一季度降息降准可以期待吗？| 宏观经济
by 清华金融评论 2024-01-19 08:57:03
春节前后历来是央行降准降息的重要窗口。近日，10年期国债期货明显反弹，10年期国债收益率再破2.5%，反映出市场对宏观政策再发力的呼声逐步加强。1月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有7790亿元MLF到期，MLF继续实现“量增价平”续作。市场预期的降准降息落空，但后续仍可期待。业内人士认为，宏观政策靠前发力、足量发力，将对稳定经济增长和提振市场信心产生明显效果。
1月MLF“量增价平”续作，降准加快落地的必要性不强
1月15日，中国人民银行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年1月15日人民银行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。7天期逆回购中标利率、MLF中标利率分别维持1.8%、2.5%不变。由于1月有7790亿元MLF到期，央行在2024年首月通过MLF净投放2160亿元，为超额平价续作。
民生银行首席经济学家温彬分析认为，开年MLF延续超额续作，实现净投放2160亿元，主要源于：
一是1月信贷“开门红”力度虽可能不及往年，但仍将处于年内高点，加大超储消耗。虽然在“均衡投放、平滑波动”的政策引导下，今年1月信贷“开门红”力度或同比减弱，但考虑到“早投放早收益”的历史规律，以及今年春节效应主要在2月，对1月信贷投放扰动有限，因此1月新增贷款投放内生动力仍强，将对超储形成一定消耗。开年以来，票据利率快速震荡攀升，也在一定程度上印证了信贷投放力度不弱。此外，伴随PSL新增、金融支持住房租赁市场政策出台，将加快“三大工程”推进，带动企业中长贷稳定在较高水平。MLF超额续作，有助于增强银行体系资金的稳定性，引导加大对实体经济的支持力度。
二是1月财政因素叠加扰动，对资金面仍有一定抽水效应。1月为传统缴税大月，财政多收少支。15日为增值税、所得税等主要税种申报截止日，之后两个工作日为走款高峰期，税期扰动加大；同时已下达的地方债提前批额度或于1月启动发行，政府存款项或对资金面有一定抽水。但前期已发行政府债资金的逐批拨付、5000亿元建设国债的落地使用等亦会对冲部分扰动。考虑到政府债券发行和对冲可能存在时间差，MLF超额续作有助于对冲流动性波动，平滑税期等对资金面的影响。
温彬认为，本月MLF超额续作，之前关于降准的市场预期落空，主要在于当前流动性压力还不算大，降准加快落地的必要性不强。考虑到目前经济修复斜率不高，且在信贷平滑投放、政府债发行速度回落、前期财政资金逐步拨付使用之下，资金面仍维持平稳均衡。近期央行净投放维持低位，也反映出银行间资金缺口较小，银行负债压力或已明显下降。与此同时，资金利率和同业存单利率均较前期有所下行。此外，在降准空间逐渐狭窄、叠加防资金空转套利考虑之下，降准操作估计还要靠后一点。“OMO+MLF超额续作”可较好的对冲当前流动性扰动因素，保持流动性在合理充裕水平。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华则指出，人民银行合理增加MLF投放，释放加大稳增长力度，意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持，有助于提振市场对经济复苏信心。同时，结构工具有助于提升政策实施精准质效，促进信贷均衡投放。
未来降息降准何时可期待？
国家统计局1月12日发布的数据显示，2023年12月，CPI同比下降0.3%，降幅比11月收窄0.2个百分点；PPI同比下降2.7%，降幅比11月收窄0.3个百分点。
“最新公布的通胀数据释放出积极信号，如CPI同比高于预期、环比转正，不过也要正视CPI与PPI同比双负已持续三个月。”东吴证券研究所所长助理陶川表示，一季度降息必要性较强，窗口前置到1月落地存在一定概率。
陶川表示，一方面，生产与价格反映出复苏动能有待加强，显示经济“开门红”面临压力；另一方面，2023年末银行存款利率调降，已提前为MLF降息“扫清障碍”。
2023年末，国有大行和股份行纷纷下调存款挂牌利率。国盛证券固定收益首席分析师杨业伟表示，为避免存款利率下调后银行存款的流失压力加大，政策利率和银行间资金价格有必要进一步下调，“预计新一轮降息周期将开启，MLF和公开市场操作利率及贷款市场报价利率（LPR）有望在年初调降”。
这也有望为LPR降息打开空间。“存款利率新一轮调降，为后续LPR和MLF降息进一步打开窗口。当前海外因素对国内降息的掣肘也在减弱。”民生证券谭毅鸣表示，一季度或有一次降息，且发生在1月的概率较高。
一季度历来是货币政策发力的重要窗口期。“在过去五年里，有四年均降准或降息，同时央行也会在春节前加大资金投放，以呵护流动性平稳运行。”中信证券首席经济学家明明说。
分析普遍认为，1月降准的必要性不强。
“降准释放的低成本、长期限资金可以支持2024年一季度政府债发行及信贷投放，但短期内必要性不强。”明明认为，2023年末，央行超额续作MLF，净投放规模屡创新高，同时PSL新增约3500亿元，也向市场提供了长期限低成本的资金，因此1月降准的必要性不强。
陶川认为，3至4月将迎来今年降准的第一个落地窗口。结合当前资金面看，降准前置到1月的紧迫性不强。
1月8日，央行货政司表示，将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。同时，防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。
温彬认为，央行表述，意味着在推动经济发展动能转变，助力房地产业新模式构建，并积极配合房地产风险化解、地方政府化债，坚持“有立有破”的过程中，总量、结构和价格型工具将继续协同发力，相机抉择、提升效率。在一季度信贷和财政双发力后，若高频经济指标读数持续走弱，不排除后续降息概率有所上升。同时，参考往年频次，预计降准时点大概率落在3-4月，同上一次间隔时长在6个月左右。
招联首席研究员董希淼则预测，一季度，央行可能降低政策利率5—10个基点，降低存款准备金率0.25个百分点，进一步降低银行资金成本，引导LPR特别是5年期以上LPR适度下降，助力降低经营主体融资成本并激发有效融资需求，为2024年经济实现良好开局和持续回升奠定基础。
责编丨 秦婷
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