标题：【解读】理性解读央行降准政策
时间：2015年2月6日 (上午9:10)
分类：消息汇
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作者：清华金融评论

  2月4日晚间，在距离春节仅剩半个月时，中国人民银行“意外”宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此外还对部分城商行、农商行额外定向降准50个基点。这是自2012年5月以来央行第一次普降存准率。市场一般估计，央行本轮降准可释放6000亿元左右的流动性。 虽然市场早已预期今年央行将会降准降息，但央行在2月初就如此“痛快”地如市场所愿降准，反而让市场人士略感意外。央行为什么选择这个时间降准？如何看待央行此次降准的政策含义？此次降准是否意味着今年的货币政策将会格外宽松？市场对此众说纷纭，而且充满了解的期待。 比较普遍的看法认为，央行降准与宏观经济压力有关。央行此次降准的时点刚好在2015年1月份结束，而1月份国内宏观经济数据普遍不好，显示中国经济下滑的压力加大。出台降准这种重大货币宽松政策，是在宏观经济下行压力之下，政策部门进行的主动调整。目前国内通胀数据很低，1月份CPI只有1%左右，也为实行宽松政策提供了空间。安邦咨询（ANBOUND）研究人员在昨天的《每日金融》中也分析了央行政策调整的经济动因。 另一种看法认为，央行通过外汇占款调节流动性的操作模式改变，也导致了央行选择降准。过去在不短的时间内，在外汇占款、人民币汇率较强的情况下，通过外汇占款渠道来投放流动性是央行的一种常态做法。但由于央行目前正在退出对外汇市场的常态式干预，外汇占款已经不是一个投放长期流动性的来源，因此要更多使用包括降准在内的货币政策，来部分替代前述渠道的改变。央行研究局首席经济学家马骏、中国银行国际金融研究所宗良都持这种看法。 还有一种看法更加乐观，认为此次降准确立了央行在2015年的货币政策基调，在经济下行压力之下，虽然积极财政政策与稳健货币政策的基调不变，但实际上在货币政策执行中已经转趋积极。多个市场机构关于“央妈”降准放水、利好市场的欢呼，都属于这种看法。不少券商机构更是把降准政策与刺激股市联系起来，动员投资者抓住政策机遇来把握“牛市”。 上述看法站在不同角度分析了央行的降准政策，不过，如果从央行调节流动性操作和当前的特殊时点来看，市场对央行降准不宜做过度解读。春节期间国内市场的现金需求大增，央行一般都会在年初进行投放流动性的例行操作，吐出大量的货币头寸。过去央行常常通过逆回购等工具来操作。据不完全统计，自2014年12月下旬流动性偏紧以来，央行已通过一系列短期工具如逆回购、MLF（中期借贷便利）、SLO（短期流动性调节工具）等工具投放了8550亿元的流动性。此次降准大约会吐出6000亿基础货币，如果央行以如此速度投放基础货币，那将是非常惊人的规模。 实际上，对于春节前投放的流动性，央行在春节后会回收。如2013年春节前最后一周，央行进行了8600亿元的14天逆回购，在春节后的一周就回笼资金近9000亿元。如果象前述乐观派所预期的那样，央行的季节性加大投放流动性变成了货币宽松的常态，这显然是对央行降准政策的误读。如果了解央行操作意图的市场机构借此呼吁老百姓大买股票，那就很可能是假装不懂来忽悠人了。如果央行此次降准为认为央行放松货币政策基调，那央行在春节后回收货币是否意味着央行又在收紧货币呢？ 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 从国务院层面看，央行货币政策调整不是一种原因单一的金融政策操作，而是综合衡量了中国经济、金融、市场、社会之后的一种综合决策过程。因此，理解央行降准政策应该更加理性和客观，经济下行压力固然是一种可能的原因，但对于央行常态化的货币投放操作，市场不宜做过度宽松的解读。
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