标题：奥运进行时 体育金融潮起 | 马天平：金融如何助力体育产业发展
时间：2021年7月26日 (上午10:06)
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作者：清华金融评论

[1] 编者按 7月23日，因疫情影响史无前例延期一年的东京奥运会正式开幕，与此同时，北京2022年冬奥会也渐行渐近。近年来，中国体育产业的发展随着国际重大赛事的参与和举办逐步进入快速发展阶段，而体育产业的发展亟需金融驱动。《清华金融评论 [2]》（点击订阅）2021年8月刊将聚焦“体育+金融”融合发展，推动体育产业与金融的深度融合，促进体育产业提质增效和持续高速发展，使体育产业成为我国新经济增长点。 体育产业具有高风险低回报金融特征，难以获得市场直接和间接金融服务。因此，针对体育产业提供金融投融资服务，应深化体育产业融资机制改革，一方面是针对其高风险低回报特征，强化政府非市场化方式对体育的金融支持，另一方面是针对难以通过市场化方式获得市场直接和间接金融服务，创新金融对体育支持的市场化方式。实现“政府有为、市场有效”的金融服务体系，破除“市场失灵、权力寻租”的潜在风险，为体育产业的成长以及体育产业集群的形成，提供新金融支持。  近年来，体育产业作为战略性新兴产业，凭借其广影响力、高附加值、强融合度的特征，正逐渐在我国兴起和蓬勃发展。体育产业在我国经济发展战略中的地位不断提高，2014年国务院46号文等文件中，多次强调，要推动体育产业快速发展、健全现代体育产业体系。这一系列国家层面产业规划与扶持政策的颁布，显示出我国政府对体育产业发展的高度重视。体育产业已经成为国家发展战略的重要组成部分，对于促进我国经济增长和就业拉动具有双重作用。 然而，体育产业只是体育的一部分，体育具有特殊的社会性质和经济特点，体育具有广泛的内涵。体育不只是产业，也不只是事业，不只是营利活动，也不只是非营利活动。可以说，体育既是一种特殊的商品，又是一种特殊的公益。广义上，体育是人类保持生存水平的特有措施。体育产业只是让社会保持每个人获得健康、教育、锻炼等机会的方式之一。体育具有不同于其他行业的特殊性，不只是营利性产业，这使得金融在助力体育产业发展时，出现了许多令人不解的地方，也让体育行业从业者往往感受不到金融的“温暖”，融资困难，金融从业者也认为体育属于边缘性的非核心服务对象，可以暂不考虑。为什么体育产业具有高风险低回报金融特征？ 体育产业的核心资产是竞赛表演知识产权除了体育器材、体育场馆等可以被纳入至其他统计口径的资产，体育产业的核心产业在于赛事形成的竞赛表演知识产权。体育企业不仅存在中小企业融资难的共通之处，还具有体育行业自身固有的局限性，因知识产权是一种传播影响力的无形资产，而体育是由人力资本构成的知识产权，是非物化的作品，难以沉淀为固定资产。无形资产的价值具有很强的时效性，表现为赛事的价值会随举办的变化迅速衰减，这种不稳定，使得价值难以在财务报表中进行清晰呈现，导致金融机构在风险保障方面的诉求，无法得到有效保证。这使得体育产业的投融资，具有高风险特点。体育竞赛表演是赛事项目的衍生艺术品体育的核心资产为竞赛表演，竞赛表演产业是基于赛事项目而衍生的产品，是赛事产品商品化和行业商品体育化的充分体现。这种衍生性，具体体现为影响力，这就使得赛事产品的影响力大小决定了竞赛表演本身的价值。赛事类似一个艺术作品，作用的影响力难以量化，作品的价值具有很强的艺术性，评定没有成文的具体标准，定价受主观因素干扰较多。同时，我国尚未构建一个关于体育赛事无形影响力的科学完善的评价体系，难以对体育产业的艺术资产价值进行有效认定，因此难以对体育赛事项目的价值进行客观、有效的评估。体育竞赛表演具有较强的外部性和公益性外部性，是指一个人或一群人的行动，使另一个人或一群人受损或受益的情况，又被称为溢出效应、外部经济、外部影响或外部效应。在经济学上，外部性是市场失灵的一种重要表现，导致了资源配置的非帕累托最优。举办体育赛事或类似赛事运营的体育产业具有较强的正外部性，政府和国民消费者得到体育赛事成功的消息和事实，可以得到巨大精神好处，正能量满满，社会人群凝聚力更强。这种收益并非只有投资体育的供给者才能得到，体育具有非排他性和非竞争性的公共产品或准公共产品特征。公共品天然不具有营利性，但天然具有公益性，这使得体育具有普通产业不具有的“投资收益高但自身回报难”特点。