标题：新三板转板上市制度落地 促进多层次资本市场互联互通 | 资本市场
时间：2020年6月5日 (下午2:20)
分类：评金融, 首页
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作者：清华金融评论

[1] 文/《清华金融评论》高级编辑秦婷 作为全面深化新三板改革的核心措施之一，近日新三板转板细则正式落地。建立转板上市制度，允许精选层挂牌公司直接转板上市，有助于丰富挂牌公司上市路径，打通中小企业成长壮大的上升通道；有助于加强多层次资本市场有机联系，拓宽挂牌公司上市渠道、激发新三板市场活力，增强金融服务实体经济能力。 2020年6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，明确了转板上市的范围、条件、程序等有关要求，标志着新三板转板细则正式落地。 关于转入板块范围，《指导意见》明确，试点期间，符合条件的新三板挂牌公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。 对于转板上市条件，《指导意见》规定，申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。同时，挂牌公司转板上市的，应当符合转入板块的上市条件。转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。 转板上市程序方面，《指导意见》明确，转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，依法无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。 截至2020年6月2日，监管层已受理47家企业公开发行股票并在精选层挂牌的申请，并向其中36家企业出具了问询意见。 浙商证券研究所副所长、首席策略分析师李立峰表示，近年来，新三板由于市场结构不完善、投资者门槛过高、政策预期不明朗等问题深陷流动性困境，市场整体估值自2016年后持续走低，总体融资额也逐年下降。2019年12月27日，新的《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》从降低准入门槛，引入精选层，提升定价效率、降低交易成本、满足投资者交易需求等方面对发行、交易制度进行了全面优化。半年后，转板制度的出台使得新三板再次引起巨大关注。 证监会表示，建立转板上市机制是落实党中央、国务院决策部署的重要举措，有助于丰富挂牌公司上市路径，打通中小企业成长壮大的上升通道，加强多层次资本市场的有机联系，增强金融服务实体经济能力。 促进多层次市场互联互通 拓宽中小企业融资渠道 全国股转公司表示，作为本次全面深化新三板改革的核心措施之一，建立转板上市制度，允许精选层挂牌公司直接转板上市，有助于加强多层次资本市场有机联系，拓宽挂牌公司上市渠道、激发新三板市场活力，增强金融服务实体经济能力。 一是为不同发展阶段的企业提供差异化、便利化服务，企业能够根据自身需求自主选择交易场所，充分利用不同市场的特色制度支持企业发展。 二是打通了中小微企业成长上升的通道，精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面与交易所市场趋同，挂牌公司经过新三板市场公开披露信息和规范治理，再通过转板进入交易所市场，预期更加明确、风险更加可控，有助于坚定中小企业长期稳定发展的信心。 三是促进新三板市场功能发挥，转板制度形成示范效应，与“精选层、创新层、基础层”的分层机制结合，构建出上下贯通的市场结构，有利于通过传导机制激发市场活力，形成符合投融双方需求的良好市场生态，更好服务中小企业成长壮大。 安信证券研究所总经理助理诸海滨指出，转板上市制度完善了多层次资本市场之间的关系，将影响整个精选层的投资逻辑。目前，精选层各项制度安排已逐步落地，新《证券法》实施、注册制改革全面推行等均将为转板制度出台提供保障。 