标题：腾讯的价值（上篇）
时间：2014年7月7日 (下午3:23)
分类：总8期, 清华金融评论杂志文章, 资本市场, 资本市场-总8期
标签：腾讯
作者：清华金融评论

文/彭晓云  张伟   本文编辑/彭晓云 [1] 留意一下你的周围，是不是随处都能发现用微信和QQ的人？我们的沟通方式一再被改变，变得更加便捷；我们获取信息的方式再一次被改变，变得更加有针对性，可以根据自己的需求和兴趣来订阅自己想要的信息……这已经逐渐成为我们生活的一部分，并改变着我们的生活方式、工作方式，甚至思维方式。 腾讯控股有限公司（以下简称“腾讯”），一只憨厚而体态微胖的企鹅，逾8亿的QQ月活跃用户及3.96亿微信月活跃用户让全世界都熟知这个品牌。   腾讯上市近十年股价飙升逾130倍   腾讯于2004年在港交所上市，当年收入11亿元，净利润4亿元。其上市时发行价仅3.7港元，市值仅为几十亿港元。而随着腾讯营收、净利一直保持高速增长势头，以及近年来微信业务在移动互联网市场的崛起，推动腾讯股价及市值不断走高。 2014年1月最后一个交易日，腾讯开盘报价520港元，最高触及545港元。截至收盘，股价报543.5港元。按腾讯总股本18.62亿股计算，腾讯市值已突破1万亿港元大关。3月7日，腾讯盘中创出646港元的历史新高，市值达到12041.44亿港元，甚至超过了英特尔。然而，在股价创出历史新高之后，腾讯出现近三年来最大一轮调整。15个交易日后，腾讯股价收在535港元，较前期高点下跌111港元，跌幅超过17%，市值也跌破万亿港元大关。4月30日，沪港通细则发布，明确了投资范围，但不包括腾讯所属的港股创业板。受其影响，同时全球科网股遭遇寒冬，港股科网当周以来出现大幅下挫。截至当日，连续下行的腾讯股价报收于483港元。按照腾讯2004年6月正式在香港挂牌上市的3.70港元发行价统计，10年间，该股股价飙升了逾130倍。 腾讯发展到今天，业务庞大，互联网的每类产品几乎都有触及。腾讯财报显示，其旗下涉及即时通讯业务（QQ，RTX等）、网络媒体、无线互联网增值业务（手机QQ，手机游戏等）、互动娱乐业务（游戏平台）、互联网增值业务（QQ空间，QQ会员，校友等）、电子商务（财付通，拍拍网）、网络广告等七大业务板块。其中，互联网增值服务、移动及通信增值服务和互联网广告是腾讯的三大主营业务，为其带来99%的收益。 从腾讯2013年第四季度及全年财报可以看出，2013年全年总营收604.37亿元，同比增长38%，净利润170.63亿元，同比增长19%。2013年第四季度收入为人民币169.70亿元（27.83亿美元），其中虚拟增值服务收入119.32 亿元，约占第四季度总收入的70.3%；电子商务交易业务收入33.24亿元，占2013年第四季度总收入的19.6%；网络广告收入14.97亿元，占2013年第四季度总收入的8.8%；网络游戏收入为人民币84.75亿元（约13.68亿美元），社交网络收入34.57亿元。 2013 年腾讯期内盈利为人民币155.63亿元，相比上年同期增长22%。通过对腾讯历年营收与期内盈利数据梳理得出（如表1和表2所示），腾讯的营收与净利润同比增长正在放缓。 互联网增值服务是腾讯营收的核心 [2] 腾讯2013年年报数据显示，其互联网增值收入、电商、网络广告的收入之间的比值接近 9:2:1 。 从2013年第四季度及全年财报看出，互联网增值业务是腾讯营收最核心的组成部分（表3）。 2013年第四季度，腾讯虚拟增值业务营收近120亿元，占整体营收比例70.3%。进一步细分来看：游戏占据虚拟增值业务营收的半壁江山，2013年第四季度达84.75亿元，其中移动QQ和微信带来的智能手机游戏业务的贡献力度最大；社交网络的增值服务营收为34.57亿元。 电商业务营收的占比持续提升，2013年第四季度为33.24亿元，占第四季度整体营收的比例为19.6%。营收的增长更多的来自于腾讯旗下商对客（B2C）企业易迅的增长。网络广告业务营收的占比提升较为缓慢，2013年第四季度为14.97亿元，占比8.8%。 艾瑞报告认为，腾讯的广告业务收入较为单一，主要贡献来源为腾讯视频以及社交网络的效果广告，而前者所处细分业务所在领域竞争激烈，营收和利润提升之路可谓艰难，搜搜与搜狗的合并也在一定程度上导致腾讯广告业务营收占比下降。 随着腾讯“用户平台”模式下的互联网增值业务步入成熟，战略转向“开放平台”。盈利模式不断丰富（表4）。国内瞄准电商、旅游等新兴市场，海外部署潜力市场，复制“用户平台”模式。QQ会员为提升跨平台的各种差异化推出多种增值服务，提高用户黏性，拉动收入持续增长。   