标题：中国经济或将进入痛苦调整期
时间：2015年7月31日 (下午3:50)
分类：消息汇
标签：宏观经济, 新常态
作者：清华金融评论

中华元智库创办人张庭宾：今天分享的话题是，股灾拉开中美金融大决战的序幕，中国人该怎么办？ “股灾”——新一轮财富模式变化的分水岭今天分享的话题是“股灾拉开中美金融大决战的序幕，中国人该怎么办？”这次股灾来的非常猛烈，18个交易日的时间上证指数就跌掉34%，20多万亿的市值就没有了。这个威力是前期融资加杠杆，然后有股指期货、融券和转融券加杠杆做空，非常猛烈，出乎很多人的意料。但这是我一直警告的，2007年4月份我就出版了一本书《谁在暗算股指期货》，强调估值期货股灾来了之后，威力是多么的巨大。这次股灾也使很多想赚钱的中国人感到空前的迷茫。为什么呢？因为制造业前几年就不太赚钱了。好日子基本上是到了2007年、2008年。那么2006-2007年那轮股市财富井喷，后来到楼市，楼市现在也涨到极限了。这轮股市又是挣钱的大爆发，但是现在股市也被做空了，大幅度下跌，大家有些不知所措，不知道该怎么办，今后从哪里赚钱？过去财富赚钱的模式还有没有用，这是一个大问题。其实在去年4月份我出了一本书，叫《中国富人为何变穷》，这本书里我预警了中国未来财富模式将发生根本性的变化：过去财富模式主要是“做多”，所谓“做多”是低买高卖，推动价格不断上涨挣钱。现在和未来变成做多和做空两边做，尤其是做空变成赚钱的主要方式。这次股灾的做空，利用股指期货很多人赚的盆满钵满，最厉害的像一手沪深300期货从上面拿到3400点的可以赚100多万。这轮财富的模式发生的根本变化是什么？第一，原来我们大家都是单边做多，低买高卖，推动价格上涨挣钱，现在要变成做多和做空都可以挣钱，就是做空可以赚钱。第二，过去都是人民币境内的投资，未来需要两边做，海外和国内。海外美元或者是欧元等各种货币的投资和国内人民币投资两边对冲做，如果没有跨境能力，很容易被海外资本给猎杀。因为你在国内有很大的局限。第三，过去要想挣钱，要和官员多接近，近水楼台先得月，拿地、拿矿。现在政府由于土地财政锐减，政府财政吃紧，所以它也要想方设法找钱，谁离他近谁比较有钱，就可能钱被拿走。为什么会发生这种变化？要怎么认识这个事情呢？其实我们要看一个比较长的周期，这个周期是中国过去30年的快速发展，这是上升周期，这个周期可能要结束了。结束的下行过程中就会发生这些变化。另外也是因为中国过去是封闭的，现在慢慢与国际金融一体化接轨，尤其资本项目开放，形成了内外双向的变化。这就是我们需要了解的大背景。在这个背景当中，有个非常重要的变化是，我们中国的财富模式，由原来的财富创造变成财富再分配。所谓的财富创造，是大家在一起通过劳动、通过变现资源获得更多的财富，那么蛋糕做大，大家各分配一些。随着创造财富蛋糕日渐达到极限，慢慢有些人利用特权、利用他的优势地位，不断把别人的财富拿走，所以变成财富再分配，这实际上是利用特权或技术掏别人的口袋。这是我们需要看清楚的重要转变。中国过去30年财富高增长的8个原因中国过去30年的高速发展、高增长，现在快走到尽头，首先要分析过去30年高增长的原因，这个原因我概括了8个： 1、五千年祖先所留下的资源和环境，地下资源很多，现在开采殆尽。比如我们过去石油是自给自足的，1993年石油还对外净出口，后来就净进口了，现在对外依赖度都达到60%。 2、人口红利的推动，毛泽东时代中国人口大概由4.5亿人增加到9.6亿人，每家小孩都好几个，像我和信东属于这一代。这些人长大了，变成所谓“人口红利”，去推动了经济增长。后来实行计划生育了，这个动能也衰微了。 3、为什么中国那么多富人快速爆发？富人崛起的速度、财富总规模和人群规模都是全世界绝无仅有的。这和原来国有、集体资产私有化有关。 4、我们加入了WTO，外资对中国进行投资，叫FDI。