标题：周皓:逆势调控打击市场对美联储信心
时间：2014年4月29日 (下午4:02)
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标签：周皓, 美联储
作者：清华金融评论

  文/周皓9月18日的美联储会议令人颇感意外，美联储并没有做出市场预期的退出QE3的决定，而是继续维持每月850亿美元的债券购买规模。 这次决定暂缓QE退出背后的原因，联储对外宣称是对美国经济增长预期的下调。实际上，背后更深层的是，美联储将货币政策与失业率挂钩，认为失业率所反映的经济增长乏力。伯南克是新凯恩斯主义的信奉者，把QE退出与就业挂钩是可以想象的。然而失业率指标实际上是极其不理想的货币政策目标。首先，它具有滞后性；其次，它往往伴随很多的统计噪声。尤其当面临的是结构性失业时，货币政策往往起不了什么作用。 伯恩斯（Arthur F. Burns）1970-1978年主政美联储的时候，也实行过利率政策与就业率的硬性挂钩。他是除伯南克之外的另一位学院教授被任命为主席，是凯恩斯主义的信奉者。由于对失业率指标的过于依赖，伯恩斯联储面对供给型的通胀应对乏力，被学术界称之为“停停走走政策”（stop-and-go policy，即一出现通胀就升息，但失业率一上升就放弃）。这一政策直接导致了20世纪70年代末和80年代初美国高达13%的恶性通货膨胀。 会后的市场反应可以用先涨后跌来概括。会议公告一发布，美国股市应声大涨，当天，道琼斯指数和标普500指数均创历史新高。纳斯达克综合指数则创13年新高；然而，转天美股三大指数便纷纷回落。市场短暂的欢腾掩盖不住人们内心对实体经济的担忧。美联储这次逆势调控行为带来了极大的市场不确定性，而这是金融市场最不希望遭遇的。同时，这次会议公告严重打击了市场对美联储的信心，人们开始怀疑美联储未来是否有能力遏制通胀预期，以及带领美国经济走向复苏。从中长期来看，不确定性和波动性将成为市场的主旋律。 这种不确定性也同样存在于全球新兴经济体。短期内，美联储持续的量化宽松政策或许会有助于资金向新兴经济体回流。这会延迟部分新兴经济体的泡沫破裂，导致新兴市场的分化暂缓。然而，同时带给新兴经济体的还有对货币政策制定的困惑。那些已经按照之前市场预期制定好货币政策的国家会不知所措。这对那些发展良好的新兴经济体是尤为不利的。 对于中国来讲，中国一直采取的是比较优势发展战略，而且是美国重要的贸易伙伴，美国经济的复苏对中国经济将是有益的。然而美联储这次在QE退出问题上突然“刹车”，将会给中国经济预期带来负面影响。同时中国央行的政策独立性也会受到牵制，因为外汇占款的货币投放将严重影响基础货币的主导发行。 总之，美联储9.18会议决定暂停退出QE带给了市场以及全球经济极大的不确定性。从中长期看，金融市场会持续波动。对于新兴经济体，短期内会因资金回流获利，但同时产生的是货币政策制定上的复杂性。对于像中国这样会从QE退出中获益的经济体，这次联储会议的决策无疑是一个负面消息。
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