标题：债务置换何以被误读为“中国版QE”
时间：2015年3月11日 (下午4:43)
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作者：老乖姐姐评金融

  文/《清华金融评论》孙世选 近日关于“中国版量化宽松（QE）”的传言甚嚣尘上。 此传言的缘起是这样的。3月6日上午财政部部长楼继伟在记者会上回答关于地方债的问题时表示，对于地方债，必须开“前门”、堵“后门”，同时还要防止出现系统性风险。这里的开“前门”，指的是今年发行6000亿元地方债。堵“后门”，指的是逐步消化解决历史形成的地方债。楼继伟给出的解决思路包括“PPP模式”，以及通过发债替换原来的平台债务、进行债务重整等。 楼继伟并没有谈到债务置换的规模和时间，也没有谈及债务置换的具体方式。但是，国内的一些市场人士受此“启发”，设想了处置存量债务的一些方式。甚至有人猜测，中国可以效仿美国建国之初，实施汉密尔顿（美国第一位财政部长）式“旋转门”计划，具体做法是，地方政府面向政策性银行等特定投资者发行3万亿元的特别地方债，购买债券的资金的来源是央行向这些特定投资者提供再贷款。这种设想被说成是“相当于央行直接购买高息的存量地方政府债务”，“类似于美联储的QE”，“相信中国财政部将在未来置换10万亿元级别的高息地方债”。 笔者认为，“中国版QE”说法是对量化宽松的误读，就中国目前的情况看，中国距离实施量化宽松还很远。 《中国人民银行法》第二十九条规定，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。第三十条规定，中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款，但国务院决定中国人民银行可以向特定的非银行金融机构提供贷款的除外。中国人民银行不得向任何单位和个人提供担保。 这些法律条文意味着，在目前的法律下，中国央行是不能直接购买地方政府债券的。当然，理论上中国央行可以向金融机构提供再贷款，这些金融机构用通过再贷款获得的资金购买地方政府债券，但是，这种再贷款，如果有，规模也是相对有限的，不可能到10万亿元级别。 而且，假定中国央行向金融机构提供再贷款，金融机构用通过再贷款获得的资金购买特别地方债，这种做法跟美联储等外国央行实施过的量化宽松也不是一个概念。 量化宽松是指在利率已经非常低（零利率或者接近零利率）的情况下，通过调节利率来改变货币供应的常规方法已经失效，在这种情况下，央行通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性，从而引领市场中长期利率下降，并进而刺激经济。 目前中国1年期存款基准利率为2.5%，1年期贷款基准利率为5.35%。可以说，中国距离零利率还有相当的距离。中国央行可以采取包括调整存款准备金率、调整利率和公开市场操作等常规手段调节流动性。中国央行也可以采用常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款工具（PSL）等非常规的手段定向投放流动性。但是，即便是采取非常规的手段，也不是真正的量化宽松。 此外，在美国的量化宽松中，美联储所购买的主要是美国国债以及抵押贷款支持债券（MBS），而不是由地方政府发行的债券。 中国央行2013年1月份推出公开市场短期流动性调节工具（SLO）时，也曾被一些市场人士解读为中国版量化宽松。 更早的2008年年末，中国的“四万亿”刺激计划也曾被理解为量化宽松。但是“四万亿”计划主要是财政刺激，而不是货币政策。而且现在看来，“四万亿”留下了一些后遗症。 中国经济目前面临的问题是结构性的，需要靠改革和经济转型来解决。笔者的理解是，相对而言，中国目前对财政政策的需要比对货币政策大，但无论如何，靠大规模“放水”是不可能解决中国经济的问题的，中国需要的货币政策是在更注重定向调控的基础上的稳健的货币政策。 全国政协委员、财政部副部长朱光耀11日表示，中国版QE是不实之词。
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