标题：张奥平：新三板改革重启 着力打造新型现代化交易场所 |财富管理周报
时间：2018年1月29日 (上午10:15)
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标签：张奥平
作者：清华金融评论

  [1] 本文由《清华金融评论》与况客科技联合推荐 文/洞见资本副总裁、山东大学北京校友商会中国经济研究院副秘书长张奥平 2017年12月22日，全国股转系统宣布了分层制度修订、集合竞价、差异化信息披露制度等新规将陆续推出市场，“三箭齐发”重启了新三板市场的改革之路。未来将会遵循制度性改革的主线，新三板市场将发展成为一家具有国际竞争力的新型现代化交易场所。 ——张奥平   新三板作为中国多层次资本市场体系中的“新型现代化交易场所”，经过五年的飞速发展，挂牌企业总数突破了11600家，已成为“巨量”市场。新三板市场单股权融资总额突破4000亿元，超过5000家中小企业实现融资发展。其发展显示出了中国经济转型升级、新旧动能转换过程中的实体经济与资本市场在深度与广度的结合。 2017年新三板市场挂牌、转板、并购及融资情况回顾 1、挂牌情况 截止2017年底，新三板市场共有挂牌企业11630家，全年新增1467家，同比增长14.43%。2014至2016年间，挂牌公司数量分别以三倍、二倍以及一倍左右的速度增长，但2017年增速放缓至14.43%，明显低于前两年。步入2018年后，新三板市场也正式进入“存量博弈时代”。 [2] 图1：新三板企业挂牌情况统计 根据股转系统对挂牌企业行业分类划分，从管理型一级分类看，制造业企业最多，共有5804家，总市值达到16289.59亿元。其他行业中，信息传输、软件和信息技术服务业；租赁和商务服务业；批发和零售业；科学研究和技术服务业均超过500家挂牌企业。总市值分别为6577.27亿元；2035.67亿元；1691.84亿元及1057.14亿元。 [3] 图2：新三板挂牌企业行业分类 从挂牌企业的地域分布（省份）情况来看，广东、北京、江苏三省依然领跑；其他地区仅浙江新三板挂牌企业达到1032家，超过1000家企业挂牌。从挂牌企业的地域分布（城市）情况来看，北京市挂牌企业家数再拔头筹，远超第二名上海，达到1618家。另外达到500家以上的分别是上海市，990家及深圳市780家。 [4] 图3：新三板挂牌企业的地域分布（省份）情况 从挂牌企业利润达到2000万元及以上的城市分布来看，北京、上海、深圳仍是占据2000万及以上挂牌企业最多的城市，其中北京254家、上海135家、深圳134家。在挂牌企业达到2000万元及以上净利润占比中，深圳市占比最高达17%，其次是北京及上海，分别达到15%及13.6%。 [5] 图4： 新三板挂牌企业利润达到2000万元及以上企业的城市分布 2、“转板”及上市公司并购情况 2017年，新三板挂牌企业掀起“转板”浪潮，全年共计有26家挂牌企业（含审核前已摘牌情况）实现“转板”IPO，成功过会。挂牌公司上市辅导热情大增。2017年359家挂牌公司宣布上市辅导，较2016年增长60.27%，2016年共有224家挂牌公司宣布上市辅导。不过，当中包括30余家因更换辅导机构等重复宣布上市辅导的情况。由此可见，新三板市场“土壤”功能逐步呈现。 [6]   图5：2017年，新三板26家挂牌企业（含审核前已摘牌情况）实现“转板”IPO [7] 图6：2017年359家新三板挂牌公司宣布上市辅导 新三板市场优质企业被上市公司并购已成为新三板企业新的出路。2017年新三板企业被上市企业并购发生113起，远超2016年的79起。预计2018年将会再上一个台阶。 [8] 图7：新三板公司被上市公司并购情况 3、融资情况 2017年，新三板共完成股票发行2729次，实际融资1364.24亿元，分别同比下降7.18%及3.35%。可以看出对比2016年，2017年新三板定增融资市场进入平稳发展期。 [9] 图8：新三板企业融资情况 何为“新型现代化交易场所” 作为仅仅成立五年的新三板市场，不像已成立近三十年的沪、深交易所，没有沉重的历史“包袱”。新型现代化交易场所主要有以下“三新”： 一是新型制度设计。 新三板在发行、交易、分层、信息披露等制度上都有着突破性的创新。 从发行制度来看，股份的发行高度市场化，采用与主板市场不同的事后备案制度（“发行后股东人数累计不超过200人的，仅在发行后向全国股份转让系统公司备案”），这样的制度安排使得中小企业可以快速实现挂牌，提高挂牌及股票发行的效率。 从交易制度来看，如借鉴美国纳斯达克市场而推出的做市商交易制度、区别于主板市场的盘中集合竞价制度，使得不同规模的企业拥有适合自己的交易方式。 从分层制度来看，在市场分层管理机制下，对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管，满足不同层级企业的发展需求。 从差异化的信息披露制度来看，为投资者提供了及时、完善的企业信息并解决了市场出现“割韭菜”的现象。 