标题：为什么说今年宏观经济态势有所好转？｜宏观经济
时间：2024年1月22日 (上午9:15)
分类：评金融, 首页
标签：无
作者：清华金融评论

[1] 文/西部证券宏观首席分析师边泉水团队 开年以来，资本市场的表现所隐含的经济预期相对悲观。我们认为，也许是过于悲观了。基准情形下，我们判断，今年的宏观经济态势会好于去年，再叠加政策宽松，那么权益市场也不必过于悲观，反而存在一定的机会。 一、今年名义GDP增速5%，明显好于去年的4.4% 预计2024年实际GDP增速4.8%左右，比过去两年平均增速加快。2023年实现较高经济增速主要受益于低基数，剔除基数效应后，2022-2023两年平均增速可能在4.1%左右。疫情带来的“疤痕效应”正在淡化，今年消费增速将逐步向常态回归；国债增发和“三大工程”有望支撑基建和地产投资；IMF预计全球贸易量增长3.5%，较2023年0.9%加快，出口增速有望改善。我们预计全年GDP增长4.8%，比过去两年平均增速加快。节奏上看， 2024年1季度可能出现GDP同比增速低点，2季度或为同比增速高点。 通胀温和回升将带动名义GDP增速加快。财政和准财政政策的发力有利于通胀回升，考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张，通胀大幅上升的可能性不大。我们预计2024年CPI增速回升至0.5%左右，PPI跌幅收窄至-0.5%左右，进而带动名义GDP增速回升到5%左右，较2023年名义增速加快。复盘过去20余年中国股市行情， A股的盈利变化与名义GDP增速大致匹配。因此我们预计随着今年名义GDP增速的回升，A股盈利情况也将较2023年有所好转。 二、房地产对经济的拖累作用或有所下降 2024年地产投资对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。近5年来我国房地产开发投资对名义GDP同比增速的拉动作用逐年下滑，预计2023年全年地产投资增速为-9.5%，拖累名义GDP增速1个百分点。本轮PSL靠前发力，城中村改造或将对地产投资形成一定支撑。但考虑到土地购置仍然低迷、加上新开工的拖累以及竣工的减少，预计2024年房地产投资增速为-7%，对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。 三、财政、准财政政策刺激效果大于去年 从政策定调看，今年的财政和准财政政策仍将“适度加力”。2023年增发1万亿国债或意味着未来财政政策向适度扩张的思路调整。财政部部长蓝佛安近期表示，2024年将安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加 。此外，我们预计PSL将在“三大工程”中发挥更大作用，全年规模或在5000亿左右，如果政策性银行按照一定比例配资，预计将进一步推动经济向好回升。 从刺激力度看，今年财政和准财政政策的刺激效果大于去年。考虑2023年发行结转2024年使用5000亿元国债资金，2024年实际财政政策力度将超过2023年。此外，2023年前3季度财政赤字量同比收缩，预计2024年财政刺激的节奏或快于2023年。 四、中国经济继续运行在修复式增长框架下，或限制增长的弹性空间 中国经济修复式增长具有以下几个特征：1)疫情对居民、企业和地方政府三大部门的冲击较大，经济增长动能不足；2)经济修复的时间可能比较长；3)没有通胀压力；4)GDP增速环比、同比波动较大，经济预测的不确定性上升。 当前经济不确定性仍在，预计今年中国经济仍将继续运行在修复式增长的框架下，增长的弹性空间或受限。第一，居民部门的就业和收入预期尚未恢复至疫情前的水平，从股票和房地产市场的表现看，居民部门资产变化也不乐观。第二，企业部门实际利率但仍处于相对高位水平。此外，房企融资仍相对困难，今年一、二季度是房企债务到期高峰，到期规模均在2000亿以上。第三，土地市场低迷，地方政府财力相对受限，全国地方政府债务存量创历史新高。 去年，经济增长的形态低于预期。