标题：熔断机制“熔断”后的进与退
时间：2016年1月8日 (下午5:24)
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作者：孙雪强

文/《清华金融评论》孙雪强熔断本身不是暴跌的元凶，近两次实际熔断情况看，的确起了助跌的作用。它和现行的整个交易制度显得格格不入。面对一个散户为主体的投资者结构，特有的群体性的投机氛围和赌性文化，熔断机制本身也无能为力。熔断机制“暂时熔断”之后，积极探讨如何改进，则应当是对制度改革和市场负责的姿态，如果熔断仅仅因为阻力而轻易取消，则是市场制度改革的倒退。当下，全面引入熔断机制而试图以渐进式的方式改良制度设计所面临的阻力确也值得深思。证监会：暂停熔断机制并将动态调整三家交易所发布通知自1月8日起暂停实施指数熔断，昨日晚间证监会表示，熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。人民日报评暂停熔断：必须意识到理论和实践的距离证监会暂停了运行仅四天的股市熔断机制，让几日来屡尝熔断滋味的股民和机构颇感惊讶。这也提醒人们，当我们脱离社会运行去谈论任何一种看起来很美的制度时，都必须意识到理论与实际之间的距离。新的修补还在讨论中，而在此之前，惟愿熔不断的是人民的信心，停不了的是股市的发展。赵锡军评暂停熔断：有人还会很紧张中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军：现在很难判断暂停熔断机制会带来的作用是不是提振。有的人可能长舒一口气，有的人可能还会紧张。中国二级市场现在的问题是本末倒置，本来指示功能是主要功能，现在被忽视了。通过二级市场波动和价差谋利是一种负面的衍生功能，现在却变成主要方面了。这样认知错位的情况下，包括熔断在内的任何机制放到中国的股票市场上来，都可能发挥与其最初目的南辕北辙的效果。韩复龄：暂停熔断交易可以稳定市场预期中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄表示，从实施效果来看，熔断机制没有实现稳定市场的初衷，各项措施配套也不尽完备，暂停熔断交易可以稳定市场预期，有利于市场健康稳定发展和抑制投资者的恐慌情绪。李迅雷：熔断制度在设计时对市场投资行为研究还是不够周全海通证券首席经济学家认为，目前的市场情况下确有必要暂停熔断制度。四个交易日中两次熔断停盘，已经不是一个正常市场的表现，有必要采取措施来避免发生系统性风险。李迅雷还认为，目前的熔断制度与个股涨跌停制度在衔接上确有不恰当之处。另外，李迅雷称，5%和7%的熔断阀值的设定也不尽科学，“A股是一个散户为主的市场，理性程度欠缺，5%到7%距离太近，很容易引发羊群效应，引爆市场恐慌情绪。”李迅雷认为熔断制度在设计时对市场投资行为研究还是不够周全。英大证券李大霄：市场反转的条件成熟了英大证券首席经济学家李大霄表示，暂停熔断机制，是稳定市场的重大举措，可以有效减低市场由于不理解不熟悉所带来的风险叠加，避免市场的流动性风险，增加市场效率。虽然熔断不是造成市场下行的主因，但是在现在市场比较复杂的情况下，暂停熔断可以让市场回归和原来一样的条件，清晰而简单。再将熔断这个不稳定因素剔除后，剩下就是减持的影响和引入资金的速度的平衡。董少鹏评暂停熔断：应该为监管点赞证券日报常务副总编辑董少鹏：从境外市场的经验看，实施熔断机制不可能一步到位，都需要在实践中逐步探索、积累经验，根据自身情况进行必要调整。敬畏市场，才能管理好市场。沪深交易所和中金所决定暂停实施相关规定，非常及时。这是监管者尊重市场的表现，也是有为监管的表现，应该点赞。下一步，我们要在实践基础上，总结经验教训，广泛听取市场意见建议，扬长避短，趋利避害，建立健全适合我国资本市场特点的熔断机制。叶檀评暂停熔断：亡羊补牢总比羊都逃光了也无动于衷要好财经评论员叶檀：熔断当量巨大，被沪深交易所与中金所暂停，亡羊补牢总比羊都逃光了也无动于衷要好。制度出台宁可慢，必须精准击中靶心。什么都想成就的多目标政策体系很难找到最佳点。一次能够较为顺利地解决一个问题就是上上大吉，如此方可聚沙成塔，成就市场化基业。熔断机制已经成为被攻击的焦点，虽然我们对熔断机制的整体把握尚有欠缺，并不理解市场如此恐慌的真正原因，是熔断机制、羊群效应、磁吸效应，还是熔断手段的技术失误所导致。但市场无法等待、流动性需要恢复、交易需要正常，挽救式的外科手术，也许只能暂停，使市场恢复正常心态，相信他们的声音与利益被重视。（本文责编/孙雪强）
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