随着各监管机构系列监管新政密集出台，各类金融机构全面介入资管领域竞争，资管行业全面进入了混合经营的“大资管”时代。本文认为，新形势下保险资管公司发展市场化业务、加快市场化转型的步伐是大势所趋。“产品化”作为市场化转型的重要载体和主要着力点，将在保险资管行业持续和稳定的发展中发挥至为关键的作用。
保险资产管理产品化背景及沿革
2012年以来，随着保险资金运用监管各项市场化取向的改革举措逐步落实，通过产品化策略推动行业发展已成为保险资管行业的一项重大共识。以《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》、保险资金投资“十三条新政”、大类资产比例监管改革以及偿付能力监管改革为代表的市场化改革创新，对我国保险资管行业的发展产生了深远影响。随着监管理念的不断创新，保险资管行业创新动力显著增强。在监管创新的指引下，行业主体建设、投资方式、产品形式、交易结构、激励机制等更加灵活多样。
随着各监管机构系列监管新政密集出台，银行、信托、证券、基金、期货、私募等各类金融机构全面介入资管领域竞争，资管业务传统的分割局面被全面打破，业务领域交叉渗透，资管行业全面进入了混合经营的“大资管”时代。基金公司、证券资管公司可以受托管理保险资金。保险资管公司可发行组合类资管产品和公募基金产品，可以受托管理养老金、企业年金、住房公积金等机构资金。保险资管行业面临着“对外开放”和“对内放开”的双向开放形势，既有拓展新渠道、开发新产品和创造新利润空间的机会，又有来自与证券、银行、基金和信托等展开全面竞争的压力和挑战，产品化策略成为保险资管公司发展市场化业务的主要手段。
从历史发展的角度看，传统的保险资金运用主要是以账户或专户形式进行，各相关主体之间的权责关系和边界无法规范统一，委托受托的沟通和管理成本比较高，不利于发挥保险资管公司的专业能力，不利于形成规模经济和拓展市场化业务，同时也制约了保险资管公司产品的丰富性和多元化。资产管理产品作为标准化契约产品，有利于清晰界定委托受托的权、责、利关系，有利于委托、受托双方的沟通，形成投资人与管理人、资产方与负债方的良性互动，有利于发挥受托人的专业能力。近年来保险资金运用新政的实施，推动长期相对封闭的保险资金运用体系走向开放。保险资管公司从原来权益和定息投资为主的业务模式，向权益、定息、另类和产品的多元业务模式发展。产品开发、管理和销售能力成为市场化竞争力的主要标志。
保险资产管理产品化的主要优势与经验
保险资金作为金融市场上重要的资金来源，与其他类型的资金既有一定的共性，又具备其独有的特性。相比于其他金融机构的资金运用，保险资金运用有着规模大、期限长、利率敏感性高、资产负债匹配、覆盖完整产业链以及跨市场配置等特点，在与其他资产管理机构既分工合作又相互竞争的过程中逐渐形成了其特有的核心竞争力。
一是风险管理体系相对完善。保险资金的特殊性要求保险资管产品需要兼顾投资安全性和收益性。保险资管公司坚持“全面风险管理、实现可持续价值增长”的风险管理理念，通过风险管理、合规管理、信用分析、营运管理、信息系统等基础职能的系统性支撑，形成强有力的市场竞争力，支持保险资管产品的稳健运行。
二是科学运用资产负债管理和大类资产配置理念，在投资实践中培育自身特色，特别体现在固定收益和另类投资方面。保险资管公司在长期管理保险资金的过程中，相较于其他金融机构，更加注重资产负债管理和大类资产配置。在资产负债管理上，要根据负债特征，在期限、成本和现金流等方面做到资产与负债的有效匹配和管理，确保财务稳健和持续经营。在大类资产配置上，综合考虑各类资产风险和收益特征，在目标收益率和风险边界等约束下，形成大类资产配置比例。在专业投资领域上，保险资管公司已在固定收益和另类投资等方面形成核心竞争力。截至2018年11月末，保险资金运用余额16.03万亿元，其中以另类投资为主的其他投资成为投资配置比例最高的资产类别，达38%。另类投资产品具有资金量大、期限长的特点，成为保险资金服务实体经济的主要载体。