虽然经济增长将实现5%的目标，在上年低基数的基础上，预计2023年GDP增长5.3%，但价格层面上，PPI下滑的速度较大，企业盈利增长受损。从这个意义上讲，实体经济运行仍在潜在增长的下方。 展望今年，正如我们在去年11月发布《东风渐起：修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望》的判断，在基准情形下，今年经济运行的态势会好于去年。虽然今年实际GDP增速可能略低于去年，但在价格层面上，受基数影响，总体价格水平将回升，特别是PPI将明显回升，企业盈利增长有所修复。如果今年宏观经济态势好于去年能够实现，再叠加政策宽松，那么权益市场也不必过于悲观，反而存在一定的机会。  今年名义GDP增速5%，明显好于去年的4.4% 2023年实现较高经济增速受益于低基数，2022-2023两年平均增速可能在4.1%左右。2022年2季度和4季度的经济增长均受疫情扰动，压低2023年的基数。作为三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，2023年经济整体向好回升，但同时面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等问题。我们预计2023年GDP增长5.3%左右，较2022年3%的增速回升，但剔除基数效应的两年平均增速可能在4.1%左右。 从增长的角度看，预计2024年实际GDP增速4.8%左右，比过去两年平均增速加快。消费方面，疫情带来的“疤痕效应”正在淡化，消费增速逐步向常态回归，预计2024年零售增速较2023年回落，但是比过去两年平均增速加快。 投资方面，2023年10月下旬宣布增发1万亿元国债将支撑今年的基建投资。据新华社报道，国家发改委已于12月下达增发国债第二批项目清单，共涉及项目9600多个，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目，预计今年水利、管廊相关的基建投资有望回升。此外，“三大工程”的推进也有望托举地产投资。 出口方面，IMF预计全球贸易量增长3.5%，较2023年0.9%加快，预计今年我国出口增速较2023年改善，全年实现小幅正增长。 基于今年内需和外需均有望小幅改善，我们预计全年GDP增长4.8%，比过去两年平均增速加快。节奏上看，由于2023年1季度环比增速高、2季度环比增速低，基数影响下，2024年1季度可能出现GDP同比增速低点，2季度出现同比增速高点。 价格层面看，预计2024年通胀温和回升，带动名义GDP增速加快。2023年10月宣布增发1万亿国债，12月央行PSL净投放增加3500亿元或体现出政策层面扩大内需的意图。随着财政和准财政政策的发力，将提振2024年经济增速，也有利于通胀回升。考虑到当前房地产市场难以出现新一轮扩张，通胀大幅上升的可能性不大。我们预计2024年CPI增速回升至0.5%左右，PPI跌幅收窄至-0.5%左右。通胀回升可能带动GDP平减指数增速上行，预计2024年名义GDP增速回升到5%左右，较2023年4.4%的名义增速加快。  复盘过去20余年中国股市行情， A股的盈利变化与名义GDP增速大致匹配。2000-2022年间，全部A股营业收入年均复合增速达到10.6%，净利润年均复合增速达到9.5%，与名义GDP复合增速12%差距并不大。过去20余年A股走势滞后于经济增速的主要原因是估值水平的整体回落。由于多数时期A股的营业收入都与经济增速较为接近，我们预计随着今年名义GDP增速的回升，A股盈利情况也将较2023年有所好转。 房地产对经济的拖累作用或有所下降  近5年来我国房地产开发投资对名义GDP同比增速的拉动作用逐年下滑。2019年地产投资尚能拉动名义GDP增长1.3个百分点，2020-2022年分别为0.9、0.6、-1.3个百分点。2023年1-11月，在土地购置及新开工拖累下，房地产开发投资完成额同比增速仅为-9.4%，预计2023年全年地产投资增速为-9.5%，拖累名义GDP增速1个百分点，略好于2022年。 本轮PSL靠前发力，城中村改造或将对地产投资形成一定支撑。