当收益和成本不匹配时，金融难以实现服务，因为投资后却无法实现投资人的回报时，会造成金融自身风险叠加，投资失灵，形成不良资产，导致金融机构破产。体育产品高弹性使得价值存在不确定性赛事产品是体育竞争不平衡的结果，是体力、智慧、科技的价值融合体。作为精神层面的消费需求，赛事产品并非生存所必需的，其所产生的价值认定完全取决于潜在消费者的认可和共鸣，而这种精神需求难以进行市场预测。不同的赛事产品，对消费者的体育修养、收入层次、精神共鸣等有一定的要求，运动以及比赛能否深入消费者的生活，激发其潜在的消费需求，将直接影响市场对赛事的价值评估。不仅如此，体育产品大多属于人们基本生活需要满足之后的可选消费品，具有较大的需求价格弹性和需求收入弹性，容易受到经济周期波动影响，无法准确预计体育产品可能带来的收入现金流，增加了体育产品价值的不确定性。为什么体育产业难以获得市场直接和间接金融服务？ 体育行业具有的投资风险大、回报小且慢等特点，使得融资较为困难。对于体育场、体育馆、体育小镇、体育设施，其不仅投资风险大，靠门票及运营的收益难以覆盖投资成本，投资的周期也很长，这使得投资回报变慢，投融资方秉持审慎的立场。同时，由于体育产业起步较晚、规模小、条块分割、龙头企业缺乏，不同体育产品的投资周期及回报的差异，使得资本进入体育市场秉持谨慎和保守的态度，整体行业呈现融资困难的发展局面。具体而言： 直接融资存在进入门槛高、融资规模小、融资不可持续等问题发行股票和债券是企业获得直接融资的主要途径。从股票直接融资看，我国体育企业普遍起步晚、规模小，其中只有少数企业能够达到在主板市场上市的标准。面对中小型高成长企业的创业板、新三板、科创板市场，其所规定的企业上市门槛，相对于我国体育企业现有财务状况而言仍然较高。如创业板规定，上市公司最近两年持续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，最近一期净资产不少于2000万元，最近一年营业收入不少于5000万元，这些标准对于大多数体育企业而言，很难达到。同时，由于我国体育企业较新、风险性较强，即使在资本市场上获得了首轮融资，也难以支撑后期企业的长期发展。企业要有足够的资本，就需要持续增发等多轮融资，2014年部分体育企业成功获得新三板融资，但后续并不可持续，大多数又被迫退出股票融资市场。可以说，体育企业上市难，上市后依然很难。除了股权融资以外，部分体育企业通过发行公司债券、短期融资券和中期票据等实现债务融资，但是这些没有形成规模，仍处于起步的探索阶段。体育企业从银行获得间接融资存在规模小、成本高等问题相对于资本市场，银行贷款是我国大部分企业最主要的融资渠道，但体育企业的间接融资规模较小，融资数量微乎其微。究其原因，在投资风险较高的情况下，银行业为了规避风险，更愿意将贷款发放给行业内龙头企业，这导致中小体育企业的创新和成长受到抑制，进而使整个行业缺乏竞争压力和应有的活力。同时，体育产业本身的特征，其在与银行谈判时，缺乏议价能力，即使满足条件，企业在贷款时也会面临审批易失败、时间较长、成本较高等问题，体育企业很难从银行获得间接融资。为体育企业投融资提供服务的金融中介机构缺失在体育产业寻求投融资的过程中，保险、咨询、管理等中介服务机构必不可少。如果体育企业的融资能得到信用保险、担保或再保险，实现风险分散或共担，其融资能力和融资规模将有效提高。但在我国，信用保险、担保、再保险的作用在体育产业领域尚未得到有效发挥。体育企业仅能采取知识产权、版权、未来收益等无形资产的质押方式增信，而多数银行对于知识产权、人力资源产品等无形资产的价值，缺乏增信条件时，出于规避风险的考虑，银行往往直接规避此类贷款。一般而言，产权交易平台在体育产业发展中具有价格发现、信息聚集、助力融资、中介服务等多项功能，但是我国体育市场的产权交易还处于起步阶段，产权市场的功能尚未充分发挥。总之，体育企业在前期孵化、中期转化、后期推广中往往都面临资金缺口问题。体育产业的中小微企业，既具有无形资产占比大、缺乏抵押物、生命周期不稳定等特征，又具有小微企业规模小、时间短、缺乏财务信息的特征。中小体育企业、政府、商业银行缺乏利益相容的风险分担和损失分担机制，金融机构无法产生有效的行为激励。在实际中，小微体育企业面临贷款申请难度大、额度低、利率高的实际困难，金融机构则面临“无形资产评估难、知识产权界定难、抵押资产追偿难”等风险控制上的客观问题。