标题：如何构建中国特色估值体系？｜新刊亮相
时间：2023年9月11日 (上午9:13)
分类：评金融, 首页
标签：新刊亮相
作者：清华金融评论

[1] 深化投资端改革，建设中国特色估值体系 文/中国证券金融公司原董事长聂庆平 2023年7月24日召开的中共中央政治局会议提出，“活跃资本市场，提振投资者信心”。党的十八大以来，习近平总书记对资本市场有一系列的指示批示精神。党的十八届三中全会提出，要使市场在资源配置中起决定性作用。但资本市场如何有效地在资源配置中起决定性作用，至今还有待通过深化资本市场改革来实现。2018年中共中央政治局会议进一步提出，要通过深化改革打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制。可以看到，党中央对我国资本市场的发展寄予厚望。 那么具体应该如何活跃资本市场，提振投资者信心？可以考虑从机构投资人入手，深化投资端改革，建设有中国特色的估值体系。 一是国有控股上市公司应加强市值管理，通过股票回购和适度的股票交易，维护蓝筹股的估值。建设有中国特色的股票市场估值体系，最核心的问题是，国有控股上市公司能否从资本和企业两个角度进行必要的市值管理。 二是继续深化和完善股票发行注册制改革，逐步改变一级市场和二级市场错配的估值体系。科创板和创业板都成功进行了注册制的改革，目前主板也全面实施注册制。健全股票发行注册制，需要进一步完善注册机制，需要进行市场化的股票询价制度改革，更重要的是需要加强IPO的法制，要建立健全以信息披露为中心的注册制度，与此同时，需要明确当信息披露存在瞒报、漏报和误导性陈述时，任何参与人都会面临欺诈罪的司法处罚。 三是深化财富管理市场改革，逐步让银行理财子公司成为持牌的基金管理公司，壮大机构投资者队伍。目前资管市场存在的“期限错配、资产错配、层层嵌套、风险不一一对称”风险敞口，在不能打破刚性兑付的条件下，有可能成为系统性金融风险。《资管新规》强调银行理财子公司实行净值化管理，就是要加强市场风险约束。理财产品打破刚性兑付，前提是进行市场化的约束与管理。 一方面，回归监管本源，明确面向散户发行的理财或资管产品、信托产品的证券属性，深化资管市场或理财市场回归本源的改革。如果把利率债、企业信用债、短期融资券、信托计划和融资公司配资等定位为直接融资，就是广义上资本市场非常重要的改革。 另一方面，对于公开发行的理财产品和资管产品，应该实行注册制监管。首先，要发展适应资本市场改革发展方向的监管制度体系，综合经营下坚持分业监管，金融监管理念由机构监管向功能监管转变。其次，金融监管应遵循“实质重于形式”的原则，遵循功能标准来对证券化过程中的“证券”进行统一界定，对本质上以直接融资为特征的融资活动形成统一的监管规则，防范机构的“监管套利”行为。最后，监管理念应逐步向功能监管转变，对相同类型和性质的金融产品设定统一监管标准，逐步探索适应我国资本市场发展的机构监管制度体系。 四是加强公募基金管理公司资产结构的转型，加大权益类股票基金规模。我国公募基金管理行业也面临着按照党中央的要求，如何活跃资本市场，提振投资者信心的问题。深化改革的方向应该是逐步调整和加大资产管理结构，逐步实行基金产品监管的市场化，投资者可以根据基金历年的业绩表现不断地增加申购，规模扩大，形成基金投资管理规模与业绩表现的正反馈，真正成为机构投资者。 卷首语中国证券金融公司原董事长聂庆平：深化投资端改革  建设中国特色估值体系建设有中国特色的股票市场估值体系，最核心的问题是国有控股上市公司能否从资本和企业两个角度 进行必要的市值管理。封面专题如何构建中国特色估值体系？2023年7月24日召开的中共中央政治局会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。在中国式现代化进程中，构建中国特色估值体系，引导资本市场把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节是活跃资本市场的重要一环。相较于传统估值体系，中国特色估值体系在定价过程中，或将加入盈利以外的国家战略、政策导向、社会责任等因素，引导投资者关注长期可持续发展。我们正在加快推进建立中国特色估值体系的步伐。此前，证监会召开的2023年系统工作会议明确提出，推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。《清华金融评论》2023年9月刊封面专题为“如何构建中国特色估值体系？”，邀请监管部门、专家学者、机构投资者从“中特估”的本质与内涵、估值体系、国企改革、国际实践等多维度来探讨如何构建中国特色估值体系，以飨读者。1、中国证券金融公司原董事长聂庆平：推动蓝筹投资，活跃资本市场我国资本市场不活跃的原因在于估值结构和交易结构 错配，“炒新、炒小和炒差”是主要投资风格。