祁斌:资本市场步入“新国九条”时代

文 | 中国证券监督管理委员会国际合作部主任 祁斌

本刊编辑 | 彭晓云

当前我国正处于经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策的消化期的“三期叠加”时期，须从根本上转变经济发展方式，推动经济转型升级，并改善金融结构，提高市场的资源配置效率。这些都对我国资本市场体系建设与改革发展提出更高要求。“新国九条”的出台为资本市场的改革发展指明了方向。

改革开放30多年后，我国经济社会发展进入一个新的阶段，传统发展模式面临“瓶颈”，经济增速已逐步告别“8”时代。随着我国经济增速放缓，一些长期存在的结构性问题和风险也逐渐暴露出来，如“资金多、投资难，企业多、融资难”的“两多两难”问题，产能过剩、企业高负债、银行不良贷款、房地产泡沫等。这些问题与矛盾依靠传统的大规模刺激政策和宽松政策已难以解决，必须从根本上转变经济发展方式，推动经济转型升级，并改善金融结构，提高市场的资源配置效率。这些都对我国多层次资本市场体系的建设和改革发展提出了更高要求。

我们在研究多层次资本市场时做了很多国际比较，发现除了美国，很多国家其实没有“多层次资本市场”的概念。根本原因在于美国是大国经济，大国经济形态和结构较为复杂，因此需要多层次的资本市场体系以满足经济社会的多元化需求。中国也是大国经济，所以中国发展多层次资本市场的需求非常迫切。

我国多层次资本市场有丰富的内涵，除交易所股票市场、债券市场、期货市场、金融衍生品市场外，还有新三板市场、区域股权市场、券商OTC柜台市场，以及大量的创业投资（VC）、私募股权投资（PE），这些都是多层次资本市场的组成部分。特别是进入互联网金融时代后，随着众筹、P2P等新型金融模式的出现，多层次资本市场的内涵、外延得到了进一步的拓展。

 

“新国九条”勾勒新时期资本市场改革发展蓝图

国务院于2014年5月9日印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，即“新国九条”，勾画出新时期资本市场改革发展的蓝图。“新国九条”反映了市场建设和发展思路的一些深刻变化。比如原来更多注重交易所市场即场内市场的建设，而“新国九条”提出向场外市场扩展，包括“新三板”、四板（区域股权市场）、五板（券商柜台市场）以及股权众筹等新型互联网金融，以更好地为中小企业和创新经济服务；又如原来以发展公募市场和公募产品为主，现在则是公募、私募并重，规范发展PE、VC、众筹等，多渠道提供资金和金融服务；再如对于资本市场的创新发展，原来更多的是采用自上而下的模式，“新国九条”则鼓励自下而上和自上而下相结合，强调充分发挥市场在创新发展中的主体地位，同时加强监管，更好地发挥政府的作用；此外，原来资本市场注重服务企业和融资方，在一定程度上存在“重融资、轻投资”的现象，“新国九条”则更加强调投资者回报，并将中小投资者利益保护作为工作的“重中之重”，等等。

同时，对于当前中国经济金融中存在的主要问题和风险，“新国九条”也都有相应的措施。比如针对当前中小企业融资难、融资贵、负债高企的问题，“新国九条”提出“加快多层次股权市场建设”“积极稳妥推进股票发行注册制改革”“培育私募市场”等措施，多渠道改善企业特别是中小企业的融资环境，这不仅有利于缓解中小企业融资难题，降低企业杠杆，还有助于发现和培育新兴产业，推动产业结构调整；针对产能过剩问题，“新国九条”提出“鼓励市场化并购重组”，充分发挥资本市场的产权定价和交易功能，借助市场化的手段淘汰落后产能；针对“资金多、投资难”问题，“新国九条”提出“丰富交易品种”“促进上市公司增强持续回报投资者能力”“维护各类股东的平等权利”等措施，旨在提供多种风险收益特征的金融产品，满足居民日益增长的投资和理财需求，增加居民财产性收入，并加大保护中小投资者力度。此外，“新国九条”还提出支持全国社会保障基金等各类专业机构投资者参与资本市场，从而实现养老基金等社会保险基金与资本市场的良性互动，提高社会保障水平，改善民生。

“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”。在中国经济“稳增长，调结构，促改革，惠民生”的关键时期，“新国九条”的出台将进一步推动资本市场的改革与创新，为中国经济注入活力和动力。但是，将蓝图变为现实，离不开高水平金融人才的培养和储备。“培养金融领袖，引领金融实践，贡献民族复兴，促进世界和谐”是清华大学五道口金融学院提出的目标，实际上也应该是资本市场的目标和使命。随着学界、业界还有监管机构共同的努力，相信中国资本市场将快速发展壮大，真正能对国家的经济转型和民族复兴做出贡献。（本文根据作者在清华五道口全球金融论坛上发言整理而成。）