标题：BIS：疫情大流行导致市场扭曲，通胀面临挑战|国际
时间：2022年1月11日 (上午10:35)
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作者：清华金融评论

  [1] 全球"央行的央行"--国际清算银行（Bank for International Settlements，简称BIS）在2021年年底发布国际银行和金融市场季度评估报告称，在该报告评估期间的大部分时间里，风险偏好表现出了韧性，但对Covid-19的担忧再次敲响了警钟。   值得注意的是，加息预期的相对变化引发了央行指引与前端收益率大幅波动之间明显脱节，这引发了疑问：投资者是否对通胀前景或最有可能的政策回应持不同意见，抑或是有其他因素在起作用，比如被迫解除杠杆头寸。撇开市场仓位调整不谈，这种脱节可能源于对前景看法的不同，尤其是对通胀的看法，抑或是对央行的反应功能的误解。   在一种具有威胁的新病毒毒株消息出现之前，许多发达经济体的股票指数强劲上涨。发达经济体公司信贷利差依然较窄，发行规模接近此前纪录，表明金融环境仍然异常宽松。政府债券收益率已经上升，尤其是短期债券收益率大幅上升，因为投资者正努力应对通胀上升和货币宽松政策取消的不稳定前景。新兴市场经济体的政府债券收益率也有所上升，因为它们的货币相对普遍升值的美元贬值，暴露出对其经济前景的担忧。 在大多数市场都经历了一个强劲的季度之后，股市在评估期末期遭受了重大损失。发达经济体的股价，尤其是美国的股价，在实际和预期收益持续坚挺的支撑下攀升。然而，正如期权价格所暗示的那样，投资者感觉到大幅回调风险仍然较高，表明其依然感到不安。最终在这一时期结束时，让市场震惊的调整抹去了美国市场之前的部分涨幅，也让其他大多数市场持平甚至出现了一些亏损。 在此期间，具有弹性的风险偏好维持了企业信贷的强劲表现。债券利差几乎是2010年以来的最低水平，即便是评级较低的公司也不例外，不过11月底债券利差有所扩大。投资级债券发行依然强劲，而高收益债券发行接近纪录高位。在公开市场之外，异常宽松的信贷条件普遍存在，尤其是在对加密资产和服务于小型和初创借款人的私人资本市场的需求方面。 发达经济体的收益率曲线先是上涨，然后趋平，因为在评估期中期，短期收益率飙升，交易环境有时很混乱。发达经济体央行继续降低大流行所需的特别支持，但他们一般对中短期前景继续给予谨慎指引。加息预期的相对变化，引发了央行指引与前端收益率大幅波动之间明显脱节，这引发了疑问：投资者是否对通胀前景或最有可能的政策回应持不同意见，抑或是有其他因素在起作用，比如被迫解除杠杆头寸。 撇开市场仓位调整不谈，这种脱节可能源于对前景看法的不同--尤其是对通胀的看法--抑或是对央行的反应功能的误解。在分析这些替代解释时，下图B提出了支持前者的暗示性证据。随着报告所述期间的推移，一些央行逐渐转向不那么宽松的指引，这似乎缓和了与市场看法的脱节。 投资者对发达经济体通胀前景的担忧是这些收益率调整背后的一个重要因素。事实上，在本报告所述期间，通货补偿市场指标明显上涨，在某些情况下(澳大利亚、加拿大、新西兰、瑞典和美国)经过长时间的停顿，并在其他国家和地区(英国和欧元区)延续了较早的趋势。这种激增在欧元区尤其明显，在那里天然气价格的大幅上涨传导到了批发电价。 对通胀前景的重新定价主要集中在中短期。这在美国表现得最为明显，在美国，1年和5年的通胀补偿指标在10月和11月远高于美联储2%的通胀目标，而此前与其基本持平。相比之下，5年以上的通胀补偿指标持续波动，而且非常接近目标(红线)。在德国，通胀补偿指标都在逐渐接近欧洲央行的目标，在评估期间短期指标尤其飙升。 与通胀挂钩的政府债券收益率(“实际收益率”)仍然为负值。尽管名义收益率上升，特别是在评估期，实际收益率在所有发达经济体中进一步下降。美国10年期实际收益率已连续约22个月为负，创下自美国财政部1997年开始发行通胀保值债券以来的最长纪录。一些观察人士将这一事实解读为对长期经济增长的持续冷静展望。市场评论还指出，在投资者对通胀对冲产品兴趣浓厚的背景下，这一细分市场的供需持续失衡。 多个新兴市场国家和地区受到全球利率上升和国内通胀居高不下的双重打击。在评估期早期，发达经济体长期利率的上升加剧了融资压力，给汇率带来了额外压力。这加剧了人们对大多数国家和地区，特别是拉丁美洲国家财政空间缩小和通胀持续存在的担忧。国内产生的挑战是其他新兴市场困境的特点。部分国家和地区面临着日益恶化的政策权衡，通胀要求各国在复苏滞后的情况下收紧政策。在本报告所述期间结束时，大流行消息只是加剧了这些事态发展：由于主权债券收益率进一步上升，汇率进一步贬值，金融状况继续普遍收紧。 许多新兴市场的金融条件继续收紧。政府债券收益率上升，尤其是在亚洲新兴市场以外。综合无风险利率、信贷利差、汇率和股价等信息，一个常用的衡量指标显示，在评估期早期发达经济体长期利率小升时，金融条件正在收紧。这与第一季度的情况类似，当时通货再膨胀交易正如火如荼。 然而，与当时不同的是，当发达经济体的长期收益率倒挂时，金融状况并没有得到多大缓解。这可能反映了各国央行应对持续的通胀压力之际，汇率走软和本币收益率上升。过去18个月，拉美的金融逆风尤其强劲。对许多新兴市场经济体来说，最近的情况接近过去一年半以来最严峻的水平。 在大多数国家和地区，汇率是一个关键因素。在本报告所述期间，特别是临近评估期结束时，美元普遍升值，而相对于新兴市场经济体货币的升值幅度特别大，最明显的是在拉丁美洲。再加上能源价格上涨，货币再度走软加剧了今年早些时候形成的通胀压力。 这加剧了货币政策的权衡，特别是对于在财政空间有限的背景下应对与大流行病相关挑战的国家和地区而言。尽管通胀率居高不下，土耳其里拉却遭受重创，在连续第三次降息后，其单日跌幅高达15%。相比之下，中国的人民币是最显著的例外。 资金流入股票和债券基金的情况好坏参半，波动几乎只影响亚洲新兴市场。而在经历了几个月的净流出后，中国股票基金的资金流有所回升。流入韩国市场的资金依然强劲，这个全球半导体中心自新冠疫情爆发以来几乎一直如此。债券共同基金的资金流动则在不同国家和地区呈现出截然不同的表现：中国债券基金获得强劲资金流入，但其它亚洲新兴市场大多经历资金大规模流出。 本文编辑：王柏匀 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2022/01/1111111.png
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