三是敏锐探求客户需求，着力创造多赢格局。保险资管公司以服务保险资金起家，其产品的外部客户以大中型金融机构为主。保险资管公司对于机构资金的特性、收益要求、风险偏好及资产配置需求，具有独到的分析和把握能力，能够更好地发挥自身优势，为客户创造更高的价值。
保险资产管理产品化现状分析
自2012年以来，市场化委托机制的引入倒逼保险资管公司有效提升其投资管理水平，加快市场化转型的步伐，提升行业竞争力，这就必须以“产品化”作为手段。从近年来保险资管产品业务发展的态势看，呈现出以下几个特点：
第一，客户结构不断多样化。保险资管公司从以保险资金为主逐步发展到第三方客户类型涵盖保险、银行等传统客户以及券商、基金、信托、财务公司等创新客户。
第二，产品设计由策略产品化向个性化、定制化转变。“以客户需求为导向”成为产品设计的基本思路。每一个投资者的风险偏好、投资目标、资金约束等均有差异。在变化日新月异的环境中，了解客户情况，聆听客户需求，提供多元资产组合选择，量身定制投资解决方案，帮助客户达成目标，成为获客和留客的基本手段。截至2017年末，保险资管产品总规模达到2.71万亿元，从业务模式看，组合类资管产品2017年期末余额为1.32万亿元，另类产品期末余额为1.39万亿元。
第三，通过对接实体经济发展的需要，另类产品成为保险资管产品化发展的重要亮点。截至2018年11月末，累计发起设立各类债权、股权投资计划983项，合计备案（注册）规模2.35万亿元。其中，有160亿元参与京沪高铁、550亿元参与南水北调、360亿元投资西气东输管道、666亿元参与市场化债转股、150亿元参与大飞机等。此外，还成立了中国保险投资基金，作为发挥保险资金长期优势的战略性、主动性、综合性平台，整合行业资源，服务国家战略。目前已经累计发行项目超过13个，投资规模超过千亿元。保险资金在服务实体经济中努力成为投资价值的发现者、引领者和创造者。
第四，投资优势日益体现。据2018年行业调研报告显示，2017年整体实现保险资金运用收益8352.13亿元，同比增长18.12%。其中，债权投资收益2086.98亿元，同比增长11.07%；股票收益1183.98亿元，同比增幅较大，为355.46%。投资收益率为5.77%，较上年上升0.11个百分点。另类产品方面，2017年实际注册债权投资计划平均投资收益率为5.78%，其中，基础设施债权投资计划为5.58%，不动产债权投资计划为5.92%。考虑到绝大部分产品均在注册后变更收益率，实际收益率呈上升趋势，与市场利率基本保持一致。
第五，资产质量较好，风险相对可控。在配置结构上，保险资金已经实现从“存款+债券”的简单配置到以固定收益类资产为主、多元化配置结构的实质转变。在资产质量上，一是近50%的保险资金投向银行存款和债券，其中债券投资中，国债和金融债占比57%，企业债中AAA级占比超八成；二是债权计划等另类投资风险较小，AAA级占比约九成，除免增信项目外，其余均有银行或大型企业担保；三是股票配置以大盘蓝筹股为主，沪深300股票占比约80%；四是流动性相对充足，高流动性资产占比约13%；五是境外投资规模较小，占比约3%。
新形势下保险资产管理产品化的思考
随着国内经济金融改革的进一步深化和居民财富管理需求的持续旺盛，资产管理行业进入快速发展期，金融产品创新层出不穷，产品类型日趋丰富。在市场多元化需求不断被激发、个性化需求不断被挖掘的趋势下，正确的产品策略和清晰的实施路径在很大程度上决定了资管机构未来的兴衰。
密切关注监管环境和态势的变化