由于世界工厂的形成，中国对海外出口，获得贸易顺差，助推我们经济的发展，成为财富井喷的重要源头。 5、房地产市场化，过去土地无偿使用，后来变成商品，又通过土地招牌挂，不断推高价格，这里面形成财富效应。 6、人民币的升值，人民币从2005年开始升值，到前面已经升到36%。人民币升值吸引热钱到中国，这些钱的流动推高股市和楼市等等。 7、政府大规模的投资，尤其是2008年之后，到现在已经三轮了，规模非常大。 8、央行的印钞和通货膨胀，这个不展开说。这八大动力推动了过去30年中国经济上升周期的大“五浪” 过去中国30年如果按“波浪理论”来说，可能群里面有朋友知道，它是上涨的周期是1、2、3、4、5上升浪。其中1、3、5是上涨，2、4是调整，然后下跌的时候是A、B、C浪。我们看中国经济过去30年，你会发现它是很有意思的上涨五浪：第一浪是1979年到1989年十年，由于中国农业改革所推动的上涨。 1989年到1992年是二浪的调整。从1992年到1997年，小平南巡以后可以看成三浪的上涨。这时候中国推出了市场经济的改革，城市的改革推起来了。四浪调整是什么时候呢？1997年亚洲金融危机到2001年中国加入WTO。五浪的上涨是最后一浪，是比较强大的，从2001年中国加入WTO到2011年，这时外汇占款占到中国基础货币比例达到峰值，这是第五大浪，这一大浪中形成的财富效应是惊人的。现在进入A、B、C的调整浪当中，我估计这个调整可能需要5年甚至更长的时间。在这个调整当中，要想挣钱就非常难了，你试图通过过去“做多”的方式挣钱基本不可能。它所要赚钱模式就变成“做空”的模式。下跌调整周期有多长，什么时候结束，大家尤其关心何时会结束，这要看到新的动力机制的再造什么时候开始，什么时候真正启动。新的动力机制在哪里？刚才说了，这30年的发展有八大动力机制，这些动力机制大多数都转到负面。新的动力机制该如何再造，新的动力机制在哪里？第一，行政体制改革，我们的政府要从全能管制投资型政府，转变有限责任的服务型政府，具体成功指标是什么？政府至少退出3/4的投资，现在政府投资非常大规模，很多钱都是血本无归；公务员队伍减少一半，这样才能说行政体制改革到位。第二，土地矿产资源，原来是由政府和商人分享，这个要拿回来，要变成全民共享。第三，土地和矿产资源全民共享了，社会保障体系的资金有来源了，建立可持续发展的社会保障体系。第四，要扶持民族资本，鼓励科技创新，要让市场起决定性作用，这个也非常重要。第五，金融要向民间民族资本开放（不是对外资），实行备案制，同时要给严格的监管，这样才能把我们现在的国有金融体系的高昂成本降下来。第六，股市需要再造，那么要摆脱国有官办的股市，要建立起在美国被证明非常有效的制度——集体诉讼、举证责任在辩方和看门狗制度。当然这些改革非常不容易。从百年大周期战略看好中华复兴从百年大周期来看战略周期，我看好中国。因为中国人聪明勤劳，非常想发财过好日子，也相当自私自利。自私是不好的表达，另一种表达是公民意识的觉醒，人格的独立。如果我们有一套好的制度，能够把这些都理顺，把大家拼命为自己挣钱的力量理顺为社会进步的力量，比较好的释放出来的话。与此同时，我们能找到将东西方文明优秀相结合的方法，比如东方的“天人合一”和西方的高新科技结合，中国就会有很伟大的未来。华为因为国家电信业适度保护+股份合作制把这种力量释放出来了，这证明了我的看法。如果一套好的制度能将这种力量汇聚的话，我还是看好中国的未来。按照《推背图》的说法，50年之后中国可能会领导世界。《推背图》是中国唐代非常著名的预测书，这本书的预言都实现了。它预测未来30-50年中国还有一个辉煌期，我觉得是会实现的。虽然从百年大周期来看，中国在上升周期当中，我们不能由此否认中期的调整可能是比较痛苦的，这个时间可能需要五到十年，这个挑战还是比较严峻的。