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张奥平:新三板改革重启 着力打造新型现代化交易场所 |财富管理周报

  本文由《清华金融评论》与况客科技联合推荐 文/洞见资本副总裁、山东大学北京校友商会中国经济研究院副秘书长张奥平 2017年12月22···

 

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本文由《清华金融评论》与况客科技联合推荐

文/洞见资本副总裁、山东大学北京校友商会中国经济研究院副秘书长张奥平

2017年12月22日,全国股转系统宣布了分层制度修订、集合竞价、差异化信息披露制度等新规将陆续推出市场,“三箭齐发”重启了新三板市场的改革之路。未来将会遵循制度性改革的主线,新三板市场将发展成为一家具有国际竞争力的新型现代化交易场所。

——张奥平

 

新三板作为中国多层次资本市场体系中的“新型现代化交易场所”,经过五年的飞速发展,挂牌企业总数突破了11600家,已成为“巨量”市场。新三板市场单股权融资总额突破4000亿元,超过5000家中小企业实现融资发展。其发展显示出了中国经济转型升级、新旧动能转换过程中的实体经济与资本市场在深度与广度的结合。

2017年新三板市场挂牌、转板、并购及融资情况回顾

1、挂牌情况

截止2017年底,新三板市场共有挂牌企业11630家,全年新增1467家,同比增长14.43%。2014至2016年间,挂牌公司数量分别以三倍、二倍以及一倍左右的速度增长,但2017年增速放缓至14.43%,明显低于前两年。步入2018年后,新三板市场也正式进入“存量博弈时代”。

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图1:新三板企业挂牌情况统计

根据股转系统对挂牌企业行业分类划分,从管理型一级分类看,制造业企业最多,共有5804家,总市值达到16289.59亿元。其他行业中,信息传输、软件和信息技术服务业;租赁和商务服务业;批发和零售业;科学研究和技术服务业均超过500家挂牌企业。总市值分别为6577.27亿元;2035.67亿元;1691.84亿元及1057.14亿元。

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图2:新三板挂牌企业行业分类

从挂牌企业的地域分布(省份)情况来看,广东、北京、江苏三省依然领跑;其他地区仅浙江新三板挂牌企业达到1032家,超过1000家企业挂牌。从挂牌企业的地域分布(城市)情况来看,北京市挂牌企业家数再拔头筹,远超第二名上海,达到1618家。另外达到500家以上的分别是上海市,990家及深圳市780家。

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图3:新三板挂牌企业的地域分布(省份)情况

从挂牌企业利润达到2000万元及以上的城市分布来看,北京、上海、深圳仍是占据2000万及以上挂牌企业最多的城市,其中北京254家、上海135家、深圳134家。在挂牌企业达到2000万元及以上净利润占比中,深圳市占比最高达17%,其次是北京及上海,分别达到15%及13.6%。

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图4: 新三板挂牌企业利润达到2000万元及以上企业的城市分布

2、“转板”及上市公司并购情况

2017年,新三板挂牌企业掀起“转板”浪潮,全年共计有26家挂牌企业(含审核前已摘牌情况)实现“转板”IPO,成功过会。挂牌公司上市辅导热情大增。2017年359家挂牌公司宣布上市辅导,较2016年增长60.27%,2016年共有224家挂牌公司宣布上市辅导。不过,当中包括30余家因更换辅导机构等重复宣布上市辅导的情况。由此可见,新三板市场“土壤”功能逐步呈现。

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图5:2017年,新三板26家挂牌企业(含审核前已摘牌情况)实现“转板”IPO

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图6:2017年359家新三板挂牌公司宣布上市辅导

新三板市场优质企业被上市公司并购已成为新三板企业新的出路。2017年新三板企业被上市企业并购发生113起,远超2016年的79起。预计2018年将会再上一个台阶。

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图7:新三板公司被上市公司并购情况

3、融资情况

2017年,新三板共完成股票发行2729次,实际融资1364.24亿元,分别同比下降7.18%及3.35%。可以看出对比2016年,2017年新三板定增融资市场进入平稳发展期。

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图8:新三板企业融资情况

何为“新型现代化交易场所”

作为仅仅成立五年的新三板市场,不像已成立近三十年的沪、深交易所,没有沉重的历史“包袱”。新型现代化交易场所主要有以下“三新”:

一是新型制度设计。

新三板在发行、交易、分层、信息披露等制度上都有着突破性的创新。

从发行制度来看,股份的发行高度市场化,采用与主板市场不同的事后备案制度(“发行后股东人数累计不超过200人的,仅在发行后向全国股份转让系统公司备案”),这样的制度安排使得中小企业可以快速实现挂牌,提高挂牌及股票发行的效率。