保险资管公司过去主要从事保险资金运用，参与大资管行业竞争时间较晚。同时，由于之前定位主要是服务保险业务，资金运用较为审慎，投资范围受到一定的限制，资管新规发布后，在服务保险主业的同时，为推动产品化发展，保险资管产品需要和其他资管产品同步发展。在行业整体“强监管、严监管”的大背景下，保险资管业务短期仍将不可避免地受到冲击和影响，短期挑战大于机遇。主要体现在以下几个方面：
第一，银行理财规模短期收缩，保险资管规模随之压缩。保险资管业务资金中非保险资金主要来源为银行资金。新规明确资管产品为非保本产品，严禁刚性兑付及期限错配。银行理财中主要的保本理财产品将逐步退出。短期看，理财规模将出现收缩。随着受托的银行委外资金规模收缩，保险资管业务规模也将随之出现压缩。
第二，资金配置保险资管另类产品更加审慎。保险资管公司是债权投资计划等另类产品的主要发行人。新规对资管产品配置非标资产进行了严格的限制。如保险资管公司发行的债权投资计划明确定性为非标资产，对于另类产品吸引保险资金以外的其他社会理财资金将会产生一定的限制性影响。从资金需求看，未来大部分资金来源对非标资产的配置将会更加审慎，短期对于保险资管公司也将形成一定的冲击。
第三，保险资管产品结构调整，更加关注内在实力。首先，组合类产品结构调整，如一些定开的摊余成本法估值、多层嵌套等产品不能再发行。其次，另类产品审慎发行，对金融机构担保、名股实债等均不能发行。如果说以前还是各资管子行业各自为战，比拼的是差异化的资管能力，那么新规落地后，各个资管公司比拼的就是自身的内在，如投研能力、风险评估与定价能力、风控能力、营销能力等，必须更加以自身实力发行产品。
第四，业务流程更加标准化，数据报送要求更高。新规要求根据不同产品类型规范信息披露的内容，数据报送在报送金融监管部门的同时需要报送人民银行，并且有穿透数据统计及系统对接要求。从业务发行流程看，要求产品设立及开发更加注重需求，精准定位。要能高效地完成整个业务环节、高效高质地满足客户需求，同时也能满足数据报送要求。
从中长期看，资管新规对资管行业建立了统一的监管标准，保险资管将与其他资管机构处于同一起跑线，在一定程度上创造了新的发展机遇。主要有以下几个方面：
第一，投资范围统一标准，站在同一起跑线。保险资管产品可以从商品、衍生品、债权等新的投资标的上服务客户，也可以根据非保险资金的委托人确定的投资要求来定制相关产品，不再完全受限于原来的保险资金投资限制。
第二，扩宽客户拓展渠道，客户覆盖增大。新规对资产管理产品的代销制定了统一的规则，保险资管产品或可以选择相关机构进行产品的代销，拓宽客户渠道。之前保险资管的代销更多地集中于保险机构及银行机构。在新规及后续细则的指引下，保险资管可以加大对机构的覆盖面，增加客户基数。
第三，增加业务类型。新规明确规定了受金融监督管理部门监管的机构可以担任投资顾问。保险资管公司可以将成熟化和经过验证的投资策略进行市场化的业务拓展，担任其他资管产品的投资顾问，以满足多样化的投资需求。
保险资管产品需要更加注重服务实体经济
保险“新国十条”在鼓励保险资金支持国家重大工程和地方民生工程建设的基础上，明确鼓励保险资金加大对战略性新兴产业和小微企业的支持力度，不断提升保险资金服务实体经济的广度和深度。当前，债权计划等另类产品已经成为保险资金服务实体经济较为成熟的载体。随着“一带一路”、雄安新区建设、自贸区和国企混合所有制改革等国家级战略的推进和实施，保险资管公司可以通过开发和推出各类创新型的资产管理产品，在更大范围、更高层面上吸引社会资金更好地支持实体经济发展。此外，保险资管公司还可充分发挥在大类资产配置上的能力与特长，积极支持养老产业发展。
强化保险资管产品的全流程管理
首先，在风险收益维度的产品线基础上，打造穿越市场周期的产品线。保险资管公司经过不断丰富产品类型，通过有效“孵化”和开发以各种有效策略为主线的系列资管产品，已基本完成构建风险收益水平呈梯度排列完整的产品线。但现有产品线不能完全满足市场周期不同阶段的客户需求，缺乏与特定阶段相适应的产品，这就需要保险资管公司着力建设穿越周期的产品线，以满足客户在市场周期不同阶段上差异化的需求。
