标题：关税阴霾前的外需强劲｜宏观经济
时间：2025年4月16日 (上午8:57)
分类：评金融, 首页
标签：无
作者：清华金融评论

[1] 文/中国银河证券首席宏观分析师张迪，中国银河证券宏观经济分析师吕雷 2025年3月，中国出口同比增长12.4%，高于1-2月的2.3%，且较去年12月10.7%的增速提升。2025年外需最大的风险来自于特朗普反复无常的关税加征政策以及全球贸易碎片化加剧。特朗普自4月2日签署“对等关税”行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税，这一举措也是遭到多个国家的反制，同时受国内政治与舆论压力。本文认为，关税短期带来巨大扰动，长期我国出口仍具有利条件。 出口改善上行，进口增速趋弱 3月我国出口商品3139亿美元，同比增速为12.4%（1-2月累计增速2.3%），高于Wind一致预期值3.5%，过去十年出口复合增速为8.1%。进口2113亿美元，增速-4.3%（1-2月累计增速-8.4%），过去十年进口复合增速为4.1%。1季度我国出口增速5.8%，基本持平于去年全年增速（5.86%），进口增速-7%，较去年全年回落8.1个百分点，贸易顺差2731.6亿美元贸易顺差2731.6亿美元（去年同期1831.8亿美元）。 3月出口增速回升，一方面抢出口以及外需景气度整体平稳为出口带来支撑，另一方面低基数效应亦带来支撑：一是关税引发企业抢出口效应。特朗普2月13日签发的总统令给出了对等关税针对范围的大致框架，并在2月26号表示对等关税将在4月2号落地，关税的不确定性推动部分货主选择提前进货以规避关税风险。从集装箱吞吐量来看，3月份同比上涨9.8%，2月份同比为12.1%；从货物吞吐量来看，3月份同比上涨4.8%，2月份同比为5.3%。二是外需景气度整体平稳。3月全球制造业PMI依旧位于扩张区间为50.3%（前值50.6%），海外主要经济体（美、欧、日、韩、印、巴）制造业PMI均值为51%（前值51.4%）。外需维持平稳也体现在出口新订单上，3月我国PMI出口新订单指数继续回升至49%（前值48.6%），连续两个月环比上行。从全球出口前瞻指标来看，3月份韩国出口增速3.1%（前值0.7%），越南出口增速13.2%（前值25.3%），亦指向全球外需仍具有韧性。三是低基数效应支撑。过去十年出口复合增速为8.1%，去年3月同比增速为-7.6%。 3个月进口同比增速为-4.3%（1-2月累计增速-8.4%），过去十年出口复合增速为4.1%，进口增速低于历史同期表现主要受到国际大宗商品价格下跌的影响，一季度，我国铁矿砂和煤炭的进口均价跌幅都超过了2成，原油、大豆的进口均价也分别下跌了5.7%和16.6%。3月份，我国制造业PMI继续位于扩张区间，制造业景气水平也在继续回升，国内工业品需求改善对出口增速带来一定支撑。3月进口增速低于历史同期，部分主要商品进口价格增速形成较大拖累，铁矿砂（进口价格同比增速-24.6%）、煤及褐煤（-21.34%）、大豆（-17.72%）、集成电路（-12.9%）和汽车（-15.4%），此外飞机（进口数量同比增速76.47%）、橡胶（16.9%）以及集成电路（11.1%）为进口带来支撑。 对美欧出口回升，东盟仍是主要支撑 3月对美国出口增速大幅回升，出口同比增速为9.1%（前值-9.8%），贡献出口增速1.2个百分点。去年同期对美出口增速为-15.9%，较低基数一定程度上支撑当月对美出口增速值。中美关税冲突使得美国进口商普遍采取观望态度，前期抢出口效应或将告一段落。对欧出口增速上行，同比10.3%（前值-11.6%），拉动出口增速1.45个百分点，年初以来欧盟经济景气度持续回升，3月份欧元区PMI指数为48.6%（1-2月分别为46.6%和47.6%），后续对欧出口有望保持一定增速。 对东盟出口增速上行至11.6%（前值8.8%），贡献出口增速达到2.2%（前值1.3%）。其中对泰国、印尼、越南和菲律宾出口增速分别达为27.8%、24.6%、18.9%和9.3%，对新加坡出口增速降幅收窄至-6.4%（前值-17.6%），对马来西亚出口增速转负至-2.67%（前值9.8%）。3月份越南和印度尼西亚制造业PMI保持扩张态势，经济持续扩张的趋势支撑我国对东盟出口维持韧性。此外，3月份越南出口增速13.2%，亦对应着我国对其两位数的出口增速。 