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彭晓云:发展金融期货市场服务改革发展大局

文/本文编辑彭晓云 中金所董事长张慎峰表示:股指期货上市四年,随其逐步成长,市场也必然迈入“成长期”,要在风险可控前提下,进一步放松管制,降低成本,优···

文/本文编辑彭晓云

中金所董事长张慎峰表示:股指期货上市四年,随其逐步成长,市场也必然迈入“成长期”,要在风险可控前提下,进一步放松管制,降低成本,优化服务,实现市场各方的共同繁荣发展。

 

要从产品发行、交易流通和风险管理这三个层次来深化认识多层次资本市场的丰富内涵。推进一级发行、二级流通和三级风险管理市场之间的协调发展。

十八大报告提出,要“更大程度更广范围发挥市场在资源配置中的基础性作用”。随着利率、汇率等市场化改革的不断推进,以金融期货为代表的风险管理市场在整个经济金融体系中的重要性正在日益凸显。

2010年4月16日,沪深300股指期货在中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)上市,我国金融期货市场正式起航。四年来,股指期货服务资本市场发展全局的积极作用日益显现。

《清华金融评论》:十八届三中全会提出要建设多层次资本市场,你认为金融期货期权与多层次资本市场是什么关系,发展金融期货期权等衍生品对我国有什么现实意义?

张慎峰:证监会主席肖钢在2014年两会期间明确提道,“2014年资本市场的改革主要围绕健全多层次资本市场体系展开。改革主要有四方面内容:一是进一步发展多层次股票市场;二是进一步深化债券市场的改革;三是进一步发展期货和衍生品市场;四是大力发展私募市场。”这指明了多层次资本市场的发展方向,更说明金融期货市场是多层次资本市场的重要组成部分。

谈到多层次资本市场,大家想到的多是股票主板市场、中小板市场、创业板市场、三板市场等,这些当然是多层次资本市场的重要内容。但除此之外,更要从产品发行、交易流通和风险管理这三个层次来深化认识多层次资本市场的丰富内涵,要推进一级发行、二级流通和三级风险管理市场之间的协调发展。全球发展实践表明,发展金融期货市场,是建设多层次资本市场的重要内容,是金融行业持续发展的重要引爆点,更是提升金融服务实体经济能力的重要抓手和切入点,意义十分重大。

一是有利于提升我国金融市场的资源配置效率。这更多体现在风险层面的市场配置,最终形成一个更加稳定有效的配置结构:每个经济主体只承担自己可以管理、可以控制的风险,自己不能管理、不可控制的风险可以通过对冲方式市场化地转移给有能力且愿意承担的主体。

二是有利于我国宏观金融改革的顺利推进。随着利率、汇率市场化程度的提高,利率、汇率风险也在增加。如果缺乏有效的风险管理工具,包括商业银行在内的各类市场主体都将暴露在相关风险之下。这不仅对金融机构稳健经营构成挑战,也会牵制利率和汇率市场化改革进程。因此,适时推出相应的期货期权等风险管理产品,有助于利率和汇率市场化目标的顺利实现。

三是有利于推动我国经济创新驱动和转型发展。实体经济以创新为驱动,必然要求金融领域以创新相配合,才能不断满足实体经济日益多样化、个性化的需求。金融期货是各类金融创新的重要催化剂和基础构件,发展金融期货市场,有利于推动整个金融行业开展有效创新,拓展和释放金融服务实体经济的空间和能量。

 

《清华金融评论》:从2010年4月至今,沪深300股指期货上市即将满四年,国债期货上市也已半年。请你介绍这两个品种的运行情况,它们是否实现了上市初衷?

