标题：“央妈”去年赚了1800亿人民币！到底是喜还是忧？
时间：2014年6月6日 (上午11:45)
分类：评金融, 首页
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作者：清华金融评论

  编者按:文中按照“粗略”估算，得出央行2013年净赚了1800亿人民币的利润，并将这个“粗略”估算的数据与企业盈利能力进行比较，却是有些不妥！文章属于学术探讨，但有几点还是值得推敲和探讨，也欢迎读者共同交流。   问题一：从性质来看，央行属于政府机构与美联储相似，不以盈利为目的，即使会有一定利润，也是政策操作的结果，而不是制定政策的目的。相对而言，企业是商业机构，盈利是企业生存的基础和动力。两者不可相提并论。再者，来探讨一下该不该赚钱的问题。是该赚钱，还是该赔钱呢？公众还是希望央行在外汇资产管理上能够多赚钱的吧！没有人希望自己的国家在外汇管理上是赔钱的，如果央行能够管理好资产，我们还是应该多一些鼓励，少一些挖苦。   问题二：从模型假设及估算的结果，与社会舆论的争议有很多的出入和矛盾。一直以来，受制于我国外汇政策，出口导向型经济导致央行大量外汇占款，由于美元投资渠道有限，连同人民币升值，美元贬值，外汇占款的浮亏严重，这一点一直备受媒体批评！但从文中的结果来看，2013年我国外汇资产收入6927亿元，而汇兑损失2630亿元，如此算来，央行的外汇投资盈利4297亿元，如果该推算没有问题的话，那一定是舆论导向出了问题！   问题三：续前，再看一组文中数据，2013年我国外汇资产收入6927亿元，对外再贷款、再贴现业务和持有的国债估算约产生利息收入1345亿元，这两者构成央行利润总和。实际上，对国内业务产生的利润仅在1000亿左右，相对于近7000亿的外汇收入，只占到近七分之一，也就是说央行“赚”的大部分钱直接来自海外，而不是国内利润的分成。   问题四：最后，再回归一下央行的职能。央行是制定货币政策的政府机构，由国家财政拨款，即使有业务上的盈余，也会全额上缴给国家财政，这一点与美联储一样。所以，我们审视央行能否“赚钱”的同时，更应该看一看央行背后职能与责任，以及数据背后存在的问题，只有如此，才能更好地解决我国经济金融领域长期存在的问题。   （编辑：贾红宇）   参考阅读文章： 文/兴业全球基金 钱敏伟 于璟钰 你有没有想过，央行的盈利能力远远超出我们的想象。虽然各国央行不会以营利为目的，但不代表没有盈利。美联储2013年的利润高达814亿美元，比2013年全球最赚钱的公司埃克森美孚还多80%，是高盛集团的近10倍。中国人民银行去年的利润也有1800亿人民币左右，同样是个非常可观的数字。这笔账是怎么算出来的呢？看下文吧： 给央行算算盈利账 全球各国的中央银行都是官方机构，以制定和实施货币政策为其基本职能，都不会以营利为目的。但不追求盈利并不代表没有盈利，央行在实际运作中同样也会优先采用低成本的方式和工具来实施货币政策。 以美国中央银行美联储为例，2012年光盈利上缴财政部就达884亿美金，2013年的利润也高达814亿美元，比2013年全球最赚钱的公司埃克森美孚还多80%，是金融帝国高盛集团的近10倍。 这笔巨额利润从何而来呢？一般而言，央行提供资金转账和清算服务等会获得一些中间业务收入，这块收入大致可以覆盖央行机构的运营成本。但央行最主要的收益是通过所持有资产的收入扣减其负债的利息成本后的差额，这类似于商业银行的息差收入，我们可以称作央行的息差。 2013年美联储总资产达到4万亿美元，其中主要资产美国国债达到2.2万亿，其次是抵押债券1.5万亿，这笔庞大的资产主要是美联储在后金融危机时代实施量化宽松政策的结果，目的是向市场投放流动性来救助和扶持经济，负债端则主要是货币发行和存款准备金，合计达到3.8万亿，美联储对于存款准备金须支付0.25%的利息。 