它的核心是要突破美国的控局，但是阶段性的条件对中国相当不利。 “内忧”——为了维持高增速发展长期服药的后遗症现在中国遇到很多的问题，或者说是过去发展动力盛极而衰的问题，主要是过去投资效率太低不断积累下来的。比如说债务问题非常严重，我们现在企业和政府债务规模达到GDP的2倍以上，尤其2008年以来，政府和企业债务，是改革开放前30年（甚至是解放前60年的）的3倍了。二是世界工厂出口增速下降，贸易顺差减少。三是房地产价格上涨达到老百姓承受的极限，这个也很难再涨上去了。四是人民币对外升值，对内贬值。因为我们人民币对外升了36%，但是对内大幅度贬值，主要体现为房价大幅度上涨，房价涨了5-10倍，对应的，人民币就贬了80%，由于房地产财富占国民财富近一半。所以从2000年以来，人民币对内购买力至少贬了50%，未来可能会导致人民币的贬值。五是现在资源和能源对外依赖度，尤其石油对外依赖度60%；铜、铁矿石对外依赖度达到70%；农产品对外依赖度接近20%（其中蛋白质的对外依赖度超过40%，主要来自于大豆，大豆超过85%进口），这都是属于我们的硬伤。现在还有一个问题是什么呢？我们金融安全变得脆弱，因为我们对外开放比原来激进很多。尤其金融自由化，我们金融市场上推出了各种做空品，这属于金融自由化的一部分。包括资本项目的开放，包括人民币国际化，使金融防御系统不像1997年了。1997年亚洲金融危机没有冲击我们是因为我们没有开放，但是今天我们相当于不设防。过去几年都是在救市，那么这个救市的本质是企业和政府的债务向银行转，银行的负担向央行转。央行把内部的压力向外汇储备转移，外汇储备的承受能力有极限的，因为它首先不是央行资产，是央行的负债。人家存在你那儿的钱将来可能拿走，到时候兑付不了人家的现金要求，就麻烦很大，会是危机。中国的决策当局面临新的选择是“保楼价还是保人民币”，如果是保股价、楼价，让他们涨上去，人民币就可能保不住，人民币会跌。如果现在允许楼价和股价有所调整，人民币同时主动贬值，这样人民币将来的风险或者下跌幅度是可以控制的。 “外患”——美国恢复元气并进入战略进攻周期与此同时，我判断美国最近几年进入了战略进攻的周期，2013年11月，我和中华元智库出版了一本书，叫《美元复兴十年中国痛苦十年》，预警危机轮盘正从美欧转向中国。当然了，以百年大周期我还是看衰美国的。为什么呢？因为美国人干活的越来越少，需要的福利越来越多，美国的享乐文化是它的根源，这个问题它是内生性的。再加上民主制度必须向大多数的利益妥协，所以没有办法自己解决的，只有靠外部利益输送解决。一旦中国、日本等国家不陪他玩了，或者不能把中国财富转移，就是变成他的，或者把中国中央集权打破或者分化掉，它没有外部利益输送的情况下，它迟早会失衡，但时候即每人能救得了他们了。奥巴马上任之后，美国开始摆脱小布什的危机和问题，开始反攻欧元和中国。要想了解美国的进攻力量的来源，我们要先回顾克林顿时代。克林顿是美国民主党政府的总统，他是个非常厉害的政治家，它的能力很强，也很有政治手腕，也很有人格魅力，他是我在当今世界上佩服的人之一。那么在他刚当总统的时候，美国政府有二千多亿财政赤字，他卸任总统时财政变成了盈利一千多亿美元。克林顿政府时期主要目标是对中国和欧盟的——对付欧元发动了科索沃战争，把刚刚诞生的欧元打得快不行了，2000年10月，欧元跌到了0.82的历史低点，如果克林顿继续当下去，说不定欧元就解体了。他对中国也是战绩显赫，通过台海危机逼迫中国按照美国的标准加入WTO，让中国的经济按照美国的规则进行了。那时候美国只差控制中国的金融，应该说那时候美国是比较强大的时候。但是，“911”事件之后，小布什政府陷入了反恐的局面当中去，用了大量资源去打伊拉克和阿富汗，去反恐，放松了对中国和欧洲的遏制。