交易所债券市场正式启动债券做市业务 | 资本市场

证监会2月3日消息，交易所债券市场正式启动债券做市业务。目前，债券做市业务各项准备工作已全部就绪，于2月6日正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。

党的二十大提出的“健全资本市场功能，提高直接融资比重”的部署，2022年10月31日，外界期盼已久的科创板做市商制度正式开闸。科创板引入做市商的混合交易制度，是我国股票市场交易制度的一大创新。做市商的引入不仅能提高股票的流动性、降低股票价格的波动性，还能为其他板块引入做市商制度打下基础。

而对于债券市场来说，债券做市业务目前已成为国际市场普遍采用的交易机制。同样地，推出债券做市业务，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。

上交所：扩大做市商群体，拓宽做市券种范围

首批共有12家证券公司参与做市，具体包括：安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券和国金证券。

数据显示，截至2022年12月31日，上交所托管量已达15.94万亿，年交易量达到380.2万亿。2022年1月，上交所发布新债券交易规则，并在其中同时发布了债券做市业务指引，为债券做市提供了制度基础。

首批做市标的包括利率债券和高等级信用债基准做市品种。此外，各家做市商还可以自选做市标的。围绕做市标的，中证指数有限公司开发了“上证基准做市国债指数”和“上证基准做市公司债指数”，并已于2月3日正式发布公告，指数标的券为上交所基准做市债券。

上交所表示，未来将稳步推进债券做市业务，扩大做市商群体，拓宽做市券种范围，持续完善债券做市支持机制。

深交所：持续优化做市交易机制

2022年1月，深交所制定并发布《债券交易业务指引第3号——债券做市》及配套指南。

其中，结合债券市场特点引入分层机制，债券做市商可自主选择作为主做市商为基准做市债券品种提供持续做市服务，也可以选择作为一般做市商为自选债券品种开展做市业务。

为引导市场各方积极报价、提高做市效率，深交所发布了基准做市品种清单，以最新一期清单为例，包含186只债券，涵盖国债、地方债、政策性金融债、政府机构债和信用债等主流债券品种。

债券做市商可综合运用匹配、点击、询价等多种交易方式提供做市交易报价，还可以利用协商成交合并申报功能实现两笔买卖交易轧差，降低做市成本。

市场影响：提高定价效率、提升市场流动性

业内人士分析普遍认为，交易所债券做市业务启动对于提高交易所债券市场流动性、完善价格发现机制有积极作用。做市业务启动后，交易所利率债和高等级信用债的流动性将提升。

首先，相比而言，债券市场流动性偏弱，交易价格不连续，而做市商通过持续双边报价，方便交易达成，有助于提高市场流动性。

其次，做市商的连续报价为市场提供价格引导，吸引投资者参与交易，有利于形成反映市场供需的债券价格，提高市场定价效率，促进债券市场的价格发现。

在国元证券总量团队负责人、固定收益首席分析师杨为敩看来，债券做市业务主要是便于交易监管，各家机构在报价上的标准差下降，交易上有了更为明确的“锚”。

“此前的交易市场报价存在偏差较大的情况，众多的参与机构报价收益率很难统一。而实施做市商机制后，主要交易将集中在做市机构手中，由于这些机构的沟通更密切、体量和效率水平更高，将使得债券报价更具合理性，减少部分机构的投机风险。”杨为敩表示。

从历史沿革看，国内债券市场产品做市概念首现于《全国银行间债券市场交易管理办法》中国人民银行令（2000）第2号中提出的“双边做市商”，2001年发布文件界定银行间债券做市商的权利义务和审批要求并于当年批准部分商业银行从事现券做市业务，目前银行间市场固收类产品做市业务的纲领性文件为2007年央行颁布的《全国银行债券市场做市商管理规定》（中国人民银行公告（2007）第1号）。

从准入与管理模式看，银行间债券市场的一线监管主体为中国外汇交易中心，上级单位是中国人民银行，自律组织为银行间市场交易商协会（NAFMII）。做市业务的纲领性文件由央行公布，内容包括做市商申请条件和所需材料、做市商的权利和义务、信息报告和考评要求等。

借鉴银行间做市商制度，未来交易所债市也将拥有“稳定器”。“在债市疲软时，相关主体可以通过开展随买操作来提振市场信心，也可以开展次新券随买操作来平滑新老券利差。反之，随卖操作亦可满足相关债券买入需求。”李清荷称。

杨为敩也指出：“以银行间市场做市经验来看，在引入了做市商制度之后，整体收益率波动明显收窄，此前‘零散’的交易被集中到了主要机构，从而熨平了收益率曲线。与之相比，未来交易所市场债券表现也将更稳定。”

不过，也有资深市场人士表示，债券做市制度对于标的债券的流动性和价格发现必然属于利好，但是目前交易所做市商制度也是处于摸着石头过河阶段，出现的问题需要不断解决和完善。未来一段时间内，标的券预计仍将集中在信用较好的优质债券，包括：利率债和AAA信用债等。