标题：谌槟、Randy Cohen：跨出人性决策误区,布局无悔管理投资组合
时间：2017年2月27日 (上午10:30)
分类：消息汇, 评金融, 首页
标签：Randy Cohen, 谌槟
作者：清华金融评论

  [1] 本文由《清华金融评论》与况客联合推荐 文/宜信财富谌槟、哈佛商学院Randy Cohen 迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）是美国著名的当代文学作家，他的每一本畅销书《大空头》《高频交易员》《说谎者的扑克牌》《点球成金》都是金融业界的经典必读，书中的故事也给投资实践带来启发。比如《点球成金》通过强化数据分析挑选优秀运动员的创新就启发了高盛资产管理部门挑选最优秀的投资经理人的方法论。 刘易斯近期的新书《复盘决策》（Undoing Project）再次出击，继续运用他擅长的引入入胜的情节描写，为我们展现了两位以色列天才心理学家Daniel Kahneman 和Amos Tversky在探索人类行为与决策中建立的伟大友谊与合作。 两位科学家的研究深度挖掘了人类的思考根源，奠定了行为经济与金融学的基础，开拓了经济与金融行为学的新领域，改变了人的非理性行为在投资实践的应用。在Amos Tversky 去世后，Kahneman继续研究并获得了2002年诺贝尔经济学奖。刘易斯的书带我们走入神秘的幕后，冷静地观察人类在不确定世界的判断与决策误区，引领我们思考如何更好的对待投资理财。 接受投资世界的不确定性—— 跨出人性决策误区 Daniel Kahneman 和Amos Tversky核心的研究理论是人类对于不确定性判断与决策的误区与偏见——先入为主、趋近求远、刻舟求剑以及自我安慰。这些偏见容易导致投资决策的过度自信，相信自己能够超越市场，短期业绩导向，追求所谓的明星投资产品，以及不愿意接受改变的投资环境。克服偏见可以从以下两方面入手： l  拒绝过度自信的投资管理人和投资顾问：在当今的投资世界，所谓的常胜投资高手、投资专家遍地都是。高收益、高确定性的产品也无处不在。面对过度自信的投资管理人——选择避开！优秀的投资管理人和投资顾问充分了解“现实不是一个点，而是由诸多可能性构成的一团云”，他们更愿意与投资者分享他们对不确定市场环境下如何处理错综复杂的关系与变化，如何对冲不确定性，而非盲目自信的承诺所谓的高收益。 l  永远借助“检查清单”来监督与纠正可能的偏见：克服人性的判断与决策偏见并非易事，只有极少数客观的、有纪律性的投资者可以做到。对于大多数的投资者而言，建立“投资检查清单”可以避免自身的偏见，是投资持续监督过程的重要组成部分。查理·蒙格的投资方法中最重要的一部分就是使用“检查清单”检查法。“检查清单”的重要性在于帮助我们客观的建立检查与平衡机制，尽早的发现决策的偏差。现实生活中，聪明的飞行员既使才华再过人，技术再精湛，经验再丰富，也绝不会不使用“检查清单”。 无悔管理的投资组合 Daniel Kahneman 和Amos Tversky的研究对于投资领域的另一个重大贡献是发现“人性后悔偏好”对于投资决策的深远影响。他们的研究揭示，人性中许多非理性的决策或悖论的根源都可以通过人因决策失误带来的“后悔”因素解释。 案例一：当投资者面临两个选择：  确定的4万元 2.   50%的机会获得10万元，50%的机会获得0的赌博 按照经济学中“效用"投资原则，理性的投资者会选择2- 获取预期收益5万元。 但是大部分投资者会选择1！似乎是违背了“效用”投资原则。 案例二：当投资者面临两个选择： 4%的机会获得4万元，96%的机会获得0的赌博 2.  2%的机会获得10万元，98%的机会获得0的赌博 大部分投资者会选择2，因为预期收益高于1！ 对于这两个选择的偏差就是投资者对于“后悔”因素的权衡。案例一中4万元的确定性与案例二中所有选择结果的不确定，决定了投资者“后悔”度的大小及决策权重。 两位心理学家认为人类的天性是追求快乐——人类决策绝非仅仅是数字结果，而是对于自我情绪的管理。与快乐与幸福感不一样，人们对于“后悔”管理在决策中的权重远远高于其他的情绪，最终，我们投资决策不是“投资结果最大化”，而是降低“后悔度”的最大化， 从而产生了不同投资组合的“后悔溢价。”Daniel Kahneman 和Amos Tversky在研究过程中建立了他们的“后悔理论”。后悔理论的核心原则包括：接近所期待结果；可控决策流程；失去现状的恐惧。结合“后悔理论”在投资的应用，我们提出“无悔管理投资组合”的建议： 克服后悔情绪，开放面对新投资机会，增加现有投资组多元化 出于对后悔的恐惧，许多投资者都不敢轻易去尝试投资新的资产类别和投资策略。这反而为善于克服情绪的、理性的投资者带来了投资机会。这样的例子举不胜举。例如国内早期投资法人股的风险投资者中，很多人都赚到了人生的第一桶金。美国政府抗通胀债券（TIPS）在刚上市时，同样无人青睐，直到几年后其市场认可度增加以及有业绩证明时，才被主流投资者认同。 探索新的投资机会与增加投资风险完全不可等同，相反，更多的结果是降低了投资组合整体的风险并增加了组合多元性。克服后悔情绪并不容易，但是仅仅拥有开放地面对新投资机会的态度，就已经领先了许多投资者。 打破现有投资组合的常态调整，增加突破性的变化，比如增加与现有组合完全不相关的资产类别或投资策略，这样不仅仅是增强了投资组合的多样性，同时也更容易克服对于失去“现状投资组合”的担忧。比如，中国投资者在投资组合中往往偏重不动产与固定收益类别，可以考虑增加对海外房地产、海外信贷基金的投资。对于喜好投资股票的投资者，可以增加新兴投资策略。  配置长期与非流动性的资产类别 投资者对于投资组合的可控度越高，做出错误调整导致的后悔几率也更大，后悔溢价也更高。投资组合应该更多的从长期角度考量，比如至少投资周期在3-5年以上的投资策略，配置长期及非流动性的资产类别，例如，风险投资、私募股权、中长期信贷、或者有3年锁定期的资本市场基金，这些都可以使投资者从流动性和后悔溢价中受益，避免了投资者在不适宜的时间做出不正确的投资组合调整。 循序渐进的调整投资组合 Daniel Kahneman和Amos Tversky的研究指出后悔的来源是因为决策失误导致的“不利”的结果。比如，投资者在利率下调前调整自己的股票与固定收益组合，增加大量的另类投资，导致调整后的组合短期收益低于未调整前的收益率。投资者当然会感慨，如果不调整该多好！如何避免这样的情景？想象如果我们放缓投资组合调整的步伐，采取循序渐进的组合调整，比如每年适当的降低固定收益5%，增加另类或新投资机会的配置，那么投资者比较投资前后变化带来的影响将更容易被接受，后悔的溢价也降到了最低。 总之，无悔管理投资组合的原则就是在降低投资组合的变化给投资者带来的后悔度的同时，获取长期收益的最大化。   本文编辑：陈旸     [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2017/02/filehelper_1487835064103_76.png
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