标题：张旭阳:影子银行的本质辨析与应对建议
时间：2014年6月12日 (上午11:21)
分类：封面专题, 封面专题-总7期, 总7期, 清华金融评论杂志文章
标签：张旭阳, 影子银行
作者：zhangxuyang

  文/中国光大银行资产管理部总经理张旭阳 本文编辑/邢缤心 在辨析影子银行本质及中国影子银行特点的基础上，建议按照市场化、透明化的政策路径从银行与影子银行两个体系同时入手，引导影子银行体系对接实体经济，有序运转，控制系统风险。 中国影子银行体系是近年来金融市场化加快与金融抑制并存情况下监管套利的产物，与利率市场化、金融脱媒的进程并存。 除了对影子银行必要的监管外，更要加快金融改革，创造一个市场化、高效率的正规金融环境，加快完善资本市场和债券市场，为实体经济提供更多直接融资渠道的同时，为投资者提供更多工具选择。 从融资和投资两个角度减少影子银行产生动力或促进影子银行向正规直接融资途径迁移，进而最大限度化解影子银行风险。   影子银行的实质与中国影子银行快速膨胀的原因分析 影子银行产生、发展的原因，中美存在较大差异。美国影子银行体系快速膨胀的主要诱因是2000年后美联储长期低利率政策下资金逐利与过度资产证券化的结果，并因利率环境发生逆转，资产泡沫破裂，引发系统性风险。而中国影子银行体系是近年来金融市场化加快与金融抑制并存情况下，货币信贷政策先极度宽松后收紧以及银行一般存款增长乏力背景下监管套利的产物，更大程度上是“银行的影子”，与利率市场化、金融脱媒的进程并存。 由于大量信贷资源在“4万亿”的过程中被焊在收益低下、现金流少的政府平台、产能过剩行业上面，平台项目、部分企业的付息甚至也需依靠银行贷款解决，已经缺乏原有的乘数效应，而增量贷款又由于贷存比的红线限制以及货币政策转向后的规模管控而无法有效增长。 长期看，银行为应对外部环境变化会不断提高表内资产的配置效率，拓展多元化的市场化业务，走更有内涵的发展道路。但短期内，银行由于利润压力以及资本充足率、贷款规模、贷存比等监管指标的限制，银行有表外规模扩张的冲动，表现为各类“通道业务”以及银行同业资产投资业务的快速增长。以上种种内外部因素的叠加使得中国影子银行自2011年起快速增长。 中国影子银行体系的监管套利不仅表现为银行监管套利，也表现为不同机构在不同监管政策下的套利，如信托与基金子公司、银行理财与货币市场基金之间不同的监管政策。   中国影子银行的作用与风险 我国影子银行有其存在与成长的合理性，但中外影子银行的核心风险点是一样的，即影子银行有银行之实，加大了金融体系的杠杆比率；但无银行之名，且因其不透明与监管套利，没有类似法定存款准备金、贷存比、信用风险拨备、资本充足率等监管约束条件。 当系统性风险发生时，影子银行因缺乏相应的流动性风险、信用风险管理措施，会成为危机爆发的最薄弱环节，在一定情形下甚至是系统性风险的诱因。 这主要是影子银行的快速增长加大了企业杠杆和过度投资风险，特别是在隐性担保或刚性兑付下，以2014年1月中诚信托“诚至金开1号”的兑付为例，一个在当时已经是负资产的煤矿项目都可以按约定偿付本金并获得7%以上的年回报，还有什么可以阻止一个老太太参加团购，去投资千里之外的不知名的矿山、楼盘以及各种所谓的收益权呢！ 一个没有退市的股票市场、一个没有违约的债券市场、一个刚性兑付的各类理财产品（含信托计划）以及一个处于垄断地位的不能倒闭的大型国有企业体系，构成了中国最大的影子银行。现在又加上一个互联网金融，“凡是有留存资金就关联货币基金，凡是有供应商就可做贷款，凡是有账号系统就做支付。” 所有人都认为自己没有风险，信用风险溢价消失，金融市场最后只剩下系统风险。