从交易制度来看,如借鉴美国纳斯达克市场而推出的做市商交易制度、区别于主板市场的盘中集合竞价制度,使得不同规模的企业拥有适合自己的交易方式。

从分层制度来看,在市场分层管理机制下,对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管,满足不同层级企业的发展需求。

从差异化的信息披露制度来看,为投资者提供了及时、完善的企业信息并解决了市场出现“割韭菜”的现象。

二是新型企业实现挂牌。

新三板市场是拥有上万家企业组成的“巨量”市场,几乎覆盖了不同规模、不同行业的在中国具有高成长性的企业。区别于主板市场,新三板市场目前拥有多家“新经济”企业实现挂牌。

如涉及区块链概念的盈嘉科技、华麒通信、现在支付、融都科技、亿美汇金、远望信息、恒扬数据等十余家企业;

涉及人工智能概念的益盟股份、英富森、华尊科技、清睿教育、海鑫科金等十余家企业。

短时间内,这些具有高成长性的“新经济”企业很难在主板市场实现融资发展,但在新三板市场实现了挂牌、融资及并购交易。

三是新型价值型投资市场。

美国的资本市场投资者结构中拥有大量的机构投资者,然而中国主板市场投资者结构的不均衡一直是一大难题,投资者结构的不均衡、个人投资者居多、投资者教育不足使得中国主板市场“投机性行为”偏多,“泡沫化”严重,然而在新三板市场拥有更多的专业的机构投资者,大大减少了“投机性行为”的发生,市场得以健康的发展。

新型现代化交易场所初现 新三板制度改革将加速推进

中国多层次资本市场体系的建设急需一家真正具有“现代化”意义的交易场所,现代化交易场所需要配套“现代化”的市场制度,如国外发达资本市场所拥有的上市注册制、分层制度及完善的退市制度。

在中国的多层次资本市场体系中,新三板市场是最贴近现代化交易场所的市场。

首先,新三板市场拥有区别于主板市场的分层制度。

市场分层机制为新三板市场后续投资门槛的降低、交易制度的多元化、信息披露制度的差异化、转板和退出机制的差异化,以及灵活的融资制度安排等一系列制度的推出进行了铺垫,也为新三板从量的成长到质的提升转型打下了坚实基础。

其次,新三板市场拥有较为完善的退市制度。

包括主动终止挂牌、强制终止挂牌等内容。其不仅仅可以加强投资者保护,更是实现市场进退有序、健康发展的重要保障。对新三板而言,目前存在的众多“僵尸股”并不值得担忧,但是有一个合理的、适当的、分层次的退市制度是很重要的。

目前来看,新三板的退市制度并不设财务标准,只是针对信息披露和主办券商等条件进行了要求,这也与新三板挂牌时不设财务指标相对应。

纳斯达克退市的企业可以去区域性的股权交易场所,或是OTCBB或OTC Markets等场外市场,但是中国的多层次资本市场还没有达到那么健全,理论上讲,从新三板下来的企业就只能去区域性股权市场,但是目前这种情况还没有发生过,所以一个自上而下或者自下而上的通路还没有打通。

新三板某种意义上讲就已经承担了比纳斯达克更多的责任,需要容纳不同规模、多层次的企业。

2017年12月22日,全国股转系统宣布了分层制度修订、集合竞价、差异化信息披露制度等新规将陆续推出市场,“三箭齐发”重启了新三板市场的改革之路。

这仅仅是本轮制度性改革的起点,新三板作为现代化交易场所,未来在市场再次分层、不同层级的差异化交易制度、投资者门槛降低、转板制度、非券商机构做市等制度性改革具有广阔的想象空间。

近日,股转系统总经理李明表示“我们要进一步改革不停步,改革的方向就是,一切有利于中小企业发展的,我们都要积极去探索实施。阻碍企业利用资本市场发展的一切不妥当、不平衡的制度,我们统统要把它去除,这是我们2018年最主要的工作。”

可见,在“新时代”下新三板的发展方向已定,未来将会遵循目前制度性改革的主线,将新三板市场发展成为一家具有国际竞争力的新型现代化交易场所。

最艰难的时代已经过去,最好的时代终将来临。新三板作为新型现代化交易场所终将引领中国经济实现再次腾飞。

此刻,我们只需坚守初心,行你所行,无问西东。

 

本文编辑:王蕾

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