清华金融评论

美联储的加息缩表并不能直接抽走流动性，中间存在缓冲地带。欧洲的情况则有所不同，其“蓄水池”缓冲的力量不够，猛烈加息的话容易“一撸到底”，导致经济萎靡不振。

众所周知，当前西方央行的“首要任务”就是抗击通货膨胀。6月底，美联储主席鲍威尔（Powell）、欧洲央行行长拉加德（Lagarde）、英国央行行长贝利（Bailey）罕见齐聚一堂，聚首欧洲央行在葡萄牙辛特拉举办的年度货币政策论坛。

本次论坛传递出一个关键的信息，那就是新冠肺炎疫情之前的低通胀时代已一去不复返，全球经济正转向一种更高的通胀机制，过去20年的低利率策略将不再适用。与此同时，三大央行行长还表示，如果通货膨胀继续上扬，不排除继续大幅度加息的可能。

此外，美联储主席鲍威尔承认，在俄乌突然爆发冲突的背景下，实现“软着陆”的任务在最近几个月“显然变得”更具挑战性，“不能保证成功软着陆，实现软着陆的路径变得更窄了。”

美国从2020年3月降息走到现如今大幅加息的历程

各国央行都主要肩负着两项任务，一是控制通货膨胀，二是促进就业，也就是促进经济增长。在过去20年的时间里，西方主要国家的物价一直维持在低位运行。

2020年年初，新冠肺炎疫情突然爆发，给全球带来了恐慌，导致全球经济遭遇重创，美国出现了经济衰退，其衰退程度仅次于1929—1933年大萧条时期。

在这种情况下，2020年3月，美联储当机立断，一个月之内连续两次下调基准利率至0—0.25%，同时宣布实施无限量化宽松货币政策，结合美国财政部采取的极度扩张财政政策，效果可以说是立竿见影，美国经济很快自2020年第三季度开始企稳、复苏。

可是任何事情都有个度，这个度很难把握，往往会出现用力过猛的情况。投放的货币多了，迟早会带来通货膨胀。幅度会有多大，难以预知，只能请经济数据来说话。

美国2022年5月的CPI较上年同期的增幅高达8.6%，刷新了3月8.5%的升幅，让市场认为美国通胀已经见顶的预期落空。由于美国过去将近20年的时间里，一直处在低通胀的好年景中，突然飙升的CPI让包括美国经济金融高官在内的不少美国人感到无法理解。

5月底，现任美国财政部长的耶伦与美联储主席鲍威尔会面，共同探讨美国通货膨胀问题。耶伦在会议后承认，她在2021年预测通货膨胀率上升不会构成持续麻烦时做出了错误的判断。

耶伦表示，她对通货膨胀走势的判断是错误的，并未完全理解过去几个月通胀对美国经济造成的冲击。她也警告称，未来“不能排除进一步的冲击”。

现在美国的通货膨胀水平是站在了40年来的高位。与此同时，欧元区6月CPI同比升8.6%，创1997年有统计以来的新高，高于5月份的8.1%以及此前市场预测的8.5%。俄罗斯5月CPI同比升17.1%。加拿大5月CPI同比升7.7%，创自1983年1月以来新高。韩国5月CPI同比升5.4%，创2008年8月以来的近14年新高。

在这种情况之下，相关国家的央行都已经开始加息，只是加息幅度不同而已。其中美联储6月份加息75个基点；欧洲央行计划于7月做出加息决定，9月很可能再度加息；英国央行6月加息了25个基点。

三大央行行长齐齐表态原因何在？都要加息，会带来怎样的效果？

三大央行行长齐齐表态称，新冠肺炎疫情之前的低通胀时代已一去不复返，全球经济正转向一种更高的通胀机制，过去20年的低利率策略将不再适用。这里面至少存在以下两个原因。

首先，引导市场预期，减少不确定性这一市场最大的阴霾。如果通货膨胀一升再升，或者在较长时间一直维持在高位徘徊，市场如果没有相对稳定预期的话，无疑会对资本市场构成冲击。央行给出稳定预期后，市场心态反而会相对放松，有助于股市的表现。

其次，央行可以提前卸下“包袱”，减少成为众矢之的可能。前文提到，抗通胀和促进就业是央行的两大重要职责，不过要想在这两者之间寻得微妙的平衡并非易事，经常会出现用力过猛或者矫枉过正的情况。央行告诉你，关于通货膨胀，此一时彼一时了，你大概也没有什么过强的立场去质疑央行。

既然通货膨胀不可避免，那么相应的加息也是势在必行。问题在于，大幅加息往往会带来经济收缩、经济衰退，那么究竟会在多长时间多大程度上给美国经济带来这样的困扰呢？面临加息，欧洲又会出现怎样的景象？

对于美国而言，美联储6月加息的力度确实够猛，如果加息能够起到立竿见影的效果，在很快控制通胀的同时，势必也会给美国经济造成比较严重且急促的冲击，这样一来，美国经济很可能就会出现“硬着陆”。

不过美联储的加息缩表并不能直接抽走流动性，中间存在缓冲地带。具体来说，美国存在三大流动性“蓄水池”，分别存在于美国商业银行体系、美国资产市场特别是美国股票市场，以及全球市场（包括商品市场和资产市场）当中。想通过美联储的加息缩表来“抽水”，并不那么容易直接实现，从而卸下了美联储加息的部分“力道”，不至于导致经济猛然停歇。

欧洲的情况则有所不同，其“蓄水池”缓冲的力量不够，其商业银行体系、资产市场规模，以及在全球市场的参与度都不及美国，猛烈加息的话容易“一撸到底”，导致经济萎靡不振。

以上这些是合理的逻辑推断，具体情况如何，还要看加息后，各国物价、就业、经济的具体表现。