标题：彭文生：与房地产泡沫相比 资本市场泡沫对经济影响更正面
时间：2015年5月24日 (下午3:26)
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标签：五道口全球金融论坛
作者：张晓燕

彭文生：与房地产泡沫相比 资本市场泡沫对经济影响更正面 文/《清华金融评论》彭晓云 中信证券全球首席经济学家、研究部行政负责人、董事总经理彭文生今在清华五道口全球金融论坛上表示，金融或者资本市场要服务实体经济。过去一年中国股市大幅上升，但是实 体经济仍然很疲弱。 彭文生指出，市场里面哪些行业的股票跑赢大市，哪些行业跑输大市，总体来讲新兴行业、新经济跑赢大市，地产和地产相关的传统行业跑输，虽然也是上升，但没有大市那么多。从金融层面来讲，银行股价跑输大市，非银行跑赢大市。 他分别从以下层面阐释了资本市场创新作用及服务于实体经济发展宗旨。 第一，怎么看实体经济和资本市场的关系。 过去一年中国股市大幅上升，但是实体经济仍然很疲弱，最近的经济数据表明下行压力非常大。金融危机以后在西方国家，尤其是在美国其实也是这样，股市大幅上升，实体经济疲弱，股市里面新经济、新兴行业跑赢大市，传统行业银行和地产跑输大市。 怎么理解这个问题？又是什么样的共性？这是金融周期的问题。在金融周期上半场，银行信用、银行信贷和房地产紧密相连，两者相互促进。这导致过渡扩张，整个经济负债率大幅上升。拐点发生以后，去杠杆，降低债务率，导致的结果是消费比较疲弱，增加的储蓄又不愿做实体投资，而去追逐金融资产，所以在某一段时间会看到实体经济似乎和股市脱节。这样一个调整过程，必然对经济结构也有影响，上半场过渡扩张的行业，比如说银行和房地产到了下半场要调整，这种调整是为新兴行业、新经济、资本市场创造了机会 第二，实体经济和股市脱节，股市的大幅上升能不能持续？ 最重要看股市上升是不是能够服务实体经济，这和资本市场创新是有关系的。在金融周期下半场是要什么样的资本市场创新？一是要针对有助于解决上半场累积的遗留问题，传统行业的结构调整，创新措施要针对过去上半场所累计的问题，债务、产能过剩这些问题。还需要二是资本市场创新要帮助新兴行业新经济发展。资本市场一个重要的资本市场功能就是发现价格，我们需要好的交易机制，有广度和深度的交易产品，包括新三板、股指期权衍生品，资本市场对外开放，沪港通等等措施，这都有利于资本市场广度和深度，只有有广度和深度的资本市场才有利于促进价格的发现。 第三，资本市场创新和泡沫的关系。 人类历史发展显示，所谓金融创新或者资本市场创新这样一个发展阶段，资产价格泡沫发生的频率、泡沫的程度也是增加的。回顾一下历史，金融泡沫或者金融资产价格的泡沫发生频率比较高的基本是两个大时期：一是30年代凯恩斯政府干预经济时代之前，其最终顶点是1929年美国股市的崩盘，二是从70年代末、80年代初开始的全球经济自由化、金融自由化所带来的这些金融资产，包括房地产的泡沫。 为什么是这样？因为金融创新和整个制度的变革放松管制是联系在一起的，放松管制导致的结果之一是会带来过渡的投机，尤其是在此过程中间杠杆率的上升可能会是重要的传导机制。所以要促进资本市场创新，促进资本市场服务实体经济的过程中，我们也要关注控制风险或者控制泡沫的问题。 在彭文生看来，泡沫是不可避免的。这是金融市场或者资本市场的一个内在机制，什么样的泡沫对经济长远发展是更有利的？ 他认为，和房地产泡沫比较起来，资本市场的泡沫相对来讲对未来经济发展促进更正面一点，更好一点，因为其带来的是创新，是整个生产性、效率性的资本累积和，而房地产泡沫对经济长期的危害性更大。 彭文生建议，要控制风险，要控制泡沫或者控制泡沫幅度。这也和资本市场创新有关系，包括注册制，加快IPO的进程，增加供给，交易机制和交易产品的增加。还有一点就是监管，包括信息披露、市场监管力度加大。再就是杠杆问题，资本市场和房地产市场也一样，也有控制杠杆来避免过渡的加杠杆所带来的资产价格的大上、大下。  
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