2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，或主要投向城中村改造等“三大工程”建设。我们在2023年12月发布报告《城中村改造：政策定位、模式详解与规模测算》提到，由于本轮城中村改造坚持“净地出让”，拆除新建模式下的土地一级开发或是准财政资金支持的重点领域。从托举地产投资的效果看，拆除新建模式明显好于经常性整治提升和拆整结合模式。 2024年地产投资对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。“三大工程”的推进或将对地产投资形成一定支撑，但考虑到土地购置仍然低迷、加上新开工的拖累以及竣工的减少，房地产开发投资预计仍然下跌，但跌幅较2023年有望边际改善。预计2024年房地产投资增速为-7%，对名义GDP的拖累或收窄至0.7个百分点。 财政、准财政政策刺激效果大于去年  从政策定调看，今年的财政和准财政政策仍将“适度加力”。一方面，2023年增发1万亿国债或意味着未来财政政策向适度扩张的思路调整。习近平总书记强调，“宏观调控必须适应发展阶段性特征和经济形势变化，该扩大需求时要扩大需求，该调整供给时要调整供给，相机抉择，开准药方”。中央经济工作会议指出，有效需求不足是进一步推动经济回升向好需要克服的困难和挑战之一，财政政策的加力正当其时。另一方面，财政部部长蓝佛安近期表示，2024年将安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加[1]。此外，我们预计PSL将在“三大工程”中发挥更大作用，全年规模或在5000亿左右，如果政策性银行按照一定比例配资，预计将进一步推动经济向好回升。 从刺激力度看，今年财政和准财政政策的刺激效果大于去年。考虑2023年发行结转2024年使用5000亿元国债资金，2024年实际财政政策力度将超过2023年。2024年预算赤字率可能继续突破3%，提高到3.2%左右。央行于2023年12月重启PSL，预计后续仍将持续投放。此外，2023年前3季度财政赤字量同比收缩，预计2024年财政刺激的节奏或快于2023年。 中国经济继续运行在修复式增长框架下，或限制增长的弹性空间  我们在2023年4月提出中国经济修复式增长的分析框架，这一框架能够比较好地分析经济增长的动态并预判政策。 中国经济修复式增长具有以下几个特征：1)疫情对居民、企业和地方政府三大部门的冲击较大，经济增长动能不足；2)经济修复的时间可能比较长；3)没有通胀压力；4)GDP增速环比、同比波动较大，经济预测的不确定性上升。 当前经济不确定性仍在，预计今年中国经济仍将继续运行在修复式增长的框架下，增长的弹性空间或受限。第一，居民部门的就业和收入预期尚未恢复至疫情前的水平，从股票和房地产市场的表现看，居民部门资产变化也不乐观。第二，企业部门实际利率自2023年8以来有所回落，但仍处于相对高位水平。此外，房企融资仍相对困难，据克尔瑞统计，2023年12月80家典型房企的融资总量为271.88亿元，环比减少22.9%，同比减少72.4%。今年一、二季度是房企债务到期高峰，到期规模均在2000亿以上。第三，土地市场低迷，地方政府财力相对受限。截至2023年11月，全国地方政府债务存量为40.6万亿元，创历史新高。 如果我们对今年经济增长预测的基准情形能够实现，货币政策保持相对宽松，那么当前权益市场已过于悲观。我们认为今年宏观经济态势将有所好转，权益市场仍有机会，后续政策值得期待。 风险提示  财政政策力度不及预期，“三大工程”进展不及预期，房地产下行超预期，海外需求疲弱，地缘政治冲突超预期。 文章来源｜西部证券宏观 本文编辑丨王茅 责编丨丁开艳 校对丨兰银帆 初审丨徐兰英 终审丨张伟 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2024/01/4.jpg
上一篇：伊拉克外汇管理改革及对我国深化中东国家货币金融合作的启示｜政策与监管
下一篇：农行个贷部总经理查成伟：零售贷款数字化转型，创新永远在路上 | 银行家论道