退潮时才知道谁是裸泳者，但在维稳的大旗下，退潮可能是几年后，不下水的人要么被干死，要么被口水淹死。更关键是几年后迎来的可能不是退潮，而是海啸，穿不穿游泳裤都没有区别。这种情况下，市场化和创新就是一个伪命题。   中国影子银行的治理建议 针对影子银行体系的作用与风险，如何加强对影子银行体系的监管，成为迫在眉睫的问题。 针对中国影子银行的治理建议，可以概括为两个词：市场化与透明化。即对商业银行，在透明化及有效监管的基础上，放松对银行贷存比及贷款规模的管制，给商业银行更多市场化经营的空间；对影子银行机构或业务，或是比照银行提出监管要求以防止监管套利，或是在承认“卖者有责、买者自负”的市场化原则下，推动此类机构或业务的透明化运行，明示风险并建立不同业务之间的防火墙。 具体治理工作上，可以抓住两头：一是理顺商业银行的经营行为；二是加强对影子银行机构或业务的监管。 理顺商业银行的经营行为。我国影子银行产生的主要诱因在银行，因此先要从银行端出发，通过赋予银行更市场化的经营机制理顺银行的经营行为。 当前，中国银行业旧有的业务增长模式面临市场变化带来的种种压力。例如，75%的贷存比红线忽视了在利率市场化的背景下，不同类型商业银行存款成本的必然分化和商业银行负债来源多源化的趋势。单一贷存比的同时，是从紧的货币政策所对应的高比率存款准备金。存款准备金比率高达20%，对应的准备金利率只有1.62%，超额存款准备金利率只有0.72%。贷存比以及贷款规模等管制导致银行“存款冲时点、贷款绕规模”等种种扭曲的经营行为。 然而，在为商业银行松绑之前，首先要使商业银行经营活动透明化，增强资本充足率对银行过度扩张的约束，其核心是使银行的资产负债表如实反映各项经营活动的业务属性和风险性质，并相应计提拨备和占用资本，使银行的资产负债表更加健康。很多监管套利或内部影子银行，主要是会计报表与会计科目使用的套利。因此，建议监管机构制定“银行业良好会计准则适用指引”，进一步明确各个科目的适用原则，要求银行和外部审计师按照实质重于形式的审慎原则记录银行经营活动，监管机构定期抽查并可要求银行更换外部审计师，以借助第三方力量增强监管的有效性。 在透明化的基础上，监管机构放宽对商业银行的管制指标，使商业银行能够遵循市场原则理性经营，这包括： 1．取消对商业银行信贷规模的变相控制。随着金融脱媒，银行信贷在社会融资总量的比例已经下降至50%左右，单纯控制银行贷款规模已经不能取得效果，反而催生影子银行体系，更不利于风险管理。因此，在监管到位的前提下，央行应该从数量管理转为价格管理，更多通过利率的变化控制全社会的信贷总量。 2．在现有同业大额可转让存单基础上，尽快推出面向个人、企业的大额存单，丰富银行主动负债品种。 3．调整贷存比指标。在商业银行法未做修改之前，顺应银行负债多元化的情况，在完善银行流动性监管指标的同时，调整贷存比指标公式，分母增加资金稳定、期限配置适合（例如半年期以上）同业存款、大额同业存单，分子增加一定风险权重以上的投资与同业资产（例如75%以上风险资产占用的同业投资品种）。 4．尽快使银行信贷资产证券化常态化发展。 5．加快银行业对民间资本开放，着重发展专门服务小微经济、三农以及提供社区金融服务的民营银行。 6．鼓励银行在社区银行、直销银行等销售渠道的创新。 7．引导银行建立良好的公司治理结构和长效化的经营管理目标体系，监管机构可以建立商业银行综合评价标准，在规模、盈利、资本回报（ROE）、风险调整后的资产回报（RAORC）等指标外，增加经营稳定性、资产质量、社会责任、差异化经营等指标，赋予不同权重并向社会公开，从而引导银行更平衡地发展，避免过度追求规模。 加强对影子银行机构或业务的监管。