标题：沈建光：2018：全球央行竞相紧缩之年
时间：2018年2月8日 (下午2:23)
分类：封面专题, 封面专题-总51期, 总51期, 清华金融评论杂志文章
标签：沈建光
作者：清华金融评论

[1] 2017年以来，发达经济体的货币政策已逐步退出放松。本文分析了美国、欧元区、日本等发达经济体的货币政策走向，预计2018年将成为金融危机以来首次出现全球发达国家央行同步收紧的年份，与此同时，外部环境使得中国需要转向中性紧缩的货币政策。 伴随全球经济在复苏中前行，2017年以来，发达经济体的货币政策已逐步退出放松。欧洲经济于2017年实现了超预期的增长复苏，美国经济表现稳健，日本经济也迎来了近十年来的最好时刻。在此背景下，2017年12月中旬美联储宣布年内的第3次加息，欧央行于10月底宣布缩减购债计划，日本央行也出现了关于退出量化宽松路径的讨论。 与此同时，中国经济在增长新动能的带动下，经济增长韧劲仍在，2017年国内生产总值（GDP）增长超预期，这为改革提供了空间。四季度以来，决策层稳增长的压力减轻，更多地将政策重点放在防风险、精准扶贫、污染防治以及抑制房地产泡沫等方面，货币政策整体保持偏紧。预计2018年竞相收紧态势将成为全球央行货币政策的主流。 [2] 美国加息与缩表同步进行 2017年美国实现了三次加息，主要是受到了就业市场向好、美国总体经济表现良好的支持。美国2017年第三季度经季节性调整的国内生产总值（GDP）增速为3.2%，继二季度3.1%之后又创出近3年来新高。失业率接近充分就业水平，10月、11月失业率均在4.1%的17年来最低水平，11月非农新增就业也达到25.2万个，超过预期。然而，薪资增长依然缓慢，通胀率也仍然低于美联储2%的通胀目标，11月核心个人消费支出物价指数（PCE）同比上升1.5%，而11月核心居民消费价格指数（CPI）增速放缓至1.7%。 展望2018年，美国经济的积极表现还将延续，这使得美联储的货币政策也将继续回归正常化，目前预计2018年还会有三次加息。然而，由于美联储新主席鲍威尔相对鸽派，并且依据近年来的经验，当年的实际加息次数往往低于年初预期，最终加息落地情况也有变数。实际上，回顾过去，不难发现，2015年期盼已久的历史性加息决议，推迟至12月才正式推出；2016年初市场预期会加息4次，但实际仅在12月加息一次；2017年初普遍预测会加息4次，而实则加息了3次。 在笔者看来，影响美国2018年货币政策收紧步伐的因素主要有以下两方面：一方面，美国政治方面的不确定。例如，税改方面，尽管特朗普税改获得通过，对特朗普政府而言无疑是个利好，短期内可能促进企业利润增加以及资本回流，刺激股市和分红，但税改能否对投资与经济起到真正的拉动作用尚存在变数。毕竟受制于劳动生产率低下以及基础设施陈旧落后，美国企业投资热情始终不高，而此次税改却并未对症下药。 此外，从特朗普税改中受益最多的是富人以及低收入人群，大部分中产阶级并未得到实际好处，反而一些人群的赋税增加，这使得从长期来看，贫富差距进一步拉大，中产阶级消费也将受到抑制；同时，税改造成的长期债务负担可能挤占教育培训、基建等亟需的支出。更进一步，美国议会中期选举，一旦共和党丧失两院中一院的主导权，特朗普政策将面临更大的不确定性。 另一方面，美国经济增长能否脱离对此前宽松货币政策的依赖，实现可持续增长。在笔者看来，美国量化宽松政策助推下的此轮经济复苏，带来了资产价格的攀升，然而，结构性改革却进展缓慢，实际工资增长停滞，导致收入差距进一步拉大。同时，表面的经济繁荣也掩盖了一些背后的问题，例如，制造业增加值占GDP的比重也在持续下降，美国非能源贸易逆差甚至高于金融危机之前，高消费、低储蓄的情形并未改变。 [3] 欧元区退出量化宽松（QE）或快于预期 不同于2017年初市场对英国退欧等欧洲“黑天鹅”事件的重重担忧，2017年欧洲经济的复苏可谓相当强劲，大大超出了市场预期。2017年以来，欧元区经济增长延续了2016年的上升势头，呈现出欧洲各国普遍复苏的态势。近期，欧央行全面上调了2018年和2019年的欧洲经济增速预测，预计分别增长2.3%和1.9%，并给出2020年增速预测为1.7%。2017年12月欧元区制造业采购经理人指数（PMI）初值超预期达到了54.9，创下自2011年4月以来的新高。