标题：A股下跌真相曝光：一条新规则引发的血案
时间：2014年6月20日 (下午4:12)
分类：消息汇
标签：IPO, 机构
作者：清华金融评论

5只新股的网下申购缴款，居然震动了超20万亿市值的A股市场。 6月19日午后开盘，沪指低开后持续跳水击穿多条均线，出现让老股民最为惊恐的“断头闸”形态，收盘跌幅达1.55％。创业板午后极速跳水一度跌幅近4％。 这已经是本周A股市场的三连阴。过去三个交易日，上证指数[0.15%]累计下跌62点，跌幅达2.98％，创业板综指[1.37%]的累计跌幅5.37％。 采访中，多数机构人士都将A股连续下跌归咎于6月18日开始的新股申购缴款。 记者根据发行公告统计数据发现，这几天需要缴款的龙大肉食（002726.SZ）、飞天诚信（300386.SZ）、雪浪环境（300385.SZ）、联明股份（603006.SH）和依顿电子（603328.SH）五只个股合计冻结网下资金规模超过1500亿元。“A股这周的单边下跌主要跟新股申购有关，很多机构都需要卖股票腾现金缴款。”一位大型基金公司股票型基金经理向21世纪经济报道记者透露，其最近的仓位即由80%降至了70%以下。 卖股筹头寸 过去三个交易日，来自公募、券商自营、私募以及财务公司等以股票市场投资为主的机构，都在忙着甩卖股票腾挪现金缴纳新股申购款。 “我们有一只基金的股票仓位比较高，现金头寸不够，卖了一些股票来缴款。”一家大型基金公司投资人士透露，6月17日，该公司旗下某只规模不大的基金中了两只新股，基金经理当天就忙着卖股票。 一位混合型基金经理同样面临卖股筹集头寸的问题。“这两天需要缴款的有5只新股，但我管的基金就中了4只。”他直言，新股入围率大幅超出他的预期，现在出现资金缺口，只能甩卖股票。 华南一位基金经理亦向记者坦言，自6月17日至19日期间，机构的减持行为目的都是为新股资金腾挪仓位。 “本来就只有10亿规模的股票型基金，但询价时是按网下申购数量的上限去申报，仅龙大肉食就要3个多亿的资金。”前述华南基金经理透露，此前其管理的基金仓位是80％，但因为入围龙大肉食需要缴款3.23亿元的申购款项，只能将仓位降至65％。 这种因新股入围而被迫抛售股票的现象，在券商自营、私募基金中同样存在。 “机构的资金普遍不够，需要抛点股票，导致整个市场抛压比较重。”深圳一位券商自营部投资经理表示，他们抛股票腾出的资金头寸并不大，如其所在机构需要缴款3个多亿，差额是1个多亿。 记者从圈内了解到，深圳一家私募机构动用超过8个账户在网下申购雪浪环境、龙大肉食等新股。但没想到的是，这些账户全部入围。 “一季度入围很难，上千个账户询价只有20家机构入围。大家循着这个思路去撒网报价，没想到能入围这么多。”深圳一位私募投资总监向记者直言，他们是按照惯例封顶申报，但出乎意料的高入围率，导致出现比较大的资金缺口。 机构自称少量卖股筹集资金的行为，汇集到二级市场则表现为A股集中“失血”，资金外流。 监测数据显示，6月17日上午开盘两个小时后，有201只个股资金净流出额达到1000万元以上。其中，浪潮信息[1.50% 资金 研报]、光线传媒[-0.86% 资金 研报]、万科A[1.75% 资金 研报]排在资金净流出的前三位，金额分别为1.26亿元、1.1亿元、0.61亿元。 6月18日，两市资金净流出达到69亿元，化工化纤、计算机和医药三大板块净流出资金均超过5亿元。 祸起超额申购 各类机构着急腾挪资金准备缴纳新股申购款，源于他们在询价时采用了超额申购策略。 “IPO政策调整后，新股发行价基本确定，决定询价机构能否入围的关键是申购数量。”一家大型基金公司负责打新的人士透露，为了在询价时能够入围，机构的报价策略是撒网式参与10只新股报价，尽量按网下申购上限去报。 公开资料显示，如果以网下申购数量上限参与打新，每只新股需要缴纳的金额并不小。例如，龙大肉食的发行价为9.79元/股，网下发行上限是3300万股，需要冻结的资金是3.2307亿元。飞天诚信需要锁定的金额更大，其发行价格为33.13元/股，网下顶格申购数量是1430万股，全额申购需要4.737亿元。 