标题：邵宇：长期资金入市的意义、经验及建议
时间：2019年2月14日 (下午5:23)
分类：总63期, 清华金融评论杂志文章, 资本市场, 资本市场-总63期
标签：无
作者：清华金融评论

[1] 长期资金入市具有很重要的意义，将促进市场健康稳定发展。从国外经验来看，专业化的运营模式是长期资金管理模式的优选。随着我国各类长期资金入市步伐加快，长期资金和市场都需要练好自身本领，互相促进、共同成长。 我国资本市场经过20多年的发展，机构投资者形成了由保险、公募、养老、合格境外机构投资者等组成的队伍，对市场的影响持续提升。进一步引进长期资金参与市场发展，既是满足我国后工业化时代发展壮大直接融资的需要，也是增强市场活力和韧性的关键。目前市场运行、金融市场流动性等合理稳定，市场估值处于价值投资阶段，随着各类长期资金的不断流入，市场具备了长期健康发展的基础。 长期资金入市的意义 近年来，随着一系列相关制度的完善和改革的推进，养老金、职业年金、银行理财、保险资金、外资等长期资金的入市空间逐步增大。长期资金入市将对市场带来深远影响，带动市场的繁荣发展和市场制度的完善，有利于资本市场长期稳定健康有序发展，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场奠定基础。 一是优化和改善投资者结构。我国股市一直是以个人投资者为主的市场，相比而言，成熟市场如美国的机构资金持股占比超过九成，而我国个人投资者持股占三成，却贡献了八成以上的交易，市场由高度活跃的短期资金驱动。随着养老金等长期资金每年以相对稳定的增量资金入市，必将逐步优化投资者结构。 二是培育个人投资者理性、价值投资的理念。长期资金使得市场走向价值投资，扭转市场不良投资习惯，逐渐消除热衷炒差的投机之风。长期资金一般以20年以上作为投资周期，在稳定增值的前提下优化配置资源，更注重价值投资理念，看重业绩好、盈利稳定的企业，发掘投资标的的内在价值，而不会像个人投资者那样关注短期炒作题材或热点、听消息投资方式。个人投资者的投资理念转变，将促进市场健康稳定发展。 三是稳定市场预期和信心。一方面，当市场处于大幅下跌或者波动时，长期资金将有利于提升市场流动性，并逐步缓和投资者的担忧情绪，培育和修复市场发展的信心；另一方面，长期资金增大了市场资金容量，并且不会加杠杆，有利于稳定市场，减少市场乱加杠杆的行为，逐步降低市场风险。有数据显示，随着长期资金占比不断提高，大盘指数的波动率逐步下降。 四是改善上市公司管理和治理结构。长期资金看重公司的长期稳定发展潜力，因此对于公司治理结构和规范发展更加重视，尤其是在扩大改革开放的背景下，外资进入我国资本市场，会对上市公司质量提出更高要求。推动上市公司的信息披露制度进一步完善，以满足外资配置资源的规范要求，将促进市场的规范发展。 五是促进科技企业创新活动。科技企业的发展周期与长期资金投资周期是匹配的，长期资金能够给科技企业带来稳定的资本形成，有利于资金服务于实体经济，也有利于科创公司稳定经营活动和专注创新活动，并且长期资金也能分享科创企业快速成长带来的回报。 六是有利于长期资金机构的风险管理机制完善。长期资金入市将以自营或委托管理方式运营，由于其资金体量较大，需建立了一套完善的风险管理机制，在实现稳定投资回报、实现资产保值增值的前提下，最大限度地降低风险程度。从国外的经验来看，国外的长期资金入市也带动了相关机构的风险管理制度完善。 长期资金入市的国际经验 海外发达市场长期资金入市和运营积累了多年的发展经验，其实践经验也值得我国借鉴。 投资决策与管理互相补充的治理机制。随着市场逐渐开放，长期资金在市场的比重逐渐提高，投资运行方式也越来越国际化和专业化，对资金的要求调整为稳健为主的基调，在管理方式上走向专业化，表现在招聘市场专业人员，采取市场化考核方式管理资金，或者聘请专业化咨询机构为投资决策提供建议。 不同类型的长期资金从制度上明确管理机构。海外的长期资金管理时，基本上都明确了资金的管理机构及方式。表现为专门的管理机构或者委托有能力的第三方进行管理这两种管理模式。如加拿大的养老储备基金成立了投资委员会，由投资委员会负责资金的管理；而荷兰养老储备基金则是委托银行管理。 长期资金入市随着市场发展从保守逐渐走向市场化。