如何针对体育产业提供金融投融资服务？ 破解体育产业融资难的方向是，深化体育产业融资机制改革，根据前述体育特殊性，一方面是针对其高风险低回报特征，强化政府非市场化方式对体育的金融支持，另一方面是针对难以通过市场化方式获得市场直接和间接金融服务，创新金融对体育支持的市场化方式。具体而言： 提升政府金融的量和质，建立政府主导的体育产业融资模式如果产业本身不具有外部性和公益性，则应以市场金融服务为主，但体育特殊的市场失灵特征，需要政府对体育产业提供金融支持。一是政府需要提供公共产品或准公共产品，而体育馆、体育场、工人体育宫、青少年宫、公园体育设施等，均有公共品属性。非营利性的公益性，需要政府出资投资建设。二是体育活动的正外部性较强，往往使一个国家或地区的全民受益，例如城市举办赛事时，往往会对全城市产生全效用价值，不只是使体育用品等体育产业内的企业受益。这是其他一般性营利性行业不具备的功能，则政府资本应参与支持，应对市场失灵的外部性，例如对体育电视台、体育报、体育电台、体育频道，这些体育行业的“基础设施”进行金融支持。三是体育活动和社团，往往反映国家水准和民族特色，对于弘扬中华体育、加强中华体育的世界影响力的非企业层面的国家衍生性溢出价值，政府投资具有收益获得的对等性，政府主导对体育的金融支持符合经济学原理。具体而言：一是对于那些创新性强、技术含量高的体育项目，精准根据项目类型，采用政府采购、直接投入、专项资金、财政补贴等方式，同时撬动民间资本和外资，发挥政府金融资金的杠杆作用。二是灵活运用税收优惠、税收减免政策，直接有针对性地减免相关体育企业的税收，或者对一些支持体育产业的金融机构，如银行、保险公司、担保公司、信托公司等进行财政补贴或税收优惠，以提高各类金融机构支持体育企业融资的积极性。尤其注重优化体育彩票作为特别税收工具，对体育产业的财政金融支持。三是尝试论证设立政策性体育银行。设立具有政策性金融机构性质的体育发展银行，作为政策性银行，提供低息的固定利率贷款，高效地满足中小体育企业的金融需求，促进中小微体育企业发展，实现中小体育企业培育、发展、壮大的政策目标。当然，特别要注意的是，市场容易失灵，政府在金融服务时也可能出现失灵。例如腐败、寻租、内幕交易等。政府对体育提供提金融服务时，应防止投资腐败，例如体育运营建设外包招投标防止不透明、投资计划不严谨等，防止政府失灵。创新市场化金融服务，建立服务体育投融资的新机制体系尽管体育具有强外部性和公益性，需要政府主导，但市场化金融也不可缺少。根据体育的特点，我们可以尝试：一是创新直接融资方式，设立体育发展基金和创投基金体系，以设立体育产业投资基金的方式，将风险资金VC和PE成功引入体育产业。基金的设立可由政府作为控股方，联合大型国有企业作为发行方，积极吸引社会各行业资金、民间资金进入体育产业基金。在条件成熟的情况下，还可以考虑引进海外资金。基金通过采用股权投资的方式向体育企业或者项目进行资金投资，不断增强体育企业的自主融资能力。二是改变间接融资不足现状，大力发展数字体育供应链金融。鼓励商业银行、大型体育企业和互联网平台开展三方合作，建立数字体育供应链金融平台，开发便捷、快速、灵活、无抵押、无担保、低利率的供应链金融产品。引导银行研发适合体育企业的信贷产品，尝试以体育场馆门票收入作为基础资产或获益保证，向投资者发行证券化ABS产品，创新“由补转贷”模式，创新保理和融资租赁，通过“政银担”和“政银”，发挥体育龙头企业反欺诈作用，破除体育金融服务信息不对称“盲区”。三是加大体育产业金融中介平台的“新基建”，建设集“路演+孵化+金融”功能于一体的体育金融路演中心，通过常态化路演服务平台、持续性创新孵化平台、多元化体育金融平台，实现体育创业企业的全要素孵化、全方位连接、全路径路演和全媒体传播。鼓励金融机构成立专门的体育金融团队，对体育企业的投资需求进行深入调研分析。充分利用金融科技，将体育企业、投融资机构和中间服务商资源信息整合，广泛搜集体育产业的大数据库，实现各类机构的共享与共赢，甚至鼓励海外资本等通过新基建平台投资体育产业。总之，实现“政府有为、市场有效”的金融服务体系，破除“市场失灵、权力寻租”的潜在风险，为体育产业的成长以及体育产业集群的形成，提供新金融支持。 本文经作者授权发布，编辑：秦婷 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