二是新型企业实现挂牌。 新三板市场是拥有上万家企业组成的“巨量”市场，几乎覆盖了不同规模、不同行业的在中国具有高成长性的企业。区别于主板市场，新三板市场目前拥有多家“新经济”企业实现挂牌。 如涉及区块链概念的盈嘉科技、华麒通信、现在支付、融都科技、亿美汇金、远望信息、恒扬数据等十余家企业； 涉及人工智能概念的益盟股份、英富森、华尊科技、清睿教育、海鑫科金等十余家企业。 短时间内，这些具有高成长性的“新经济”企业很难在主板市场实现融资发展，但在新三板市场实现了挂牌、融资及并购交易。 三是新型价值型投资市场。 美国的资本市场投资者结构中拥有大量的机构投资者，然而中国主板市场投资者结构的不均衡一直是一大难题，投资者结构的不均衡、个人投资者居多、投资者教育不足使得中国主板市场“投机性行为”偏多，“泡沫化”严重，然而在新三板市场拥有更多的专业的机构投资者，大大减少了“投机性行为”的发生，市场得以健康的发展。 新型现代化交易场所初现 新三板制度改革将加速推进 中国多层次资本市场体系的建设急需一家真正具有“现代化”意义的交易场所，现代化交易场所需要配套“现代化”的市场制度，如国外发达资本市场所拥有的上市注册制、分层制度及完善的退市制度。 在中国的多层次资本市场体系中，新三板市场是最贴近现代化交易场所的市场。 首先，新三板市场拥有区别于主板市场的分层制度。 市场分层机制为新三板市场后续投资门槛的降低、交易制度的多元化、信息披露制度的差异化、转板和退出机制的差异化，以及灵活的融资制度安排等一系列制度的推出进行了铺垫，也为新三板从量的成长到质的提升转型打下了坚实基础。 其次，新三板市场拥有较为完善的退市制度。 包括主动终止挂牌、强制终止挂牌等内容。其不仅仅可以加强投资者保护，更是实现市场进退有序、健康发展的重要保障。对新三板而言，目前存在的众多“僵尸股”并不值得担忧，但是有一个合理的、适当的、分层次的退市制度是很重要的。 目前来看，新三板的退市制度并不设财务标准，只是针对信息披露和主办券商等条件进行了要求，这也与新三板挂牌时不设财务指标相对应。 纳斯达克退市的企业可以去区域性的股权交易场所，或是OTCBB或OTC Markets等场外市场，但是中国的多层次资本市场还没有达到那么健全，理论上讲，从新三板下来的企业就只能去区域性股权市场，但是目前这种情况还没有发生过，所以一个自上而下或者自下而上的通路还没有打通。 新三板某种意义上讲就已经承担了比纳斯达克更多的责任，需要容纳不同规模、多层次的企业。 2017年12月22日，全国股转系统宣布了分层制度修订、集合竞价、差异化信息披露制度等新规将陆续推出市场，“三箭齐发”重启了新三板市场的改革之路。 这仅仅是本轮制度性改革的起点，新三板作为现代化交易场所，未来在市场再次分层、不同层级的差异化交易制度、投资者门槛降低、转板制度、非券商机构做市等制度性改革具有广阔的想象空间。 近日，股转系统总经理李明表示“我们要进一步改革不停步，改革的方向就是，一切有利于中小企业发展的，我们都要积极去探索实施。阻碍企业利用资本市场发展的一切不妥当、不平衡的制度，我们统统要把它去除，这是我们2018年最主要的工作。” 可见，在“新时代”下新三板的发展方向已定，未来将会遵循目前制度性改革的主线，将新三板市场发展成为一家具有国际竞争力的新型现代化交易场所。 最艰难的时代已经过去，最好的时代终将来临。新三板作为新型现代化交易场所终将引领中国经济实现再次腾飞。 此刻，我们只需坚守初心，行你所行，无问西东。   本文编辑：王蕾 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2017/09/8787879.png [2] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/110.png [3] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/2.png [4] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/123.png [5] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/31.png [6] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/41.png [7] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/52.png [8] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/61.png [9] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/01/71.png
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