活跃 资本市场，提振投资者信心，要坚持价值投资和蓝筹 投资，建立中国特色估值体系。2、国新国际投资有限公司首席投资官黄国波，国新国际投资有限公司研究部经理刘绍东，国新国际投资有限公司研究部高级经理王皓，国新国际投资有限公司研究部经理闫润宇：央企海外投资有望支撑其特色估值持续改善在受到众多不利因素制约的同时，海外投资也存在很多潜在机遇，特别是在绿色清洁能源、我国具有相对技术优势的行业，以及围绕供应链安全内核下的传统 能源资源等领域，中资企业尤其是央企在技术、经验和资金等方面均具有比较优势。3、中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求：估值理论体系中的中国元素学术需要理性的思考、实事求是的态度、深厚的理 论素养和科学的方法。研究中国市场的估值理论体 系是我们这一代人的使命。4、博时基金管理有限公司董事长江向阳：服务央国企高质量发展，构建中国特色估值体系“中特估”新阶段的大幕正在缓缓升起，围绕现代 化产业体系建设与新一轮国有企业改革，央国企的 内在价值提升将成为推动其价值重估的关键。5、上海联合产权交易所研究院院长、首席研究员贾彦，上海联合产权交易所研究院高级研究员刘申燕：科创发展是中国特色 估值体系的底色和基石构建中国特色估值体系，须建立三个战略制高点， 推动中国进入经济高质量发展的新阶段。6、中国银河证券首席经济学家章俊，中国银河证券研究院研究员聂天奇：如何通过“国有资本改革”活跃资本市场提振投资者信心通过国有资本运营方式改革，引导居民资产配置由住房 向资本市场转移，既能提升市场活力更好助力企业融 资，又能改善居民投资方式，通过与居民共享“国有资本改革红利”的方式，提高居民财产性收入。7、招商证券银行业首席分析师廖志明：我国银行股的估值体系估值是对盈利能力及成长性之定价，A股投资者可能过于追求高成长，对于较低成长的板块往往给予估值折价较多，而对于高成长标的容易给予较高的估值溢价。8、中证指数公司ESG业务部总经理赵永刚，中证指数公司ESG业务 部研究员段骆乐：丰富上市公司ESG价值内涵 助力中国特色估值体系建设ESG投资有利于引导投资者关注长期回报，发掘企业 的长期投资价值。9、阳光资产管理股份有限公司境外投资部部门负责人白雪石，阳光 资产管理股份有限公司境外投资部高级投资经理孙恺健：根植社会利益的 中国特色估值体系构建中国特色估值体系，既是将企业所创造的社会价值 纳入估值考虑，也是为企业如何适应新发展阶段高质量 发展的要求指明方向。10、中央财经大学经济学院副教授、硕士生导师，中央财经大学金融创新与风险管理研究中心主任顾炜宇，中央财经大学经济学院国际商务专业硕 士生曹洽瑄：中国特色银行估值，突破“不可能三角”在中国特色估值体系中，不同类型的企业采用不同的定价逻辑。11、日本早稻田大学特聘研究员丁安平：“日特估”的启示“中特估”与“日特估”的相同之处在于，都是通过经 营改革来提升企业的吸引力。中国的国企估值普遍偏低，但是有相对稳定的优势。12、特稿：《清华金融评论》编辑部数智未来 行稳致远 以金融力量服务中国式现代化 ——《2023中国银行业排行榜200强研究报告》正式发布：当前，我国经济运行面临诸多挑战，银行业高质量发展任重而道远。宏观经济1、中国社会科学院经济研究所、国家金融与发展实验室研究员刘磊：发挥财政政策空间，优化宏观杠杆率结构从当前绝对水平来看，我国政府杠杆率并不算高，在面对外部冲击时也保持着较为克制的 政策立场，为今后的财政政策加力提效留有充足的政策空间。2、上海发展研究基金会特约研究员秦勇：房地产应该如何救赎当前缓解房企资金流的可行方法可能是行业的 重组，保交楼政策需要有差别，按照重组后企业的开发重点和进度推进。央行与货币1、中国人民银行阳泉市分行党委书记、行长高鸿，中国人民银行阳泉市中心支行副科长宁昊：国际金融犯罪的预防和控制金融管理部门、司法机关还需统筹国内和国际两个领域共同发力，探索金融犯罪共治蓝海，完善金融风险防控体系。2、清华大学国家金融研究院副院长，清华大学五道口金融学院党委委 员、副研究员，金融发展与监管科技研究中心副主任，《清华金融评论》执 行主编张伟：美国经济能否摆脱“滞胀”风险?倘若美国CPI再度上行，同时融资成本维持 高位，就业、经济前景转而暗淡，那么美国经 济“类滞胀”将再现。银行与信贷1、G20可持续金融工作组共同主席、中国金融学会绿色金融专业委员会主任、北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏，北京绿色金融与可持续发展研究院国际合作中心主任程琳，北 京绿色金融与可持续发展研究院国际合作中心研究员沙孟维：转型金融呼唤标准体系、激励措施和技术准备尽快建立和完善转型金融市场政策框架有助于推动金融体系更好支持重点行业低碳减排和双碳目标。