这时候欧洲、中国、还有俄罗斯都陆续恢复元气，开始挑战美国。欧元成长迅猛，一度欧元的发行市场份额都超过了美国。中国也是一种综合的挑战，对美国形成了一种新的压力。俄罗斯也在挑战美国的政治权威，最典型的是“斯诺登”事件。 2008年美国为什么发生危机？因为当时小布什一定要打伊朗，导致石油价格涨到147美元一桶。同时美国逼中国人民币升值，带动美国进口商品价格上涨，两个通胀之下，形成了美国的通货膨胀，引发次贷危机。那么同时欧元分流美元的流动性，导致美元金融体系开始崩塌。本人在2005年底就预测了美国将要发生金融危机。奥巴马上任之后，我们明显看到美国在迅速摆脱小布什那时候的沼泽，重新回归克林顿的路线。尤其是2011年5月份，美国击毙本拉登之后，他主要目标转向对付中国、欧洲和俄罗斯。从美国自身而言，美国也是采取一系列措施进行救市，首先拯救银行和股市，再接着拯救财政系统。由于其利率极低、股市屡创新高推动了科技创新和企业融资、实施了再工业化、能源独立革命大获成功，推进TPP等，美国的竞争力得到再造。我讲一个具体的情况，美国的石油过去是对外高度依赖的。在2006年的时候，美国对外石油依赖还有60%，由于美国实施了近海石油开发，尤其是油页岩气革命的成功，在2015年美国的石油对外依赖度已下降到了21.3%。其实美国现在的能源基本上已经可以自给了，这是非常了不起的转变，美国的天然气价格非常便宜，只有欧洲的1/5，中国的1/7。对外是美国先利用希腊跟高盛做假帐引发欧债危机，使大量欧洲钱流到美国；他也成功说服中国，救美国就是救中国，让中国买了美国大概2亿美元的债券和资产，帮助了美国复苏。在此之后美国在政治上重返亚太以遏制中国；挑动扩大乌克兰危机。因为乌克兰是俄罗斯和欧盟的结合部。这个矛头是指向俄罗斯和欧洲的。目前美国经济率先复苏的情况下，它已经退出了QE（Quantitative Easing，量化宽松政策），准备加息。这时候美国发动总攻的条件基本具备了，主要目标是中国，当然也包括欧洲和俄罗斯。中美较量的本质：对地球有限资源的竞争我认为中美难免一场大的决战，这场决战是争夺东亚的领导权，甚至世界的领导权。很多人不以为然，甚至认为这是阴谋论。其实我们回顾一下就知道：一百年前的英国和德国争夺欧洲的领导权乃至世界的领导权发生世界大战。当时两个国家都是资本主义、基督教和白人，他们尚且如此。现在中美之间是不同的意识形态、不同的种族、不同的文明、不同的宗教，还不仅是对于东亚领导权的竞争，更重要是对地球有限资源的竞争。这个约束条件比一百年前要严重的多。一百年前的时候，地球只有18亿人口，那么地球的资源对于人类来说可以是无限的，但是今天不同了，今天地球主要资源供给达到瓶颈，人口达到70亿，而且不断增加。十三、四年就增加10亿人口，这个矛盾难以调和。这些资源你用了，别人就没有了。也就是说，中美之间的较量或者再平衡是难以避免的，这种较量无非分为三个层面：一个是金融的战争；解决不了就升级为区域常规战争；还解决不了，那就可能是世界大战。对策——呼吁政府坚守底线，投资者合理对冲风险现在是中国最脆弱的时候：首先是经济下行周期刚开始，还不知道底在哪里；其次债务负担很沉重；三是国内赚钱效应下降，那么热钱大量外流，包括外商直接投资、长期投资也在外流。四是人民币的QE不断注水，非长久之计，内部通货膨胀在发生。五是能源资源对外依赖度高，这是硬伤。我们进口石油当中有51%来自波斯湾等，这是很不安全的。近70%要经过马六甲海峡。六是我们出口依赖度也比较高。现在人民币国际化和资本项目开放在大跃进当中，金融防线慢慢被瓦解了，相当脆弱。这时候加速推出股市做空工具、债市的国债期货，甚至要推出人民币期货、房贷资产证券化等。这是对我们金融安全是相当不利的，会使我们的调整会被加速和放大，软着陆可能被变成硬着陆。包括传导机制的形成，利率市场化。