在长期资金刚入市时的投资特点是投资绝对安全的标的，投资收益也不高，但随着对市场逐渐熟悉和投资回报，特别是国外市场进入通胀时，长期资金的增值要求超过保值的要求，参与资本市场的程度越来越深。据经济合作与发展组织（OECD）的统计，长期资金在近30年的股市的回报率为8%，是投资债券回报的两倍。 我国长期资金入市的来源 近年来，各项支持长期资金入市的政策陆续推出，从资金来源来看，主要包括养老金、保险资金、银行资金、外资四个方面。具体如下： 养老金入市步伐加快。多个省市政府与社保基金理事会签署委托投资合同，各地已启动城乡居民基本养老保险基金委托投资前期准备工作。截至2018年第二季度末，基本养老金余额为5.5万亿元，全国社保基金2.22万亿元，企业年金1.37万亿元。据测算，若将投资比例提升到规定的上限，将带来2.7万亿元的增量资金。职业年金基金管理运营也逐渐放松，短期内其投资运作会稳步起步，不会给市场带来较大资金，随着运作的逐步规范，将逐步提升入市资产配置比例。 保险资金体量较大，其投资方向也备受市场关注。2018年以来相关监管部门修订了保险资金的管理和投资办法，截至2018年11月末，保险资金运用余额16.03万亿元，其中保险资金投资股票和基金的比例是12.41%，若该投资比例提升到投资上限30%左右，将带来2.5万亿元的增量资金。与美国等发达国家保险资金占市值近四分之一的比例相比，我国保险资金长期配置股市的空间仍然很大。 银行理财子公司进入股市的空间打开。随着公募理财产品被允许通过以投资公募基金的形式间接入市和理财子公司被允许发行公募理财产品直接入市，2018年底四大行纷纷成立了理财子公司。虽然短期来看出资额不高，对股市的影响较小，但是银行体系资金庞大，长期来看银行理财带来股市增量资金也将达到万亿元的规模。 A股市场对外开放吸引更多外资。我国A股市场对外开放走过了几个阶段，外资首先是通过合格境外机构投资者（QFII）、合格境内机构投资者（QDII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等工具参与投资我国市场，截至2018年底，累计批准QFII额度1010.56亿美元、QDII额度1032.33亿美元、RQFII额度6466.72亿元人民币，共计投资额度近2万亿元人民币。近年来一系列创新机制的建立，为外资进入我国开辟了多条渠道，如沪港通、深港通、沪伦通等交易机制，为外资在不改变已有的模式下，进一步打通入市的方式，A股纳入MSCI和富时罗素指数是外资对我国市场开放举措的认同。2019年我国将继续推出相关开放政策，吸引国外长期资金通过全球指数基金等多种形式，参与我国国内市场，预计将带来万亿元级别的市场资金。 长期资金入市的相关建议 进一步做好顶层设计，打通相关政策障碍。长期资金如保险资金等涉及的资金体量较大，其管理和运营办法涉及众多部委和各级地方政府。需要从更高层次上统筹规划、精细研究，通过继续深化改革，做好顶层设计，对长期资金入市做出妥善和稳步的安排，以免对市场产生较大的影响。 加强市场自身制度建设。长期资金入市能给股市带来稳定，而股市自身的繁荣和壮大进一步吸引长期资金入市，二者的关系类似于双螺旋结构。培育长期资金入市，要从根本上加强制度建设，进一步完善股票发行、交易、退市、分红、信息披露、投资者保护、金融衍生品投资等基础制度，以保障长期资金的投资安全和稳定的投资回报预期。 提升券商、公募基金等投资管理机构的专业能力，服务好长期资金入市的需求。从国外经验来看，长期资金入市一般要依托专业化、高素质的投资管理机构。专业机构帮助长期资金，从市场上挑选出符合成长性的企业，给受托机构带来稳定的收益。应提升我国券商、基金公司等专业机构的长线投资能力，鼓励它们开展境外业务和对接境外资管机构。 进一步拓宽长期资金的来源。除了保险、养老、银行、外资等资金外，我国还有地方政府管理的基金等多种类型的长期资金，要推动金融机构与地方政府对接，通过多种融资方式和渠道，打通这类资金进入股市的障碍。 （邵宇为中证金融研究院研究人员。本文编辑／王晔君） [1] http://211.144.136.102/wp-content/uploads/2018/10/zi-ben-shi-chang.jpg
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