美联储历次加息影响分析

第一轮加息目的在于打破滞胀僵局，却导致美国市场出现“股债双杀”。这一轮加息周期为1973年1月至1974年7月。当时美国处于二战后最严重的滞胀时代，高通胀和高失业率并存。为打破这一局面，美联储从1973年1月开始加息。同年10月中东爆发第四次战争，阿拉伯国家开始削减石油产量、进行石油禁运，对以色列的盟友美国施压。

这一阶段受石油禁运影响，油价暴涨，进一步带动美国国内物价上涨。美国的消费者价格指数（CPI）在1974年4月加息结束后仍维持在10%以上的高位，直到同年12月才得以见顶（12.3%）回落。这一时期，美国资本市场经历了长达两年的“股债双杀”。这表明，在通胀风险解除之前，市场的调整会比较剧烈。本轮加息9次，共计350个基点。自1973年初至1974年末，美元指数累计下跌约10%。

第二轮加息目的是控制高企的通胀，却导致美国经济出现衰退。这一轮加息周期为1977年8月至1980年3月。事实上，20世纪70年代，美国都处在高通胀之下，1979年第二次石油危机爆发，让通胀进一步恶化。时任美联储主席的保罗·沃尔克（Paul Volcker）采取了强硬的紧缩政策，这使得美国经济再度陷入衰退。

1978年底到1980年第二季度，美国国内生产总值（GDP）增速从6.51%收缩至-1.62%。到了1980年中，美国通胀阶段性见顶，随后回落。加息峰值在1980年3月出现，而后又出现了先降息后加息的情况，直到1981年5月，利率又重新升至1980年3月的水平。在那之后，美国经济花了大约一年半的时间才恢复元气，通胀中枢下降到3%以内。本轮加息19次，共计1412.5个基点。

第三轮加息意在控通胀，却引发拉美债务危机。这一轮加息周期为1983年3月至1984年8月。1980年3月，美国通胀率迅速攀升至14.59%。还在担任美联储主席的沃尔克认为，若要控制高通胀，就需要先控制美元的货币超发。1982年，美联储重新将目标转向联邦基金利率，并首次开始公布利率目标，以此引导市场预期，随着经济走出衰退。

1983年3月—1984年8月，美联储持续加息以稳定通胀预期，加息8次，共计300个基点，从那以后美国的通胀率基本维持在5%下方，大通胀时代就此告一段落。控制货币超发、上调利率是治好了美国高通胀“病”，但却给其他国家带来了副作用。美联储加息推动美元汇率大幅上扬，倚重国际资本进行发展的拉美国家，对外举债用美元计息，且采用的是浮动利率，导致拉美国家债务负担不断加重，并达到了难以为继的地步。在这种情况下，以逐利为目的的国际资本加速流出拉美国家，加剧了这一地区的资金短缺程度，导致拉美众多国家深陷债务危机泥沼。

1982年8月，墨西哥因为外汇储备大幅下降，无法偿还到期约268亿美元的外债本息，宣布无限期关闭本国汇兑市场，暂停偿付外债。继墨西哥之后，巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁、智利等国也相继发生还债困难，纷纷宣布终止或推迟偿还外债。截至1986年底，拉美发展中国家债务总额飙升至10350亿美元，且债务高度集中，短期贷款和浮动利率贷款比重过大，其中巴西、阿根廷等拉美国家外债负担最为沉重。

第四轮加息是为了应对通胀和美元贬值，一度导致美股暴跌。这一轮加息周期为1987年1月至1989年5月。这个阶段通胀上行与美元贬值并存，美联储通过加息来应对。1986年底到1987年中，里根政府采取了以美元贬值来促进贸易增长的政策，导致美国国内通胀再次快速走高，从不足2%提升至4%以上，与此同时失业率已连续5年稳中有降。从1987年1月开始，美联储通过加息来对抗物价上涨，在9个月的时间里，将基准利率从5.8%提高到7.3%。1987年8月，艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）就任美联储主席。

同年10月19日，美国股市爆发“黑色星期一”， 道琼斯指数由2246.72点狂跌508.32点至1738.40点，跌幅达22.6%，创下了一天下跌的最高纪录。为救股市，格林斯潘当机立断，宣布基准利率紧急下调50基点，至6.75%。到了1988年，利率继续下行至6.5%。不过这次危机尽管猛烈，却是短暂的。

到了1988年底，股市得以迅速反弹，经济也得到复苏。随后美联储继续加息以缓解通胀上升与美元贬值的双重压力。到了1989年7月，本轮加息周期告一段落，加息13次，共计393.75个基点，美元指数总计上升了15.17%。这一时期，全球范围内新兴经济体普遍加快了资本项目的自由化进程，国际资本开始涌向新兴市场。

直至1995年2月，联邦基金利率升至6.00%，加息7次，共计300个基点。受加息影响，美国10年期国债利率在随后的9个月里，大涨220个基点，债市大幅震荡，抵押贷款利率也水涨船高。世界范围内的破产率极速上升，其中美国加州的奥兰治县（Orange County）宣布破产。墨西哥和阿根廷也走向金融危机，美联储加息，再度导致拉美国家陷入债务困境。