3月份，对日本出口同比增速上行至6.7%（前值0.54%），对韩国出口同比下行收窄至-0.93%（前值-2.76%），对应韩国3月份出口增速为3.1%，较前值（0.7%）小幅回升；对印度出口同比大幅上升至27.3%（前值为7.8%），3月印度PMI上行至58.1%，环比增幅1.8%；对俄罗斯出口增速小幅转正至1.9%（前值-23.5%），或受去年同期低基数效应影响；对中国香港的出口增速回落至7.9%（前值42.85%）；对中国台湾的出口增速为7.9%（前值33.2%）。 汽车和家电出口修复上行 3月机电产品和劳动密集型产品出口增速大幅改善，高技术产品出口增速小幅回落，其中机电产品出口增速13.4%（前值-1.5%）、劳动密集型产品出口增速9.1%（前值-28.4%），高新技术产品出口增速7.3%（前值8%）。 机电产品出口同比增长13.4%，其中通用机械设备24.9%（前值-25.1%）、汽车零配件12.5%（前值-7.5%）、家用电器12.5%（前值-0.1%）和汽车包括底盘1.7%（前值-3.7%）出口增速均有不同程度回升；集成电路7.9%（前值19.5%）和手机出口增速7.7%（前值10.6%），增速均有不同幅度回落。当前全球半导体电子消费或处于四年上行周期的顶部，2025年2月全球半导体销售增速17.1%（前值17.9%），连续五个月增速整体下行，对应未来我国集成电路、手机等产品出口亦可能承压。 劳动密集型产品中所有主要类别商品出口增速均有所回升，其中箱包-2.6%（前值-37.97%）、鞋靴9.5%（前值-38.2%）、家具7.2%（前值-29.8%）、玩具5.1%（前值-26.7%）、塑料制品7.3%（前值-23%）、服装8.8%（前值-28.7%）和纺织16.1%（前值-25.5%）。需要注意的是，当前美国对我国大幅加征关税，从我国对美国出口商品的依赖度来看，2024年我国对美出口家具（出口规模316亿美元）、玩具（269亿美元）、塑料制品（237亿美元）、服装（213亿美元）均不算低，对美出口依存度在20%-30%左右，后续高额关税率或对轻工行业带来较大冲击。 关税短期带来巨大扰动，长期我国出口仍具有利条件 2025年外需最大的风险来自于特朗普反复无常的关税加征政策以及全球贸易碎片化加剧。特朗普自4月2日签署“对等关税”行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。这一举措也是遭到多个国家的反制，同时受国内政治与舆论压力、产业依赖与供应链现实以及经济与市场等因素影响，特朗普政府此后连续出台暂缓实施对等关税90天、豁免部分智能手机、电脑、芯片等电子产品对等关税的等相关措施，这些反复无常的关税政策对全球贸易复苏带来巨大的冲击，同时也加剧全球贸易更加碎片化的风险。 短期来看，美国关税政策仍然处在一个摇摆不定、剧烈波动的状态，对我国出口将带来巨大的扰动。当前美国对华加征平均关税率约为156%（301条款关税+20%芬太尼问题关税+34%+50%+41%），根据海运网4月11日数据显示，中美关税冲突使得美国进口商普遍采取观望态度，国内运往美国的货载已减少七成，且仍在持续减少中。4月11日最新一期SCFI指数方面，美西线下跌4.8%，美东线下跌2.42%，预计下周美国航线跌幅将进一步扩大。 长期来看，我们认为2025年出口仍有以下两方面有利支撑：一是我国产品竞争力提升支撑出口动能增强。2024年我国船舶、汽车、家电以及通用机械设备出口增速分别达到57.3%、15.5%、14.1%和14.3%。二是持续开拓新贸易伙伴，巩固和扩大我国经贸基本盘。从出口国别结构看，2024年中国对传统欧盟、美国、日韩等市场出口金额占比分别较2023年回落0.4、0.1和0.8 个百分点，对东盟出口金额占比则上升了0.9个百分点，对俄罗斯、巴西和南非出口占比共小幅上升0.1个百分点。随着新兴国家等新贸易伙伴的开拓，继续加强与“全球南方”国家的经济合作，有助于拓展中国出口商品的市场空间，并缓解对传统欧美贸易伙伴的需求周期。 来源｜中国银河证券编辑丨丁开艳 责编丨兰银帆 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2025/02/4.jpg
上一篇：一季度国民经济开局良好，宏观调控政策效果持续显现 | 宏观经济
下一篇：传统中国官营纸币运行机制的创新及特点 | 金融人文