张慎峰:总的来说,股指期货和国债期货运行平稳。

沪深300股指期货自2010年4月16日上市以来,目前已顺利交割48个合约,累计开户近18万户,累计成交4.4亿手,累计成交额达331.58万亿元,在全球股指期货中成交排名第五位。上市近四年来,已全面实现上市初衷,完成“高标准、稳起步”的预定目标,服务资本市场发展全局的积极作用日益显现。一是充分发挥了“减震器”的宏观稳定作用,提高了股市内在稳定性,大幅波动天数明显下降。二是成为财富管理“保险单”,投资安全更有保障。三是成为提升股市核心竞争力的“助推器”,推动各种机构长期资金入市,加速了产品创新。四是催熟先进投资理念,起到股市投资文化“催化剂”的作用。截至目前,股指期货市场共有机构客户201家,机构产品账户1505个,开设交易编码2081个,涉及证券、期货、基金、信托、QFII、保险等六大类机构。

5年期国债期货也实现平稳起步。一是上市以来,投资者参与有序,市场交易理性,没有出现“炒新炒虚”的现象,86%的交易量集中在主力合约。二是期现货价格联动良好,期现价差仅为1毛6,甚至略好于成熟运行几十年的美国10年期国债期货的表现。三是对现货市场的推动作用已经开始发挥。但目前来看,产品上市时间还不长,商业银行等债市活跃主体尚未充分参与进来,市场的成熟完善和功能的充分发挥还需要假以时日。

 

《清华金融评论》:沪深300股指期货推出至今,在全球主要股指期货合约中表现优异。但社会上也有人认为是股指期货导致了A股长期低迷。你对这类观点如何评价?

张慎峰:任何市场对股指期货的理解和认识,客观上都需要一个过程,美国等境外市场也都走过这个阶段。今后,我们还要进一步做好市场宣传和投资者教育工作,但也必须透过市场现象找准问题本质。

我国股市自2007年高点一直调整至今,根源在于实体经济和金融环境因素。一是我国国内生产总值(GDP)增速放缓态势明显,股市作为经济“晴雨表”难有作为。二是我国利率市场化加速,实际利率水平不断抬高,上市公司盈利能力相对削弱。三是各类理财市场快速发展,吸引和分流了大量股市资金。此外,全流通后股市流通市值快速扩大,也使得股市资金压力较大。可以说,股市持续低迷,客观上反映了经济基本面因素,体现了我国经济转型或曰“换挡”期间的阵痛。

截至2014年4月9日,沪深300指数期货持仓合约面值为917.8亿元,仅为沪深指数成份股总市值的0.54%和流通市值的0.74%;金融期货市场保证金总规模为299亿元,仅相当于一只中型股票的市值。这么小的规模和体量,根本不可能决定股市的根本走势。

股指期货与股市一样,都是宏观经济的晴雨表和温度计,二者的关系就像“打雷”和“闪电”一样。每次打雷都出现在闪电之后,但不能认为闪电导致了打雷的发生。同样,由于交易机制差异,股指期货与股票现货市场对信息反映的速度和效率会有所不同。这恰恰是期货交易的优越性所在,但不是说股指期货决定了现货价格。

但从另一个方面看,股指期货可以防范“过山车”行情重现。我国股市波动剧烈,20年当中先后有过较大的“过山车”行情十余次。股指期货上市后,股市稳定性显著提高,涨跌超过2%的大幅波动天数减少60%,股市系统风险稳步下降。通过套期保值,使机构投资者避免了在现货市场进行集中恐慌性抛售,减缓股市下跌幅度,保护了各类投资者权益。作为一个中性工具,市场不能指望有了股指期货就能变熊为牛、一路上涨,也不必担心股市成为自由落体、一路下滑。

 

《清华金融评论》:目前我国内地期货品种有约40个,金融期货品种2个,这与境外市场数量众多、功能健全的金融期货产品相比,差距还十分明显,未来打算在哪些方面布局和创新?

张慎峰:未来几年是我国全面深化改革和扩大开放的关键时期,也是金融期货市场发展的重要机遇期。我国实体经济持续增长,也迫切需要与之相匹配的风险管理市场。目前只有两个金融期货产品肯定是远远不够的,不能满足市场日益丰富、十分迫切的避险需求。

未来中金所将聚焦市场需求,着力完善金融期货产品体系。一是完善权益类产品体系。在保障沪深300股指期货平稳运行的基础上,加快推出沪深300股指期权,适时推出中证500、上证50等其他系列指数期货。二是在保障5年期国债期货平稳运行的基础上,分步推出10年期国债等其他关键期限国债和利率类期货及期权合约,逐步健全利率衍生品体系,完善反映供求关系的国债收益率曲线。三是适时推出汇率类期货及期权产品。