其次，以客户需求为导向，设计符合客户需求的产品，为客户发现价值、创造价值。预计保险资管产品的认购人范围将逐步拓宽，从传统的保险公司和银行，到一般企业、高净值个人和养老金等合格投资者均可购买保险资管产品。保险资管公司要提高主动服务意识，切实加强与委托人的沟通和交流，深入了解客户需求和资金属性，以“量身定做”的方式开发保险资管产品。
最后，不断完善保险资管产品的全生命周期管理模式。保险资管产品的全生命周期管理是一项全面、系统的管理工作，其实质是从精细化管理出发，全面考量资管产品规划、开发、运作、投后管理直至到期清算的全过程，以最合理的管理成本，获取最佳经济效益，同时也是对资管产品进行全方位动态管理，旨在确保资管产品规划、设计和执行落到实处，收到实效，实现资管产品管理的最优化。产品全生命周期管理模式可以提升产品管理的质量和效率，为保险资管产品的持续发展提供支持和保障。
开发高效、适用的数据科技新系统
在互联网、大数据和云计算兴起的时代，资产管理市场的竞争也是信息技术系统的先进性和高效性的竞争。随着保险资管产品化进程的加快，投资工具、领域、区域及交易结构、交易对手、风险因素、操作技术等日益复杂，须开发运用更为便捷、直观性更强、管理更有效、流程更明晰、过程全覆盖且无缝连接、数据共享的信息技术系统，运用先进的金融数据技术支撑资管产品的开发和运行。
深化客户服务团队和客户服务体系建设
增强与客户的沟通和交互能力，全方位拓展客户渠道，优化客户服务能力，服务数字化时代的投资者。着力推进综合性营销和客户服务体系的建设，建立多层次客户接触模式，拓展客户覆盖面，建立和维护良好的市场信誉，为客户提供综合化、一站式的优质服务。进一步加强对客户的沟通和服务，更多地从委托人的需求和负债特性上来把握和理解客户需求，满足客户的多元化、差异化和个性化服务需求，成为专业化的综合金融解决方案供应商。
继续增强投资能力
保险资管公司始终坚持稳健审慎的投资理念，坚持专业化市场化的发展道路。从投资收益看，稳定性、收益性和抗周期性逐步增强。随着投资新政对保险资金投资渠道和范围进行了前所未有的放开，产品形式不断多样化（如直接股权投资、夹层基金等），各种高中低风险和收益的投资工具应有尽有，险资大类资产配置更趋多样化，保险资管公司要不断推动投资能力向深度和广度发展。
持续提升风险管控能力和营运保障水平
保险资管公司不断优化风险管理流程，对公司在投资管理过程中面临的风险（主要包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、合规风险等）进行分类定义和管理，通过全面风险管理，实现可持续价值增长。营运方面，通过全业务流程营运管理体系的构建与完善，实现营运管理由注重业务操作、风险控制向服务保障和营运价值创造的根本转变，为客户提供优质作业服务，有效控制操作风险，从整体提升公司营运价值及保障能力。
注重人才培养
人才是资管公司最宝贵的资产，专业的经营团队是核心。由于组合类保险资管业务具有交叉、趋同属性，对于优秀人才的管理将至关重要。因此在人才管理方面，保险资管公司要逐步走向市场化，建立健全绩效导向、市场化的人才筛选机制、考评机制和激励约束机制。
结束语
近五年来，保险资管行业发展迅速，产品化程度不断提升。保险资管产品在服务保险主业、稳定和提升保险资金运用收益的同时，更为金融机构投资者提供了大类资产配置中的一项有效工具，在服务实体经济发展中也发挥了独特的作用。展望未来，保险资管公司发展市场化业务、加快市场化转型的步伐是大势所趋。“产品化”作为市场化转型的重要载体和主要着力点，将在保险资管行业持续和稳定的发展中发挥至为关键的作用。
（于业明为太平洋资产管理有限责任公司董事长、党委书记、总经理。本文编辑/谢松燕）