21世纪经济报道记者翻阅首批7只新股的发行公告，发现有很多机构账户都是顶着网下申购上限参与询价。其中，既有保险资金、公募基金、企业年金、券商自营等资金实力雄厚的机构，也不乏很多个人投资者。 但记者采访发现，很多机构在询价时全额申购网下新股，并非账上有足够的资金可以用于缴款。 “当时想的是新股入围率不会很高，报5只估计也就会中1只。只要报价不入围，就不需要缴款，所以也就没有严格去计算持仓的现金头寸”，深圳一位基金经理向21世纪经济报道记者坦言。 《基金法》对证券投资基金有“双十线”的限制，即持有单只股票的市值比例不能超过基金总资产的10％。为此，一季度，很多基金公司要求基金经理参与网下打新时，申报单一新股的市值不能超过基金资产的10％。 例如，规模为10亿元的基金，申报一只新股的市值额度不能超过1亿元。但在这一次新股询价时，基金公司普遍取消了这一要求，基金经理申购的上限大幅放开。 “10个亿的基金，全额打龙大肉食要3个多亿，如果全部配下来，肯定会超过10％的红线。但考虑到不可能全部配给一家机构，所以风控也会让你的报价过关。”一位基金经理向记者介绍。 前述大型基金公司专门负责打新的投资人士向记者确认，他们这次在限制基金经理的申报上限时，考虑了中签率的因素。 打个比方，假设10亿规模的基金经理全额申购龙大肉食，金额是3.2307亿元，但按10％的中签率算，分到的金额也就3200万元，肯定不会超出10％的红线。 这种超额申报的情况在券商自营、信托公司、财务公司、私募等没有“双十线”限制的机构中，表现更为突出。 “券商投资股票的自营账户规模并不大，单个账户也就几个亿，但申购时都是往上限去打。”一家大型券商自营部投资经理直言，当发行价确定，询价机构报价相同，申购量小的机构报价就会被剔除。为了能入围，必须顶着申购上限去报价。 机构萌生退意 询价机构敢于采用超额申购策略，其大前提是新股入围率不高，估计报10只新股，入围也就一到两只。但出乎他们意料的是，这次的新股入围率超过50％。 记者接触的一位保险投资经理，参与了6只新股的询价，有5只入围。北京一位混合型基金经理首批参与了3只新股询价，中了2只。 询价机构入围率大幅提高，源于入围机构家数的攀升。 “本来以为一只新股的入围机构也就20-50家。但发行公告出来一看，雪浪环境的入围机构有171家，联明股份更是有451只产品入围。这真是无法理解！”华南一位基金经理直言，6月17日当他在一长串的入围名单中看到自己管理的基金时，简直是目瞪口呆。 这让机构有了被“算计”的感觉。首批4只新股发布的发行公告显示，联明股份、飞天诚信、龙大肉食、雪浪环境的入围产品数量分别为451只、249只、243只、171只。 超过100只产品入围网下申购，意味着机构在网下打新这块蛋糕上分到的份额会非常少，甚至可以用“饼屑”形容。 一位基金经理李建（化名）以雪浪环境举例，网下发行的股数只有1200万股，但有173只产品入围，有效申购数量总计达到16.34亿股，对应的有效申购倍数为136.17倍。这代表着其中签率只有0.73％，即机构申购1200万股，平均能获配的股数是8.76万股。 基于此，李建算了一笔账：假设获配雪浪环境8.76万股，市值是129万元，上市股价涨一倍，得到的收益是129万元。这对于10亿以上规模的基金带来的净值影响非常小。但机构为此要缴纳1.7676亿元的资金。 “新股申购缴款冻结资金周期是三天，但实际占用的时间是5天。”李建指出，6月18日缴款，17日就得卖股票准备现金头寸。6月20日解冻，但真正能用来买股票得等到6月23日。 据记者了解，发行公告刊登后，很多机构为此算了一笔账后，有些机构开始对网下打新感到灰心。 “全额缴款占用资金比较大，对股票投资很不方便，但赚不了什么钱。”上海一位基金经理直言。他估计参与打新以后会是资金规模较大的机构，20亿以下的基金会退出打新这一市场。 也有机构向记者抱怨，目前网下打新能分到的股数很小，不应该要求所有询价机构都全额缴款。以当前超过百家机构入围的情况算，缴纳10％的款项已经足够支付最终能获得的配售股数。  （凤凰财经）
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