综合来看，美联储的利润几乎都来自于息差，根据美联储2013年审计报告，美联储从持有证券收获的利息为904亿美元，存款准备金的利息支出为52亿，净利润为814亿。用美联储公布的利息收入以及我们测算的平均债券资产倒算，得出美联储持有的债券资产年息差收益率大约在2.80%，和我们通过资产端和负债端估算的结果很接近。 接下来我们感兴趣的是，我国的人民银行的资产规模甚至超过了美联储，那么人民银行的盈利情况会如何呢?中国人民银行从不公布收益数据，只公布《货币当局资产负债表》，而且其各项资产的具体结构也保持神秘，外界不得而知，因此我们只能尝试以资产负债表年初与年末的平均值来作为持有均值，并通过一些公开信息、以及学者的一些研究成果，作大致估算，来获得比较粗略的一个推算结果。 人民银行的资产负债表结构与美联储有所不同,美联储拥有会员银行缴纳的股本金，去年是275亿美金，每年根据法律向这些股东支付6%的固定回报，大概每年需要向这些股东支付十几亿的股息，其他利润根据法律全部上缴财政，2013年美联储上缴利润数796亿美金。 而人民银行没有股本金和所有者权益。我们大致估算人民银行中间业务收入约有几十亿，人行的职员作为公务员其薪资由财政拨款，不过这些收入与成本开支与人民银行庞大的息差收入相比，根本不在一个数量级上，基本可以忽略不计。因此我们只计算息差这块。 从资产端看，外汇储备已经成为我国央行持有的主要资产，而其中，绝大部分投资于欧美长期国债市场，不过也有少量投资于黄金、海外房地产以及权益类资产等，但规模占比不大。 从2003年到2013年，央行的总资产从人民币6.20万亿增长到31.73亿，其中，外汇从2.98万亿大幅增长到26.43万亿，外汇已经占到总资产的5/6。2013年平均持有外汇资产是23万亿。 我们假设央行的资产配置与全球外汇储备币种的结构（美元65%、欧元26%）相似，一些学者的计算也与此接近；美国十年，二十年，三十年国债的利率分别为2.35%，3.12%，3.45%，欧洲德国长期国债的利率接近3%，其他国家的国债利率都要高于德国，长期外债这块假设以持有到期方式核算，3%年收益是差不多的。 其他海外权益类资产等参照中投同期数字以及欧美主要股市去年的表现，总体收益率应该高于3%，考虑占比不高，我们保守地用3%来计算收益率，这样粗略估算外汇资产去年的收入约为6927亿。此外，央行对外再贷款、再贴现业务和持有的国债估算约产生利息收入1345亿元。上述几项合计估算2013年央行的总收入大约为人民币8272亿元。 从负债端看，货币发行和存款准备金构成了央行主要的负债。从2003年到2013年，货币发行从2.12 万亿增长到6.93万亿，这块是基本没有成本的；存款准备金去年的平均值是19.3万亿，法定准备金利率是1.62%，超额准备金利率是0.72%；政府存款去年的平均值是2.47万亿，央行支付活期存款利息；央票等有息负债从2008年最高的4.5万亿降为目前的7700亿，央行已逐渐用更低成本的保证金来替代央票用来回收对冲因外汇储备增多而被迫释放的货币量。以此估算2013年负债端须支付的总成本为3580亿左右。 将上述利息收入和支出轧抵，大致测算出我国央行在2013年的净息差约4692亿元，不过，央行持有的外汇资产从人民币计价报表的角度看，汇率波动对央行的汇兑损益影响很大，去年美元相对于人民币贬值1.89%、欧元相对于人民币升值0.68%，用2013年平均的美元和欧元资产测算，大致去年汇兑损失2630亿。 此外，央行持有的黄金资产以成本计价，2013年黄金价格下跌30%，使得账面上670亿人民币的黄金资产要遭受200亿的浮动亏损。 扣掉汇兑损失和黄金跌价损失后，央行去年的利润仍有1800亿人民币左右，仍是个非常可观的数字。这个数字如果和2013年企业盈利排行榜对比话，进前3肯定没问题。顺便提下,根据相关法律，央行的盈利除保留一定的准备金外其他是全部上缴财政的。  
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