第六轮加息是为了收回宽松货币政策，却导致东南亚金融危机加深，并刺穿科技股泡沫。这一轮加息周期为1999年6月至2000年5月。1999年6月，美联储决定结束其宽松的货币政策，转而开始加息，实际上是收回一年前东南亚金融危机最为严重时期的降息幅度。尽管经济走势良好，但由于市场沟通不畅，投资者对加息的预期并不充分。在这一紧缩周期中，美联储加息6次，共175个基点至6.5%。美联储此轮加息行动，推动美元汇率持续上扬，并加深了东南亚国家的金融危机。

1995年，受美联储加息影响，日美利差由正转负，与此同时日本经济基本面出现恶化，日元资产遭到国际资本的抛售，日元对美元大幅贬值。日元的贬值进一步削弱了东南亚固定汇率国家的出口竞争力，叠加美元上涨造成的本币贬值压力，各东南亚国家（中国除外）纷纷放弃了固定汇率制，其货币出现竞争性贬值。与此同时，美联储加息导致东南亚的贷款和投资突然出现抽离现象，使得东南亚国家陷入货币贬值—国际收支恶化—资本流出的负向循环。

1997年东南亚金融危机爆发，7月危机风暴席卷泰国，很快波及马来西亚、新加坡、日本、韩国、中国等地。泰国、印尼、韩国等国的货币大幅贬值，并导致东南亚大部分主要股市遭受重创，冲击东南亚各国外贸企业，造成亚洲许多大型企业的倒闭，工人失业，社会经济萧条。一些国家的政局甚至开始混乱。泰国、印尼和韩国是受此金融风暴波及最为严重的国家。新加坡、马来西亚、菲律宾和中国香港地区也被波及。亚洲金融危机的爆发，主要是因为这些国家内部机制自身存在问题，比如一些亚洲国家的外汇政策存在缺陷，但为了吸引外资，它们一边保持固定汇率，一边又扩大金融自由化。

泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为索罗斯等金融大鳄冲击泰铢提供了条件。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，同时本国外汇储备无法弥补其不足的情况下，这些国家的货币贬值不可避免。美联储加息，外资流出东南亚国家的速度加剧，导致这些国家和地区陷入金融危机的程度更深。在这个阶段，美联储加息收紧货币政策还带来了一个后果，那就是在2001年刺穿了科技股泡沫。

第七轮加息是为了防范地产泡沫，不料却导致次贷危机蔓延。本轮加息周期为2004年6月至2006年6月。在此轮加息之前，美联储采取了大幅宽松的货币政策。2000年到2002年间，科技泡沫破灭，以科技股为主的纳斯达克指数重挫85%，商业投资急剧收缩。为了防止更严重的经济衰退，2001年1月3日，时任美联储主席的格林斯潘宣布降息50个基点至6%。

同年九一一恐怖袭击前后，美联储又分别进行了6次和4次降息，2001年共降息11次，到2003年6月，利率已从6.5%降至1%，并一直保持到2004年6月。由于担心经济复苏和房价上涨会引发资产泡沫，美联储开启了加息进程。由于利率长期保持低位，房价震荡上升，2004年中美国房价较2001年低点上涨52%，标普500指数亦持续反弹，较2002年低点回升37%。引发市场对资产泡沫、房地产泡沫的担忧。

这段时期失业率维持在6%以下并持续下降，同时CPI逐渐抬头，加大了美联储加息的决心。2004年6月，美联储加息25个基点至1.25%，2006年本·伯南克（Ben Shalom Bernanke）就任美联储主席，继续紧缩周期，本轮加息17次，共加息425个基点，至5.25%。此轮加息，引发了次贷危机。危机从2006年春季开始显现，2007年8月逐渐席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

第八轮加息意在调整长期零利率和量化宽松政策，却导致人民币贬值。本轮加息周期为2015年12月至2018年12月。2007年8月，次贷危机促使美联储开始下调联邦基金利率，2008年1月随着股市崩盘，经济衰退风险增加，美联储紧急降息，开启了长达9年的全球货币宽松之路。2008年底，美国出台了激进的零利率政策，此后基准利率一直维持在0%～0.25%区间。随着经济逐渐从危机中走出，美国劳动力市场持续复苏，失业率从2009年高点的10%降至5%左右。

2015年中，美联储判断就业缺口为每月10万个就业岗位，而当时经济实际每月新增就业岗位超20万，因此美联储判断经济已经实现实质性的复苏。与此同时，通胀水平维持在2%上下区间震荡。同年底，美联储开始了首次加息，至2018年12月，共加息9次225个基点，联邦基金利率升至2.5%一线。在美联储本轮加息期间的2016年，人民币兑美元贬值约6%，主要原因在于美元升值预期增强、众多国外金融机构对中国经济增速预期进行下调，以及外汇储备和贸易顺差减少等。

美联储加息的影响机制分析

20世纪70年代以来，美联储已经完成了八轮加息。其中70年代的两轮加息，都发生在石油危机爆发、美国经济疲软的情况下，在控制通胀的同时，主要给美国国内经济金融造成了负面影响。后六轮加息，均发生在美国经济平稳或者过热阶段，加息目的主要是抗通货膨胀，但似乎无一例外，美联储加息都引发了美国以外金融市场的动荡甚至是金融危机。为何会出现这些状况，让我们从美联储加息影响机制进行分析。