标题：经济转型中的金融机构使命
时间：2015年2月5日 (下午5:28)
分类：总15期, 清华金融评论杂志文章, 财富与资管, 财富管理-总15期
标签：无
作者：清华金融评论

    文/上海博道投资管理有限公司董事长 莫泰山 我们的金融体系，以及我们正在推动的金融改革，往大了说，是服务于中华民族的伟大复兴，服务于中国梦的实现；往实际一点说，是服务于转型中的中国经济，服务于不断开放、融入全球一体化的中国经济。 金融的使命，从来都是服务于实体经济的需求。罗伯特·席勒曾说过，“金融所要服务的目标都源自民众，这些目标反映我们职业上的抱负、家庭生活的希望、生意当中的雄心、文化发展中的诉求，以及社会发展的终极理想……如果它能正常运转，金融就能够帮助我们走向前所未有的繁荣”。 经济转型现状：一半是海水，一半是火焰 站在目前这一时点，金融机构要出色地完成自己的使命，需要认真体察转型中的中国经济的新变化、新特点和新需求。转型中的中国经济，正呈现出“一半是海水，一半是火焰”的特征。如果看传统的宏观经济等指标，都下滑到1990年以来比较低的水平，例如工业增加值下滑到个位数，2014年8月份甚至只有6.9%，固定资产投资也无法保持多年以来20%以上的平均增速，降到16%，月度发电量出现负增长，从这些指标看，中国经济水深火热，挑战巨大。而从中观和微观的角度观察，我们却可以看到很多积极的转型进展和新经济萌芽。例如，从产业结构看，服务业已超过第二产业，成为GDP中占比最高的行业；又比如，随着简政放权和鼓励创业的观念为越来越多的人接受，创业和新设立企业如雨后春笋，2014年同比增长超过60%，与此相关的是，大量的新设立企业也创造了大量的就业，2014年，在宏观总量没有起色的情况下，新增就业人数却创下了多年的新高水平。 粗略概括一下，在实体经济的产业和企业层面，经济转型中的“一半是海水，一半是火焰”，大致体现为以下鲜明对比的特征： 首先是传统和新兴。在传统产业，我们依然看到大量的产能过剩，惨淡经营，例如根据2014年公布的上市公司三季报，有些钢铁企业，100多亿的销售，1000万的盈利；而曾经占据经济半壁江山的房地产业，基本上已经进入长期拐点；而另一方面，我们看到移动互联网等新兴领域，生机盎然，阿里在美国高调上市，互联网巨头隔几天就发起一桩并购案，入股并改造传统产业，从出租车到电影、到餐饮等行业。 其次是重资产和轻资产。在重化工业时代发展起来的传统行业巨头，基本无一例外都有一张很重的资产负债表，而新兴产业中的新贵，普遍是轻资产的商业模式，其自身的价值，越来越不体现在资产负债表上。例如，同样是移动通信和社交，中国移动一年的资本开支就需上千亿，而腾讯却用很少的资本开支，达到了与之相当的市值。更极致的是小米，没有厂房、车间，拥有一个超轻的报表，报表利润也只有几个亿，但可以支撑接近800亿的销售收入，以及400亿美元的市场估值。 最后是大企业和小企业。很多大企业尤其是国有企业越来越缺乏活力和创新动力，而大量的民间创业企业如雨后春笋，在创新和创业道路上锐意进取，后生可畏。 资产管理等金融机构服务跟上变化 接下来的问题是，在这如火如荼的转型进程中，我们的金融机构、我们提供的金融服务，是否跟上了这些变化？要回答这一问题，我们需要追问：大量的金融资源目前配置在哪里？ 我们的金融资源，大致列举，银行信贷100万亿，每年新增10万亿左右，信托10万亿，债券几万亿，股票市值20多万亿，每年股市融资几千亿。 由于银行贷款占绝大比例，我们只需看看银行贷款，就可以了解金融资源的配置现状。目前的银行贷款，是投向传统产业多还是新兴产业多，是重资产企业多还是轻资产企业多，是传统国有大企业多还是创新创业小企业多？答案是不言自明的。 我们还要思考，在间接融资占绝对大比例的情况下，抵押才能贷款的方式，能适应这些变化吗？我们对企业盈利设定了不少条件的发行上市标准，能适应移动互联时代新商业模式的需求吗？答案应该也是显而易见的。 如果我们的主流金融资源和服务无法满足这些需求，实体经济就只有无奈退而求其次，要么在国内的体系外寻求自救，这也是为什么前几年草根民间融资如此旺盛的原因；要么寻求“外包”，在境外寻求金融服务，这就是大量中国优秀的互联网公司，包括排名全球前十的三家BAT（百度、阿里巴巴和腾讯），都在海外上市的原因。 因此，在服务于转型中的中国经济的过程中，金融体系需要做好两方面的工作： 一方面，需要提高自身配置资源的能力。而金融要提高配置资源的能力，最重要的是定价能力和风险管理能力，我们现在正在进行的很多雄心勃勃的改革，都属于这个方向，例如利率市场化、人民币汇率的市场化定价，包括资本项目开放等。 另一方面，要改变金融服务的方式。很多不适合间接融资做的，就要鼓励放到直接融资来做，而资本市场也迫切需要提高自身的容量和效率，来服务于这些变化。移动互联时代的创新依然方兴未艾，如火如荼，我们如何能够不再错过下一代的“BAT”，这需要认真跟踪和研究这些新兴行业的新商业模式、新业态、新特点，以与时俱进的态度、革新的精神、真诚服务于实体经济的心态，来踏踏实实的努力和实践。 令人鼓舞的是，我们看到了管理层正在大力推动资本市场革新和发展，准备为服务中国经济转型承担更大的使命。我们看到注册制已进入实质性的研究和讨论日程，更宽松、弹性的发行上市标准也在拟定中，新三板等多层次市场建设也渐有进展。在轰轰烈烈推进注册制的多层次资本市场建设的过程中，作为一个资产管理行业的从业人员，还是想再次呼吁一下以前就谈到过的观点。 注册制的推进和多层次资本市场建设，必须与发展多元、专业、强大的机构投资队伍同步。资本市场的核心功能之一，就是“价格发现”。买方（投资者，尤其是机构投资者）和卖方（上市公司）按照监管部门制订的交易规则，公开、透明、公正、公平地进行“讨价还价”和交易，最后形成合理的定价。而这一价格发现功能的发挥，核心取决于买方投资者队伍的发育状况，包括专业的机构投资者是否占一定比例、机构投资者群体是多元化还是同质化的、其投资策略是趋同还是多元而且有差异的、是否存在促使机构投资者将定价做到精确的内在驱动机制等。按照目前的设想，注册制推出后，将有大量的企业申请上市，发行定价也希望更加市场化，俗话讲“买的没有卖的精”，如果没有一支多元、专业、强大的机构投资队伍，买卖力量不能均衡，将影响市场科学、合理的定价机制形成，注册制实施的效果将打折扣。 因此，在注册制即将推出，资本市场准备为服务中国经济转型肩负更大使命的今天，大力发展机构投资者应该提到更重要的议事日程，也需要为机构投资者的发展提供更多的正向激励，这样才能更好地服务于实体经济。 （本文为作者根据2014年10月30日刘鸿儒基金会年会讲话，重新补充整理） （本文编辑/邢缤心）
上一篇：Ally Bank、ING Direct、BOFI三家直营银行的创立发展和启示（下篇）
下一篇：对冲基金“雾区”导航