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王忠民:资产管理需重视现金类资产的配置和运用

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全球经济在不确定性中运行。对于资产管理者而言,传统的股债配置风险日益增大,本文认为现金管理已经成为一种大类资产的新趋势。如果机构不重视现金管理,做资产配置则将缺少一个有效的视角和有效的资产池子。

相较于全球经济仍在不确定环境中运行,中国经济、市场的不确定性以及投资机会的选择稍好于全球市场。然而对于中国资产管理机构而言,依然需要探求经济增长的“L”型的底部究竟在哪里,其底部曲线是向下倾斜抑或是保持水平,也依然需要考虑大类资产市场波动率是在加强还是在减弱,以及在“资产荒”的侵蚀之下,资产管理行业是否还能有明确的配置策略与配置目标。

从2016年资产配置表现来看,股票市场在震荡中运行,在没有大趋势的情况下,股票配置只能在震荡市中择机选股。固定收益市场在2016年下半年一改上半年利率下行的趋势,也给年初为规避利率下行的配置造成影响。如果从现金角度来看,在一切市场的不确定性加强、风险收益特征并没有改变的2017年,资产配置依然在迷途中前行。这种情况下或许守住现金是规避风险的无奈之举,也是最优策略,至少可以避免在下行波动中的亏损。

机构投资者还需要思考,如果2017年现金市场能够规避其他类别资产下行风险,持有现金是否可以挣钱?配置现金是否可以比配置股市、债市的收益还高?如果这种可能性实现了,那么现金作为一个资产的类别也就产生了,当资产配置现金的占比提升到3%~5%,甚至短期占比约5%或10%的时候,现金就成为了一种次类资产,甚至是一种大类资产。

中国现金类资产供需与市场管理已经成熟

从现金作为类别资产的供给、需求和市场管理的角度来看,大型机构都需要现金的有效管理。相对于以往而言,固收利率处于胶着的状态的情况下,不可能在短时间内有效地进行股债配置的大幅调整,资产管理必须寻求多种现金管理工具。目前,现金管理回报在3%左右,这对于机构而言是具有吸引力的,目前,现金管理不仅有渠道、产品、市场,还可以带来稳定的收益回报,这已成为每一个大机构面对现金的一种战略选择,同时也成为个人投资者理财时管理现金流的必要选择。

近年来,个人现金流发生了重要变化,电商行业由于支付宝等第三方支付的兴起以及相匹配的余额宝等各类“宝宝”理财产品的出现,将消费者备付金变成了资产管理的现金资产的时候,其规模迅速增大。天弘基金正是因为抓住了这个机会,一举从公募基金当中的最后一位一跃排到了资产管理规模的第一位。而社保等资金方投资者在寻找现金管理的配置渠道与挑选货币市场基金时,也会寻找目前最有经验的基金管理人。因此,目前C(个人客户)端的现金管理在中国已经不仅有供给、有需求,而且有通道、牌照、还有市场。

在现金管理的需求方面,比如通过央行每季度末的流动性调节、临时流动性便利操作等就可以看到一个现象,短期的现金一个月甚至7天之内在市场上已经可以在供需关系之中形成确定的价格,在这一日趋庞大的市场之中,任何一方面的介入对于价格和总规模的影响都至关重要,也可以让投资者在短短几天甚至T+1的时间之中获得回报,在同业拆借达5%或者6%的回报情况下,纯市场性的现金的短期回报达到10%也是屡见不鲜,且是完全有可能的。因此,一个短期内可以获取收益回报的市场已经产生了。且在目前去杠杆的过程之中须将原有债券的借贷结构置换到新的结构之中,也需要中间短期的服务者来提供现金服务,其回报收益要求也是相对较高的。即在去杠杆、债券置换进程中,商业银行、信托机构等需要做的解除原有交易结构,达到新的交易结构的过程中,能够提供现金流服务的中介,一定是收益率比较高的。

再比如,目前资本市场上市制度存在一二级市场的差价,因此打新股、定向增发,以及股东套现退出的时候,现金管理都可以提供短期的金融支持。而且对于提供现金服务的机构而言,只需要在证券市场的漫漫熊途之中的每一次小牛行情之中提供现金服务,则可以将熊市的风险转化为短牛的现金回报。若有足够的现金配置能力,还可以在多个维度中循环,因此,现金管理的服务平均而言,其回报率有可能比固收、二级市场股票市场的风险值小,同时所获得的回报要高很多。

聪明的投资者需要探寻市场上的套利空间,如果市场没有套利空间,那么按照成熟市场收益与风险相匹配的原则,寻求高收益就需要承担更多的风险。而从目前银行间利率水平和全市场现金利率水平存在二元市场的情况来看,货币市场收益明显存在套利空间,利差只有几个基点的情况下,如有大量的现金,就可以在这个市场之中实现套利。目前来看,这个情况已经普遍存在,甚至2017年仍将继续。投资者在现金管理方面,已经找到套利的途径、套利的产品以及套利的工具。

现金管理已经形成一个次类资产类别

如果分析目前大类资产中各个资产类别的风险收益特征,并与现金管理市场之间进行比较,我们就会发现现金管理背后的逻辑。美联储加息之后,美国市场的不确定性慢慢变成确定性,有分析认为美国股票市场将依然会呈现上行趋势,因为从利率的角度来看,美元升值将会使其境外资金回流。尤其是特朗普上台提出减税政策,特别是减少公司所得税之后,让美国上市公司利润结构发生变化,反映到股票上则会降低其股票的市盈率,因此,投资者将买入股票。从这方面来分析美国市场中的现金流,会发现因为货币端的流动和税端的流动,使得市场普遍认为美国股票市场已到了高点的时候,从现金流动趋势的角度来看可能会更高,因减税使得上市公司的估值水平重新发生变化,而这种变化正是从现金流的一端来体现的。

而中国目前境外资产配置受到一定限制,但是就国内现金市场配置而言,也需要考虑现金市场是否存在套利的空间,而这个答案是肯定的。在此基础之上,我们发现中国现金管理成为一个类别资产的时代已经到来,虽然还并不能称得上是大类资产,至少可以算作一种次类资产的类别。因为在宏观经济以及其他市场不确定性增加,其他资产的风险收益特征与2016年相比并未有根本的趋势性改变的局面下,现金就可以成为一个次类资产的类别存在。而且它的存在不仅因为供给方和需求方的出现,而且因为其有效市场已经形成,并存在规范和市场发展之间的套利空间。因此,2017年对于资产管理者而言,需要规避风险,大类资产配置中现金管理就不可或缺,否则资产配置将缺少一个有效的视角和有效的资产池子。

(王忠民为全国社保基金理事会副理事长。本文编辑/王蕾)

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