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加快构建“结构合理”的科技金融体系：现状问题与政策建议｜金融与科技

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文/中国光大集团战略规划部/博士后工作站/光大研究院研究员周观平

科技金融结构对技术创新具有重要影响。加快实现科技自立自强的过程，需要一个高度适应性、结构合理、资源配置高效的科技金融体系。我国科技金融内部结构不优的问题亟待重视和解决。本文分析我国科技金融结构存在的问题，并提出对策建议。

科技金融结构的重要性
科技金融结构，是指构成科技金融总体的各个组成部分的分布、存在、相对规模、相互关系与配合的状态。简而言之，即各个组成部分之间的相对数量比例关系，如包括融资方式结构、期限结构、产品结构、还款来源结构等多方面。正如习近平总书记2024年1月在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上发表的重要讲话明确指出的，加快构建中国特色现代金融体系，需要建立健全“结构合理”的金融市场体系。“结构合理”既是对整体金融市场体系建设的明确要求，也是新征程上构建中国特色科技金融体系的应有之义。科技金融体系的结构是否合理，事关资金链和创新链之间的适应性、匹配度和针对性，事关金融服务科技创新的质效能否充分发挥，事关我国能否更快更高质量实现高水平科技自立自强。
科技金融结构的现状和问题
在加快实现高水平科技自立自强的背景下，我国科技金融近年来发展速度明显加快。2023年公开数据显示，科创板以1439亿元融资额位列资本市场各板块的融资额第一、创业板以110只新股位列各板块的首次公开募股（IPO）数量第一，高科技制造业中长期贷款、专精特新贷等细分领域余额超过2.5万亿元，新产品工具如科创票据、科创公司债余额超过4500亿元……我国已建立起初具规模、全覆盖、成体系的科技金融服务体系。然而，不可忽视的是，在总量较快扩张的同时，科技金融内部结构不优的问题也亟待重视和解决。目前，科技金融生态体系内部构成比例结构不合理，金融支持科技创新的结构均衡度、匹配度、精度欠佳，难以精准满足关键核心技术攻关和新技术新质生产力培育等不断增长的各层次、各类型、各阶段不同的科创投融资需求，不同程度制约了我国科技、产业、金融之间紧密耦合、良性循环新格局的形成。
一是融资结构不合理，直接融资和间接融资比例失调。一国科技力量最终体现在产业能力上，科技成果顺利研发及转化为产业能力的过程需要银、证、保、信等金融体系联动支持，而其中最关键的环节在于“最初一公里”科技研发突破本身。科技研发阶段创新活动风险高、不确定性强，相较而言更适合由风险容忍度更高的直接融资和股权融资提供支持。然而现实中，我国金融结构以间接融资和债权融资为主，银行业规模占金融体系总量90%以上，直接融资比例小、基础薄弱、品种不全等问题较为突出。如2023年末社融存量结构中非金融企业境内股票融资占比3.0%；从全年增量看，仅占2.3%。科技金融供给侧这一直接融资和间接融资、股权融资和信贷融资结构失衡的特征，与科技研发阶段更需要高风险容忍度资金的需求错配。
与此同时，庞大的商业银行资金向直接融资转化的渠道也不畅通。商业银行若要探索通过设立直投子公司、投贷联动等提供股权融资服务，面临着“资管新规”穿透式监管和最新《商业银行资本管理办法》要求下股权投资1250%的高权重风险资本加计的限制。此外，银行也被禁止通过贷款给风险投资（VC）、私募股权（PE）机构，再由后者对科技企业进行股权投资的方式发展科技金融。商业银行潜在较大的科技金融可用资金体量亟待以风险可控的方式盘活。
二是投向阶段不均匀，投早与投晚比例失调。伴随我国科技创新从跟跑进入并跑、领跑阶段，大量新赛道新技术的培育需要靠鼓励成立更多的新企业去探索、试错、创新创造来实现。某种程度上，新成立的初创企业数量越多，在新的技术方向上的探索就越多，实现技术突破的概率就越大。因此，国务院印发的《加大力度支持科技型企业融资行动方案》明确指出“要把支持初创期科技型企业作为重中之重”。客观而言，我国初创期和成长期科技型企业融资难矛盾较为突出，投早严重不足。科技部数据显示，2021—2022年我国投资种子期项目金额占比不足14%，资金更多投向创新链后端产业化项目。从全球对比来看，Dealroom数据库显示2014—2023年10年间全球初创期（预种子轮、种子轮、A轮）、成长期（B轮、C轮）、成熟期[上市前（pre-IPO）、上市后]企业分别获得总融资额中的19.8%、34.1%、46.1%，而中国科技金融对应阶段比例分别为12.6%、24.7%、62.7%……

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文章来源丨《清华金融评论》2024年5月刊总第126期

本文编辑丨周茗一

责编丨丁开艳、兰银帆

初审丨徐兰英

终审丨张伟

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