放外资进入债券市场，最近放了世界各国央行等国际组织允许进入债券市场，甚至在第七轮中美战略对话当中把地方债评级都放给外资。我觉得开放过快了，没有充分考虑到我们金融安全和经济安全。这种豪赌，我们得到的有限，但如果输了，就是倾家荡产。当然了，加杠杆推资产泡沫+加杠杆“做空”+人民币高位是主流们喜欢的做法。因为加杠杆吹泡泡，像股市大泡沫，把国民流动性吸引其中先为他们抬轿子赚钱；然后做空打歼灭战赚钱；再在人民币高位兑换美元赚汇率收益，都是可以帮助他们赚更多的钱。这个模式未来相当可能由股市向债式、楼市、汇市复制。这次做空股市的主力是国际热钱，这是我的判断。中国人民币本质上是一种美元代发货币，因为2009年三季度中国外汇占款和基础货币的比例高达143%，中国流动性货币都是美联储发行，即中国所有流动性都是从外部输入的，国际热钱占相当大比例。原因很复杂。如果按照本人推算的话，国际热钱在中国的本金大概1.5万亿美金，加收益不下于2万亿美元。他们其实从2007年开始就控盘A股了。他们控盘的水平是非常高的。最早是在2006年底两个月，当时的A股第一大盘股——工商银行突然爆发性上涨，涨了108%，后来很快又跌掉了32.7%这么短的时间能让工商银行如此大涨暴跌，当时只有国际热钱有此实力和魄力。 2008年A股下跌，他们仅利用TOPVIEW，在没有做空工具的情况下，将上证指数一年打掉了72.8%，这个操盘水平是非常高的。大家可能还记得，2012年6月的一天，上涨指数非常蹊跷的跌了64.89点，12月4日上证指数跌到了1949点。这都太敏感太巧合了。这一轮6月15日大大生日成市场顶，6月29日亚投行成立A股大跌，都太巧合了。其实并非巧合，是市场主力用非常高明的计算机系统精心做出来的，只有他们才有这个水平。现在面对未来这种挑战，我们国家该怎么办呢？我的建议是果断终止资本项目的开放和中美投资决定，人民币国际化仅限于贸易和FDI的上涨。人民币一次性贬值，加强资本管制，坦率地说，这个建议被采纳的可能性不大。这种情况下，我们作为投资者，就是我们为个人和家庭负责该怎么办呢？做空吗？对绝大多数人我不建议，想学“做空”其实很难的。因为“做空”是人家西方资本市场一两百年都有的，尽管如此，美国市场只有5%的人擅长“做空”，中国人做多思维根深蒂固，让大家变成“做空”高手不现实。我们只能有很少有天赋的人才有可能性，不要试图“做空”，难度很大。可以做的是什么呢？我给大家提出两个比较可以操作的建议，一是换一些美元，用美元资产对冲人民币风险。二是可以买入人民币贵金属，包括黄金和白银，最近跌的比较多，可以对冲一部分人民币汇率风险。如果是你的资金比较多，而且这些资金已经是美元，已经在海外了，那我们建议你可以采取多币种对冲。多品种的对冲，包括股票、债券、商品期货；商品期货包括贵金属、农产品等，也可以进行做多和做空的对冲。但单个投资品种，还可以通过期货和期权进行对冲。你是“做多”的，但是你同时放一个“做空”的期权这样进行保护，这些都是比较专业的，这是我们这些年一直研究的，而且有了一些成果。这个是从投资和理财的角度来说，这里面有很多专业的，很多可操作的细节需要注意。因为今天创富志这个群里面的朋友们大多是做项目投资的，对于产业投资或者PE、VC。在这个方向上，我们也提一些个人看法供大家参考。中短期，早中国经济调整、中美货币决战和博弈过程中，我们还是看好军工和能源的，这是非常重要的博弈工具。从长期来看，我们是看好农业，农产品，因为我们过去的农业欠帐很多，农业是最被低估的。除此之外还看好高效率、低消耗的新能源、新材料、循环经济、环保产业，包括降低商业和商务交易成本的互联网+等等。作者：张庭宾，中华元智库创办人。来源：商业见地网
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