6%，M2-M1剪刀差收窄至3.7%，显示活期资金增加，叠加债基收益回落，资金通过ETF、公募基金加速入市。
三是杠杆资金活跃但风险可控。两融余额创新高。截至8月14日达2.048万亿元，为2015年7月以来最高，但杠杆率更低（保证金比例80% vs 2015年50%），占流通市值仅2.3%。
四是外资回流趋势明确。北向资金放大。7月日均成交额超2000亿元，环比增36%，单月净流入27亿美元。
全球配置调整。鲍威尔在北京时间8月22日晚10点召开的全球央行年会上“放鸽”，罕见地为降息打开了大门。鲍威尔明确指出，现在政策已经明显处于限制性区域，如果经济前景和风险的天平开始转向，我们就得相应地调整政策。如此一来，美元未来将进一步走弱，叠加人民币资产估值优势，进一步吸引外资。
五是其他中长期资金提供支撑。政策引导。养老保险基金委托投资规模扩大，另根据2025年1月22日六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，公募基金确实被要求未来三年（2025—2027年）每年增持A股至少5900亿元。国家队托底。中央汇金2025年二季度买入ETF超2000亿元，65%配置沪深300指数。
A股若能走出“长牛慢牛”，将带来什么影响？
事实上，A股若能走出“长牛慢牛”，这是国家非常希望看到的，这将对中国经济和社会产生重大影响：
一是激活消费动能，助力经济复苏。财富效应提振消费信心。房价持续不振的背景下，股市慢牛可修复居民资产负债表，通过家庭财富效应（持股收益增长）增强消费意愿，缓解通缩压力。替代房地产的财富蓄水池功能。过去70%家庭财富依赖房产，慢牛行情可以使得股市成为新财富载体，引导居民资金从存款转向投资，释放消费潜力。
二是赋能科技创新与产业升级。拓宽科技企业融资渠道。慢牛环境利于硬科技企业通过IPO、增发等直接融资，支持研发投入。促进风险投资良性循环。稳定的股市回报增强天使投资退出预期，推动资金流向人工智能、新能源等新质生产力领域。
三是加速人民币国际化进程。构建“贸易—投资”人民币闭环。境外机构持有人民币后，慢牛行情下A股有望成为核心配置资产，避免换汇流出。
今日市场有所回调，在持续走高后出现回调是健康表现，也有利于场外资金的入场。
审核 | 丁开艳
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