粤开证券认为，新三板精选层以及转板上市制度的推出，对于企业而言，为优质的中小企业提供了更多的选择，拓宽了融资渠道及发展空间；对于金融中介机构而言，丰富了机构的业务条线，扩展了业务收入来源，有助于多维度进行创收；对于新三板市场而言，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场的互联互通，提升了市场的流动性，未来新三板企业的估值也将直接对标A股上市公司，有助于提升新三板市场整体的估值水平。 李立峰表示，新三板制度的不断完善将有利于拓宽中小企业的融资渠道，加强多层次资本市场的有机联系，更好发挥各市场的职能分工，从而激发企业的活力。与此同时，新三板转板制度可有效降低企业上市的时间和成本。转板上市属于股票交易所场所的变更，不涉及公开发行股票，无需摊薄股份，可减少企业到交易所上市的成本和时间，便利中小企业利用资本市场进行直接融资。 从投资者角度来看，北京金长川资本管理有限公司董事长、总裁刘平安指出，新三板精选层的公开发行上市门槛，与科创板与创业板相较要低很多，因此很多优质、具有科技创新属性的中小型公司，将有机会登陆精选层，为投资者提供更多的投资机会。同时，虽然新三板市场是一个高风险的市场，但同样是高收益的投资市场。一些高成长性的股票，将会给高风险偏好的投资者，提供金融资产结构改善的可能性。 转板上市与IPO上市错位发展 如是资本董事总经理、如是金融研究院副院长张奥平表示，对于那些已具备IPO上市实力的，或有明确上市打算、能拿到一级市场投资的非新三板挂牌企业来讲，他们选择新三板挂牌再转板上市的意愿并不大。因为走这条上市路径，需要在创新层、精选层分别挂满一年才能转板，再加上申请进入创新层、精选层、转板上市的筹备与审核期，最终实现A股上市最快也需要3年的时间。 同时，这期间的挂牌创新层、转精选层及首次公开发行、以及转板上市的成本，还有挂牌期间企业规范的成本和券商持续督导费用，这些对处于成长期的公司来说，都是不小的压力。而在科创板以及正在注册制改革的创业板，企业实现上市的节奏已变快，上市难度也有所降低，所以有实力或未来有明确上市规划的企业，还是会选择直接申请上市。这些企业也是未来选择IPO上市的主力军，新三板很难分流走这些企业。 “转板上市实施后，不会影响新三板市场生态。”诸海滨表示，未来公开发行进入精选层的后备企业资源充足，无需担心优质公司流失的问题，市场的健康发展和良性运作才是改革成功的核心因素，而精选层的带动和激活作用也将逐渐发挥作用。 那么新三板会对怎样的企业有吸引力呢？张奥平认为，第一种是做to B业务或政府业务的企业。有新三板挂牌身份做背书，对他们开展业务会有一定的帮助。第二种企业则是，没有明确上市打算，或者距离A股各版块的上市要求还有差距，急需融资发展但又暂时未被一级市场的投资机构关注到。随着新三板改革后，其流动性将被激活，融资及定价功能恢复，这类企业去新三板挂牌融资会是不错的选择。这些企业也将是新三板主要服务的对象。这其中真正有潜力的企业，经过新三板及精选层的多年培育后，成长到具备登陆科创板或创业板的实力，他们也会去转板上市。 随着精选层大幕即将拉开，市场参与者热情不断高涨，截至目前新三板合格投资者累计开户数量已突破百万。 全国股转公司数据显示，截至6月2日，新三板合格投资者累计开户数量达1004858户，较改革启动前增长近80万户，增长约3.4倍。其中，4月份以来交易日日均新开户数保持在1万户以上。 对于新三板近期涌入大量投资者，刘平安表示，主要是新三板改革带来了更大的赚钱效应所致。新三板本次改革力度特别大，导致新三板的市场性质，发生了根本性的调整和改变，新三板通过本次“大手术”，已经可以称之为全国第三个证券交易所。 新三板的投资逻辑，与沪深市场传统板块有根本区别。A股市场的上市公司，均为大中型成熟公司，风险较小。但新三板挂牌公司，大多处于成长初期，发展阶段偏早、企业规模偏小，投资风险比较高，需要投资者有较高的风险识别能力和风险承受能力。 在投资策略方面，刘平安建议，一方面，可以通过伴随所投企业的长期成长，待其规模做大或实现转板后，获取可观价值回报，即按照价值投资的逻辑投资新三板挂牌公司。另一方面，建议个人投资者将资金交由专业的机构投资者，如公募基金或私募基金进行专业打理，其投资风险可能相对可控，同时收益相对高一些。 本文编辑：秦婷  [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2020/06/5.jpg
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