标题：科技股的边界
时间：2014年5月26日 (上午9:29)
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作者：清华金融评论

互联网行业把整个行业进化史浓缩在十几年中，整个故事已经快讲不下去了。自新浪上市始，自阿里集团上市终，始于王志东、终于马云。承认与否，这个行业都在老去，不是垂垂老矣，而是人到中年。 京东终于上市了，一个讲了很久、也很累人的故事；接下来，还有阿里，一个更久、更累人的故事。这两个故事讲完之后，你会不会觉得无聊？至少很多互联网圈的人会，因为，接下来很久，都不会有新的、更大的故事。 2012年，整年都在讲团购、讲移动互联网，2013年整年都在讲巨头大战、讲合纵连横，2014年以来都是各种收购、各种上市……互联网行业把整个行业进化史浓缩在十几年中，整个故事已经快讲不下去了。自新浪上市始，自阿里集团上市终，始于王志东、终于马云。 承认与否，这个行业都在老去，不是垂垂老矣，而是人到中年。 沉默是老去的声音 现在，在IT圈如果说起张朝阳、王志东、丁磊，恍若隔世，仿佛他们已经和柳传志、任正非们是一代人一样。且不说王志东已经退出互联网圈子，张朝阳已经失去了娱乐的内在动力，就算是丁磊，给人留下的印象也从“少年得志”变成了“中年稳健”。 就算是BAT，其实，他们的创业年代也不比三大门户晚太多，创始人年龄也相距不远，但是，目前，他们的整个状态都是“攻守平衡”，都是从江湖道庙堂的角色。庙堂之高，自然喜欢纵横捭阖，收购也好，投资也好，不会太多参与江湖的细节纷争。 在BAT之下，就算是最好斗的挑战者们：360、小米和京东，也已经成为一方诸侯，固然身上江湖气未褪尽，也不太能够屈尊肉搏了。小米2012年已经退出江湖，只留傅盛斗360，现在连傅盛都一副教官模样了；360自战百度之后，再无大战，并且最近颇有固本之意；至于京东，嗯，还会拿奶茶的故事说事，但是，自从哥大游学归来，刘强东也有从正、从良之意……京东上市，正是良机。 如是，得势者庙堂挥斥，失势者金盆洗手，江湖自然就平静了——就连曾经一度火爆的IT类自媒体，也没了标的，疲了吧？如是，江湖最后一个大故事，就是留给马云和阿里的--因为，他还有这个结没解开，还有未竟的事和业罢。 岂止中国，全球亦然。自GAF（Google、Amazon、Facebook）之后，美国的互联网上也没有太多故事了，且不说PriceLine、eBay、Yahoo这些“90后”已经开始淡出人们的视野，就算是DropBox、Pinterest、Square们，又有哪个堪称真正的明星？ 沉默，就是老去的声音。这个市场开始少了喧嚣，逐步走向安静。也许，很快就像MicroSoft、Oracle、Adobe、CA、SAP们统治的软件市场；或者像IBM、Cisco、HP、EMC们统治的硬件市场……谁知道呢，谁知道是何时呢？大约在冬季，阿里上市后。 互联网，曲未终，但是，人气渐渐散去。不要听个别人怎么说，看他们怎么做。 科技股的边界 没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的沉默。 互联网的逐步沉默，也与市场的成熟度有关，并最终反映在资本市场上。我们如果去看，IBM、AT&T、Microsoft、Cisco、Apple，我们都能看到它们在各自的时代里都曾经达到过巅峰，一时无两；但是，市场终究有其边界，直到有一天，不再能够蜕变、不再能够突破现有的壳继续长大，只能保持稳健发展，甚至不进则退。 去除通胀，以现价计，IBM1967年曾经达到过1.3万亿美金，微软曾经达到过8500亿美金，苹果曾经达到过6300亿美金……而目前最牛的互联网公司，现价市值是3700亿美金。2013年Google利润是107亿美金，Microsoft是170亿美金，而Google的市值却是Microsoft的1.1倍；IBM有着166亿美金的利润，Google的市值却是其近2倍；Intel有着110亿美金的利润，Google的市值却是其近3倍……以成长之名，是所有理由所在。 但是，如果看2014年Q1，其营收增速为19%，利润增速只有3%，对应的却是30倍的估值，显然是被高估的，明年增速会下降到15%以下吗？这是大概率事件。 溢价是因为市场看好其强大的创新力。没错，Google确实是最具创新力的公司之一，甚至可以说全球前五。但是，你不能不说IBM曾经更是创新的龙头，曾经数位诺贝尔奖获得者在IBM效力；你也不能不说AT&T曾经创新力巨大，贝尔实验室曾经是全球的圣地；甚至，你不能不说Cisco曾经是创新的龙头，那简直是上一波互联网热潮的绝对龙头。 你可以说哪家公司非常有创新力，但是，你无法说它下一个项目是否成功，也不能说它未来是否能通过创新取得成功。如果创新是可以预测的，那么它就变得毫无魅力，创新的魔力恰恰在于你无法估量。 事实上，一个公司有其边界，这个边界由基础科技自身历史发展阶段、领导人的潜力和野心，以及各种机缘巧合所构成，不以愿望和幻想为转移。因为我们看好新技术对老技术的替代，看好新生态对老生态的替代，因此，我们相信阿里、京东们的发展前景，相信他们现在的故事；但是，科技股自有其边界，需要在别人热炒的时候保持一份冷静。 做一个比较，格力2013年总营收1200亿元，净利润额109亿元；如果京东能最终实现3%的净利润（对比沃尔玛、亚马逊、百思买等已经非常高了），想实现同样的利润，需要京东销售额达到3300-3500亿元，也就是要500-550亿美金。如果按照京东2013年总净营收693亿元（不能计GMV），2014年增速60%、2015年增速50%、2016年增速40%、2017年增速30%、2018年增速20%计算，京东需要到2018-2019年才达到这个销售额。 实际上，这个增速估计已经远高于中国网购的总增速了，毕竟2014年Q1 B2C网购总的增速也只有45%，总增速27.6%，C2C市场只有18.3%了，比社会零售总额增速高不了多少。到2015年，B2C网购增速将会下降到30%-35%，2015年下降到20%左右，我们已经给了京东超乎行业增速20%的溢价。 但是，如果告诉你，今年格力的市值只有880亿元，不足京东的一半，而增速和京东五年后增速相仿。你真的对京东的估值那么有信心？以成长之名？还是以互联网之名？当然，你可以说，京东也可以多元化啊，可以学阿里搞平台电商、可以搞金融、搞硬件啊，那些地方利润率更高……但是，这是重新的创业，对于这样的假设，要看你出多大的溢价。 来源 21世纪经济报道
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