标题：IMF: 上调全球经济增长预期，警惕全球去通胀化“最后一英里”的金融风险 | 宏观经济
时间：2024年4月19日 (上午8:47)
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作者：清华金融评论

[1] 4月16日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》预计,2024年全球经济增长3.2%，较1月3.1%的预期高出0.1个百分点,其对2025年全球经济增速的预测维持在3.2%不变。同时，该机构发布的《全球金融稳定报告》（GFSR），也对全球去通胀化“最后一英里”的金融脆弱性给予了警示。 调高2024年全球增速预期至3.2% IMF在最新一期《世界经济展望》中表示，今年全球经济活动将增长3.2%，比1月份的预测高出0.1个百分点。对2025年的预测维持在3.2%不变。 这一基线预测是基于对全球大宗商品价格、货币政策和财政政策的一系列预测作出的。对于大宗商品价格，IMF预计2024年燃料商品价格将平均下跌9.7%，其中油价将下跌约2.5%。 在货币政策方面，IMF称，随着通胀预计将继续朝着目标下降，长期通胀预期保持不变，主要发达经济体央行预计将在2024年下半年开始降息。 在财政政策方面，IMF预计发达经济体政府将在2024年收紧财政政策，在2025—2026年减缓收紧程度，预计新兴市场和发展中经济体2024年的财政立场将大致中性，2025年则将收紧。 同时，IMF对全球中期经济增长（2029）年的最新预测为3.1%，仍处于几十年来最低水平，低于疫情前（2020年1月WEO）的3.6%、全球金融危机前（2008年4月WEO）的4.9%，也低于历史（2000—2009年）平均3.8%的实际经济增长率。 尽管上调了预期，但IMF警告称，高昂的借贷成本和财政支持的退出正在给短期增长带来压力，而由于生产率低下和全球贸易紧张局势，中期前景仍处于数十年来最疲弱的水平。 IMF首席经济学家古林查斯（Pierre Olivier Gourinchas）认为：“许多挑战仍然存在，需要采取果断行动。” 第一个挑战即是通胀风险依然存在，将通胀降至目标水平仍应是当前的优先任务。古林查斯表示，自今年年初以来，实现通胀目标的进展有所停滞。事实上，此前通胀形势的好转在很大程度上是由于能源价格和商品通胀下行，而后者得益于供应链摩擦有所缓解以及中国出口价格下降。但石油价格最近持续上涨，部分原因是地缘政治紧张局势和服务业通胀居高不下。此外，针对中国出口的进一步贸易限制也可能推高商品通胀。 第二个挑战是全球经济分化扩大。在古林查斯看来，全球经济的总体韧性可能会掩盖各国之间的巨大差异。具体来看： IMF将2024年美国经济增长预期从1月份的2.1%上调至2.7%，略微下调了欧元区的预期，称过去几年收紧货币政策和能源成本上升的滞后效应将损害经济活动。不过，IMF对美国提出了不同寻常的强烈批评，称尽管美国最近的经济表现“令人印象深刻”，是全球增长的主要驱动力，但部分原因是预算政策“不符合长期财政可持续性”。IMF表示，作为该机构最大成员国的美国的这一策略增加了其他经济体的成本，从而增加了全球经济的短期通胀风险以及较长期财政和金融稳定风险。 IMF预计全球第二大经济体中国今年和明年的经济增速分别为4.6%和4.1%，与1月份的预测持平。古林查斯认为，中国经济依然受到房地产行业下行的影响，内需不足的现状有赖于采取强有力的措施从根本上解决问题，许多其他大型新兴市场经济体目前表现强劲，有时还会从全球供应链调整以及贸易紧张局势加剧中获益，这些国家对全球经济的影响正在扩大。 在主要经济体中，俄罗斯的经济增长预期提升幅度最大，今年和明年分别达到3.2%和1.8%，增幅分别为0.6和0.7个百分点，原因是随着全球油价攀升，俄罗斯对印度和中国的石油出口强劲，印度今年的经济增长预期从6.5%上调至6.8%。 警惕全球去通胀化“最后一英里”的金融脆弱性 2023年最后一个季度，发达经济体和新兴市场经济体的整体通胀率分别为2.3%和9.9%，均低于2022年第二季度9.5%的峰值和2022年第一季度13.7%的峰值。随着全球总体通胀在此前飙升后首次接近疫情前水平，IMF预计全球总体通胀率将从2023年的年均6.8%进一步降至2024年的5.9%和2025年的4.5%。不过，IMF最新4月发布的《全球金融稳定报告》（GFSR）中，对全球去通胀化“最后一英里”的金融脆弱性给予了警示。 IMF称，自2023年10月GFSR发布以来，对全球去通胀正在进入“最后一英里”和货币政策将放松的预期推高了全球资产价格。