上市品种必须优选、优生,但市场急需和已经看准的还要“多生”、“快生”。品种上市一定要科学严谨,必须经过反复研究论证,广泛征求社会意见,确保产品真正满足实体经济和现货市场发展需求。总体来看,我国金融期货等风险管理市场发展远远不能满足实体经济和市场主体的需求,这是当前的主要矛盾。因此,必须下定决心、加快发展,尽快建立健全金融期货品种体系,打造中国经济金融风险管理平台。

有些人担心期货市场扩容会分流其他市场资金,但股指期货上市近四年来,实践已经给出了明确的回答,期现货市场携手共同进步,而不是非此即彼。金融期货上市没有导致股市“失血”、“变冷”,相反金融期货市场对其他市场的带动和促进作用十分明显,能有效提升股市核心竞争力和资金吸纳能力。有助于提高风险管理能力,提升投资者入市意愿。

 

《清华金融评论》:我国利率市场化进程正在加快,存款利率上限未来几年可能放开。两会代表也提出要加快建立完善我国国债收益率曲线。中金所在这方面有哪些具体打算?

张慎峰:十八届三中全会决议中明确提出“加快推进利率市场化,健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。国债收益率曲线揭示各个期限国债无风险收益率的水平,是经济定价中广泛使用、十分重要的“资金价格锚”。同时,国债收益率曲线的形态变化还蕴含了利率走势以及通货膨胀预期的信息,反映了市场对未来经济形势以及市场风险的判断。随着我国利率乃至汇率市场化改革的深化,迫切要求尽快建立起一条基准收益率曲线,充分反映市场供求。

作为现货市场的重要完善和补充,期货市场在国债等基准收益率曲线的形成和作用发挥过程中,都起到了十分重要的作用。尽快推出各个关键期限的国债期货,满足投资者多元化的利率风险管理和交易需求,增强不同期限国债期货及现货之间的联动关系,使国债期货在多个关键国债期限上显示的点更多更密集。在此基础上形成的国债收益率曲线才更真实、准确。

未来,中金所将从我国金融市场的具体情况出发,围绕推进利率市场化改革的目标,借鉴国际先进经验,努力上市更多关键期限的国债期货,探索反映市场供求关系的人民币基准收益率曲线的新途径,服务国家金融战略发展大局。

 

《清华金融评论》:站在新的时点,中金所将如何发挥市场的决定性作用,在组织、维护和推动市场发展上有什么考虑?

张慎峰:交易所不能只管“生”、不管“育”。“市场不会自动存在”,要在科学设计产品规则、加快推出新产品的同时,更要抓服务、勤吆喝,做深做精做细老品种。

在保证金业务管理方面,中金所正在努力推进各项保证金业务的研究创新,并确保在风险可控的前提下,降低市场运行成本,提升投资者资金使用效率。一是根据市场实际运行情况,研究调整交易保证金标准。目前股指期货及国债期货保证金都进行了下调,其实也还都有调整的空间。二是借鉴境内外市场经验,积极推进组合保证金业务。三是近年来在监管部门指导下,对国债充抵保证金业务进行了持续跟踪研究,目前已完成相关系统建设,将不断加快推进此项业务。

在手续费业务管理方面,中金所根据市场运行情况和成熟度,适时适度调整手续费水平及方式。截至目前,股指期货手续费已连续三次下调,降幅达到50%;今年1月2日起,又免收国债期货平今仓交易手续费。接下来,我们将进一步完善交易手续费定价机制,借鉴境外交易所经验,积极推进将目前相对单一的收费形式转变为有效细分的费率结构,从而更好地满足市场需求。

在会员支持方面,中金所将以更大的力度、采用更丰富措施、瞄准更具实效性的目标,鼓励、促进和支持会员公司乃至全行业的整体发展,重点将在技术系统建设、业务创新、人员培训等方面。同时,中金所还将进一步完善会员相关业务服务与管理,不断提高制度规则透明度,提高工作效率。

股指期货上市四年,作为“新生儿”必须稳扎稳打,严控风险,确保平稳起步。随着逐步成长,市场也必然迈入“成长期”,要在风险可控前提下,进一步放松管制,降低成本,优化服务,实现市场各方的共同繁荣发展。

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