从“企鹅帝国”到“腾讯联邦”时代   目前在业务模式横跨多领域的互联网公司中，阿里巴巴盘踞企业对企业（B2B）、B2C、消费者对消费者（C2C）领域，并已涉足相关上下游：大物流、大供应链金融，且大数据图谱已基本展现；百度有技术有产品，占领天然引流工具——搜索引擎，旗下还有“爱奇艺”视频网站、“去哪儿网”旅游电商、“91无线”移动应用；腾讯则以QQ开篇，现已涉足游戏、社交网络、电商各领域。 发展到目前规模，阿里、腾讯在流量数据上不相上下，但百度所面对的商业用户决定其利润转化率较高。未来的互联网竞争在于转化率、平台搭建的竞争，转化率的竞争又在于不断开发新的业务模式，这也是互联网巨头不停的将触角伸向新领域的原因。 近年来，腾讯开始四处战略出击。2011年5月16日，腾讯投资8440万美元购买艺龙新发行股份，占艺龙总股份数约16%，成为第二大股东。这是业界出现的首例互联网巨头与在线旅游服务商成功联姻；2011年7月6日，腾讯以8.9亿港元战略投资金山软件，获得15.68%股权；2013年9月16日，腾讯布局移动搜索市场，向搜狗注资4.48亿美元，并将旗下的腾讯搜搜业务和其他相关资产并入搜狗，交易完成后腾讯随即获得搜狗完全摊薄后的36.5%的股份；2014年2月19日，腾讯出资6000万元以认购新股的方式，成为大众点评网的股东，占股约20%，并保留未来认购大众点评网额外股份的权利；同年3月10日，腾讯宣布正式入股京东商城(简称“京东”)。腾讯和京东公布的协议显示，腾讯以约2.15亿美元入股京东，占其15%左右的股权，并可在后者上市时追加认购5%的股权；京东则将收购腾讯旗下QQ网购和拍拍网的100%权益、物流人员和资产，以及易迅网的少数股权，并保留购买易迅网剩余股权的权利。 此外，腾讯还有多项投资正在进行中。从“企鹅帝国”到“腾讯联邦”时代，腾讯凭借既往资源快速“圈地”，不断扩张自己的版图。腾讯总裁刘炽平透露，2014年腾讯会持续开展业务并进行投资，领域包括：社交平台、游戏业务、数字媒体和内容平台。此外，在电子商务、O2O服务、互联网金融、在线教育、医疗保健等垂直领域，腾讯也看到宽广的生态、发展空间。 [3] 腾讯商业模式升级：加速开放多元化经营   平台由封闭走向开放 长期以来，腾讯的平台是封闭的，绝大部分产品都是自己设计、开发和运营。移动化、社交化的互联网产业变革正在开始，为了适应用户习惯和互联网竞争方式的变化，腾讯平台战略由封闭转向开放。 走向开放平台之路是腾讯的必然选择： 第一，“一直在模仿、从未被超越”的产品模式，必然会挤压同行企业的生存空间，可能令自身成为“全民公敌”，这要求腾讯转换至一种和环境更融洽的成长方式。 第二，用户的需求正在逐步走向多样化和个性化，腾讯无法以内部产品的方式完全满足，只有以开放平台的形式和外部合作伙伴结合，才能更好地覆盖长尾需求。 第三，竞争逼迫的结果，无论是国内的竞争对手如阿里巴巴、百度、360、新浪等，还是海外互联网巨头如谷歌、Facebook等，都纷纷走向开放，利用自身在强势领域的资源，吸引应用企业加入，来增强生态系统的竞争力。   加速开放多元化经营 腾讯的多元化战略真正始于2005年9月12日，腾讯发布了专门为QQ用户设计开发的C2C电子商务拍卖网——拍拍网。从目前提供的业务类型来看，腾讯基本上提供了互联网所有热门的业务。2011年1月24日，腾讯宣布成立腾讯产业共赢基金，预计投资规模50亿元人民币，主要关注网络游戏、社交网络、无线互联网、电子商务和新媒体等领域的投资机会。 伴随着一系列的产业链投资和收购，腾讯Q+开放平台也正式推出。腾讯CEO马化腾更是许诺，希望未来能有10万名第三方合作伙伴，第一阶段目标是打造规模最大、最成功的开放平台，扶持所有合作伙伴“再造一个腾讯”。曾经的“全民公敌”正在加速开放。但不可忽视的是，身躯庞大的腾讯执行开放战略也会面临种种困难。（未完待续） [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2014/07/0707163443.png [2] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2014/07/707163502.png [3] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2014/07/707163519.png
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