资本市场1、国家金融与发展实验室特聘高级研究员高莉：强化预期管理，提升资本市场新闻发布效能在准确把握新时期资本市场新闻传播规律的基础 上，进一步增强预期管理主动性，完善工作机制， 创新工作方法，配强工作力量，牢牢把握主动权， 讲好中国资本市场故事。2、特华博士后科研工作站博士后戴豫升，华创证券资金运营部研究员邓惠峰：从银行“资本新规”看证券资本监管优化方向为防范系统性风险，我国商业银行和证券公司均建 立起宏观和微观审慎框架，形成了较为完备的资本 监管体系，但两者在演化路径、基本思路、计量规 则和监管要求方面存在着一定差异。资本与科技1、江西问鼎园区开发有限公司总经理陈薛孝，广州生物岛实验室科 研与成果转化部部长李中华，清华大学五道口金融学院副教授、清华大学五道 口金融学院科创金融研究中心副主任安砾，清华大学五道口金融学院科创 金融研究中心中级研究专员刘罗瑞：知识产权运营与商业化探索——以沪亚生物国际为例知识产权基金是知识产权运营的重要方式。知识产权基金专注于投资和运营知识产权资产，通过知识产权价值提升、许可、转让等方式获取收益。财富管理1、长城人寿保险股份有限公司党委书记、董事长白力：回归客户至上，寿险业高质量发展的起点党的二十大报告指出，保险行业自身的高质量发展，有助于加快构建新发展格局，着力推动全社会和各行 各业的高质量发展。本文从保险业认识转型的必要性和紧迫性入手，探讨市场变化与发展趋势，并总结提 炼“客户至上”的解决市场痛点的新发展模式。2、北京周泰律师事务所权益合伙人、中国国际经济贸易仲裁委员会 (CIETAC)及上海等多地仲裁机构仲裁员邱琳：提升国企估值的“一机两翼”为使国有企业走出估值偏低的局面并更好地承担起财政责任，实现从土地财政向股权财政的转型， 须采取将混合所有制改革作为“一机”、将党的领导与中国特色估值体系作为“两翼”的应对方法, 由混改提升企业活力，由中国特色估值体系加强市场信心，由党的领导保证方向不偏离。金融科技1、中国互联网金融协会业务二部副主任刘绪光，中国社会科学院投融资研究中心研究员李根：ChatGPT 和智慧养老金融——兼论一种分析人工智能应用模式的新视角ChatGPT的突破性进展为人工智能产业发展描绘了新的路径。本文遵循科技、产业与金融融合发展的 逻辑视角展开分析，提出人工智能应用的纵横深入将不断提升养老产业与服务的供给质量，赋能智慧养 老金融加速创新和突破，不断在金融数字化、养老数字化及其业技融合的过程中探索新的服务场景、挖 掘新的功能价值。论文故事汇1、中国人民大学商学院财务与金融系助理教授任泓霖：公募基金实物赎回和流动性风险管理实物赎回是基金以证券组合的形式将资金返还给进行赎回的基金投资者。论文《公募基金实物赎 回和流动性风险管理》(Redemption in Kind and Mutual Fund Liquidity Management) 从基金、基金投资者和市场三个方面分析了实物赎回的经济后果。国际1、香港致富证券有限公司首席经济学家肇越，中央广播电视总台新闻中心记者董彬：美国本轮通货膨胀的复杂性及美联储货币政策分析综合各项指标，美国经济逐渐从过热降温，目前美国经济还存在一定程度的轻微过热，随着货币政策时滞效应的逐渐显现，美国经济将会继续逐步滑向潜在经济增长率。目前的数据分析，并不存在所谓 的经济“衰退”，整个过程相对平稳，“存在实现软着陆的路径”。2、中国农业银行总行战略规划部高级分析师张家源，中国银行总行管理培训生、注册会计师叶子繁：法国农村金融的转型实践启示——以法国农业信贷银行集团为例法农贷集团在政策端、架构端、运营端、风险端和产品端同步发力、多措并举，通过业务转型，较好地填补了涉农资金的结构性缺口。这一系列转型实践不仅体现了法国农业强国建设中金融服务的先进经验，还对我国深化农业农村金融发展、践行乡村振兴战略具有重要参考意义。道口研究1、清华大学五道口金融学院金融科技实验室研究专员刘哲、郭奕君：全球金融科技投融资趋势报告2023年上半年，全球金融科技行业投融资事件总次数为977次，总金额为628亿美元。其中，3月投融 资金额为209亿元，为上半年最高的月份;二季度的投融资次数和投融资金额较一季度均有所增加。全 球金融科技行业的早期创业仍然活跃。C轮及以后的投融资金额为108亿美元，占到总体的17%;种子 轮、A轮的投融资事件次数最多，为433次，占到总体的44%。本文编辑：王茅 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2023/09/1.png
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