首先，要承认这些机构或业务的市场化属性，建立投资者与融资人、各相关机构的市场契约精神，逐步向直接融资与规范的金融市场过渡；其次，总体上要建立统一的数据监测和“一行三会”协调体制，建立各类机构、各类业务统一适用的资本充足率、流动性风险准备金比率等基本监管标准；最后，要坚持法律底线，对一些已经超过监管范畴、触犯法律的金融活动要坚决打击。 在大的原则下，对影子银行要分类管理、区别对待。对几类规模较大的影子银行体系，建议如下： 1．对部分银行理财产品、信托等资产管理产品 关键是按照“风险可隔离、风险可计量、投资者可承受”的路径设计，使基础资产的收益与风险真正过手给投资者，建立不同业务间的“栅栏”，防止风险的蔓延。 风险可隔离，是在法律形式、账户独立、会计核算等方面能够将不同权属关系的资产相互隔离，并通过在法律地位明确基础上的有效的托管制度进一步确定其资产的独立性，实现资产、风险与破产隔离。 通过分散风险使投资者能够承担风险。需要在基础资产与投资者之间插入一个资产管理业务，通过动态管理与组合投资以分散风险，建立一个隔离带。 在此原则下，银行理财产品、信托计划可以分为两类，公募性质的理财产品应是组合投资、动态管理的资产管理产品，应按净值发行认购，并根据公允价格取得的有效性，真正做到通过价格变化反映风险；私募性质的产品可以约定收益率，但应在发行之初充分揭示其投资资产明细，做到一一对应，原则上不允许期限错配，并最终以标的资产的投资回报水平向投资者偿付收益。理财产品基金化发行可能会减低对客户的吸引力，但这正可以从资金端降低投资冲动，从而减少“资管泡沫”。此外，还要引导银行理财业务成为合格的中长期机构投资者。 2．货币市场基金 货币市场基金的低风险投向以及按照摊余成本法估值，并按收益率的形式公布，使其具备了银行存款的特征。在美国，利率市场化的重要推手就是货币市场基金，2004年美国货币市场基金规模达1.8万亿美元，一度超过居民储蓄总额。中国的货币市场基金由于分业经营的限制，不像美国的货币市场基金具有支付功能，因此发展缓慢。但2013年以来，由于第三方支付平台和互联网电商的介入，中国的货币市场基金也具有支付的功能，并实现了低至1元起投的小额投资，仅阿里金融平台上的余额宝（背后是天弘基金的货币市场基金）上线半年来规模已达到5000亿，投资者8000万，已经超过沪深两市十多年来的开户量。由于货币市场基金的类存款性质以及个人投资者众多，已具有显著影响市场的能力，而且货币市场基金本身也是一个信息放大器，在流动性风险发生时，终端投资者赎回压力会使其瞬间提取在银行的存款，进一步恶化银行的资产负债表。因此，对一定规模以上的货币市场基金可要求像存款一样向央行缴纳一定的准备金或要求采用盯市的估值方式，以反映风险变化。 3．互联网金融 互联网金融或金融互联网的发展，尽管仍依托现有金融工具，但短期加快了利率市场化，长期因技术变革，改变了信息不对称、信用违约成本和行业壁垒，必然改变靠信息与信用生存的金融业，因此对互联网金融的发展应抱有开放的态度。但同时要看到，互联网金融的发展也加大了金融市场的波动，一是信息传导加快，预期自我实现以及羊群效应、蝴蝶效应，放大了噪声与扰动信号；二是互联网技术和商业模式快速变化，盈利模式的持续性较差，与金融市场所要求的稳健原则本身就有违背；三是互联网的开放与平等，使其连接众多客户，也无法实现适合销售，出现风险影响面更广。因此，对互联网理财以及众筹、P2P业务，一是要坚持平台的信息中介角色，不得变身为融资主体；二是加强统计监测和信息公开，让金融市场参与者自行选择；三是提高参与机构的资本金要求，完善参与机构的“生前遗嘱”与破产机制，提前做好准备。
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