许多新兴市场表现出了韧性，一些前沿经济体也利用这一预期下的风险情绪高涨，得以重新回到全球市场发债。全球经济似乎越来越有可能实现软着陆，此前高利率导致的全球金融市场“裂痕”并未进一步扩大。 在此背景下，根据IMF的增长与风险比衡量框架，短期全球金融稳定风险已经回落。但与之相对的，中期增长风险似乎要高得多，这表明市场存在跨期风险权衡。换言之，目前宽松的金融条件可能会引发过度冒险和金融脆弱性的积累，导致未来几年的增长面临更高的下行风险。 即使从短期风险来看，IMF也警示称，以历史标准来看，全球通胀大幅飙升后的软着陆是不寻常的。自20世纪70年代以来，为降低通胀而收紧货币政策之后，通常会出现经济衰退和金融状况紧缩的情况。但这一次，随着通胀回到目标，市场似乎预计大多数国家的经济增长会有弹性。 IMF认为，全球经济“软着陆”是其在4月《世界经济展望》（WEO）中的基线预测，但在全球去通胀的“最后一英里”，仍有几个显著风险：其一，某些不利冲击可能会加剧商业地产行业日益积聚的压力，部分企业和住宅市场可能会出现信贷恶化的迹象。其二，可能会出现令投资者惊讶、超预期的滞涨情况，导致投资者对全球资产进行重新定价，并使得金融市场波动性死灰复燃。一段时间以来，尽管经济存在相当大的不确定性，但金融市场的波动率一直很低。 除了这些更紧迫的风险外，IMF称，其他中期金融脆弱性也在增加，特别是公共和私营部门债务持续积累的情况。公共债务累积可能使得一些政府未来很难偿还债务，而私营部门对金融资产的高杠杆敞口，可能预示着未来几年金融稳定风险的上升。 此外，IMF此次还警示了私人信贷市场的潜在风险。IMF称，私人信贷通过向对银行来说规模太大或风险太大、对公开市场来说又规模太小的公司提供长期融资，创造了巨大的经济效益。然而，信贷从受监管的银行和相对透明的公开市场转移到更不透明的私人信贷，会产生潜在风险。IMF看到的潜在风险包括相对脆弱的借款人、养老金和保险公司对该资产类别的敞口增加、半流动投资工具的市场占比不断增加、多层杠杆、估值过时以及参与者之间难以明确的关联性。 “评估私人信贷资产的整体金融稳定风险具有挑战性，因为无法获得全面分析这些风险所需的数据。”但IMF在报告中称，“考虑到私人信贷的规模和在信贷创造中越来越重要、快能够比拟公开市场的作用，该市场对宏观经济变得关键，会放大对经济的负面冲击。如果私人信贷市场持续不透明，并在有限的审慎监督下继续呈指数级增长，该行业的脆弱性可能会演变为系统性的”。 人工智能影响 IMF强调称，自2023年10月以来，全球经济的风险因素已经缓解，使得围绕基线预测的上行风险和下行风险基本平衡。而2023年4月和10月WEO时，全球经济下行风险还较为显著。 在下行风险中，IMF提到了地区冲突导致新一轮大宗商品价格飙升的风险。IMF分析称，巴以冲突可能会进一步升级到更广泛的地区。红海持续的袭击和俄乌持续的危机有可能产生对全球复苏不利的额外供应冲击，粮食、能源和运输成本都将飙升。进一步的地缘政治紧张局势——包括乌克兰危机升级——也可能限制食品、燃料和化肥的跨境流动，造成额外的价格波动，破坏商业和消费者情绪。虽然IMF提到的乌克兰危机升级尚未出现，但上周末，中东局势紧张，市场最担心的伊朗卷入冲突。 IMF认为，这种地缘政治冲击可能会使进行的去通胀进程复杂化，并推迟全球央行放松政策，对全球经济增长产生负面影响。这种不利的供应冲击可能对各国产生不对称影响，对粮食和能源在家庭支出中占很大份额的低收入国家的影响尤其严重。 而在上行风险中，IMF提到了人工智能（AI）提高生产力。IMF称，AI的最新进展，特别是大型语言模型（LLM）和生成式AI转换的出现，标志着技术在几个认知领域超越人类的能力发生了飞跃。在短期内，AI发展的推进在某些情况下可能会促进投资，企业会分配更多资源来集成创新工具和改进生产流程。从中期来看，AI可以提高工人的生产力和收入，促进经济增长，但也会导致工作岗位流失和不平等。 IMF预计，发达经济体将比新兴和发展中经济体更快地从AI发展中受益，因为前者在就业结构中更偏向认知密集型。具体而言，AI会影响发达经济体中60%的工人，其中约一半会实现更高生产力和收入。AI还会影响40%新兴经济体和26%低收入经济体的工作岗位，这意味着AI对这两类经济体近期劳动力市场的影响较小，工人生产力提高的空间也较小。 文章来源｜根据IMF公开信息整理 责编丨丁开艳、兰银帆 初审丨徐兰英 终审丨张伟 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2024/01/4.jpg
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