各方面经济指标都在稳步向好，对于通胀向目标水平接近的信心也在增强。 随着经济逐渐复苏，欧央行2017年4月起就将每月购债规模从900亿欧元降至600亿欧元，10月又宣布从2018年1月起进一步缩减至300亿欧元，并维持到2018年9月。虽然低于预期，但主要是出于对当时西班牙加泰罗尼亚独立风波的担忧。在笔者看来，欧洲经济确实已进入金融危机以来的最好时刻，如果没有特殊政治危机，未来仍将保持良好上升态势。 展望未来，考虑到脱欧“黑天鹅”有望软着陆，欧盟与英国就脱欧达成了关键协议，西班牙加泰罗尼亚独立风波已得到平息，德国与法国也正就欧洲一体化趋势与政治稳定凝聚共识，欧洲政治与地缘风险因素正在向好的方向转化，这使得笔者期待，未来欧洲经济持续复苏的强劲表现，而这也可能会加快欧洲央行退出宽松货币政策的步伐。 [4] 其他主要发达经济体货币政策亦在转向 与此同时，日本经济也在持续温和复苏，这使得大规模量化放松也存在转向的可能。2017年第三季度日本GDP同比增长1.4%，连续7个季度增长，实现了自2001年以来最长的增长周期。日本工业生产改善，机械工具订单11月录得同比46.9%的强劲增长；日本贸易增长势头良好，10月出口同比增加14.0%，同时贸易顺差保持24个月；而自2016年11月以来，日本零售业同比增速保持正增长，消费者信心指数持续攀升。 在笔者看来，当前日本经济持续转好，与全球经济复苏带动出口需求提升，前期日本实施大规模的量化宽松措施及日元显著贬值等因素有关。与此同时，多年来持续困扰日本的通缩也伴随着本轮经济复苏出现起色，11月日本核心CPI同比上涨0.9%，实现了连续11个月上升,虽然距离2%的通胀目标仍存在不小差距，但企业和居民通胀预期的出现，或进一步推动通胀上行，超低利率与极度宽松政策也有望逐步改变立场。 此外，在其他发达经济体中，加拿大已率先于2017年7月首度加息，并于9月再度加息，这也是受到加拿大经济增长稳步回升、美国经济复苏及全球贸易向好的支撑。英国于2017年11月宣布了十年来的首次加息，则更多是出于抑制货币贬值带来的通胀压力。预计2018年将是金融危机以来首次出现全球发达国家央行同步收紧。 中国货币政策转向中性偏紧 而在2018年全球货币政策同步收紧，尤其是美联储加息预期较强的外部环境下，出于稳定息差和防范大规模资本流出的考虑，外部环境使得中国需要转向中性紧缩的货币政策。如2017年12月美联储加息25个基点（加息后的利率区间为1.25%~1.5%）之后，中国央行则上调了逆回购和中期借贷便利（MLF）操作利率5个基点，便显示了外部环境变化对中国货币政策的影响。 更重要的是，党的十九大报告强调，从现在到2020年，要坚决打好防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治的攻坚战。十九大之后，一系列强监管措施也密集出台，从国务院金融稳定发展委员会成立并布置工作，到资产管理业务新规推出、暂停批设网络小额贷款公司，再到对房地产资金管控从严等，充分证明决策层继续去杠杆的坚定决心。 进一步，笔者预期，2018年中国的经济政策将更加注重收入分配、环境问题以及房地产问题的解决，财税改革、国企改革也将进入加速阶段，在此背景下，预计2018年中国的货币政策将趋紧，以承担起防范系统性风险、支持各项改革深入推进、实现更有质量增长的重要责任。 （沈建光为瑞穗证券亚洲首席经济学家。本文编辑/丁开艳） [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/02/11.png [2] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/02/6.png [3] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/02/7.png [4] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2018/02/8.png
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