全球经济和政策两极分化的基本面决定成败
by 清华金融评论 2016-09-20 11:14:30
文/中信证券固收团队
全球流动性或迎来拐点
全球范围来看，不仅美国，英欧等主要央行也在逐渐收紧流动性。欧洲方面，欧央行周四宣布维持三大利率不变，宽松不及预期，一方面由于货币政策边际效益缩减，另一方面是保持观望态度，静待美国先行采取行动。英国方面，英央行将于9月15日宣布利率决议。而根据彭博调查显示，认为英国央行会降息的概率仅6.3%。主要原因是脱欧冲击逐渐散去，英国经济仍有支撑。
长期的货币放水和低利率环境对世界经济有害无益，且单一的货币政策也在逐渐失去效用。因此，在经历了多轮宽松之后，全球流动性或迎来拐点。在此情况下，只有经济基本面向好的国家才能胜出。首先来看美国， 7月美国新房销售环比增长12.4%，创金融危机以来最高水平，同比高达31.3%。此外，美国非农虽8月不及预期，但整体来看，近三月平均新增23.2万，依旧十分强势。再看英国，8月制造业PMI升至53.3，远高于预期值49和前值48.2，创2015年10月来最高水平，是史上最强劲的反弹之一。英美两国经济稳健，为其边际收紧流动性，提供了条件支持。
相反，经济不好的国家将承受更大的压力。如果其持续保持低利率和宽松政策，那么将导致严重的资本外流。且过量的资金投放，将进一步推升其国内的资产价格。在资产没有基本面作为保障的前提下，价格泡沫将越吹越大，该国的系统性风险也将越积越高。然而，如果其顺随国际趋势，收紧货币政策，对国内经济冲击也将十分巨大。一方面，由于持续的货币刺激，资产价格远高于国内基本面所对应的合理水平。在这一情况下，盲目抬高资金成本，无疑会使泡沫破裂，并带来系统性金融冲击。另一方面，抬高利率将提升投资的机会成本，会抑制投资行为，使得本已疲软的经济增长更缺动力。
通过上述分析我们看到，在全球流动性或临拐点的宏观大背景下，经济基本面将决定一国成败，强者更强，弱者恒弱的两级分化局面，或会出现。
中国如何应对：央行货币政策实质稳健，亟待改革持续经济发力
对中国而言，美联储加息预期攀升，使得美元指数走高，进而人民币汇率承压，货币政策受到制约。中国央行今年已经屡次表示维持货币政策稳健中性，在G20峰会前夕，央行副行长易纲更是再次提出稳健货币政策的重要性。再者，自8月23日重启14天逆回购以来，央行逐渐用14天逆回购代替7天逆回购。一方面，公开市场操作已逐步日常化，很大程度上取代了”降息降准”的必要性，另一方面，资金”锁短放长”，通过拉长融资期限的方式提高资金成本。由此我们看到，央行态度十分坚决：”大水漫灌”已是历史，稳中趋紧才是货币政策的未来方向。
正如之前所述，在全球流动性边际趋紧的环境下，经济基本面将决定一国成败。对我国而言，货币政策保持中性偏紧已是不争的事实，因此，确保中国经济稳健复苏是重中之重。而我们也看到，政府不断加码财政，着力解决结构性问题，坚持推进改革的目标十分明确。我们认为，在货币政策稳重趋紧，财政政策发力，改革车轮永不停歇的态势下，中国经济文火复苏一定可期。
综上所述，美联储再释鹰派信号，全球流动性或临拐点，唯有基本面向好才能胜出。对中国而言，货币政策中性偏紧，经济长期发展需靠改革支持。而在流动性趋紧叠加经济稳健向好的前提下，债市长期承压。目前风险尚待出清，回调仍未结束，我们建议投资者保持理性，并维持债市弹簧市的观点不变。
本文编辑/丁开艳