清华金融评论

面对新一轮新冠肺炎疫情的冲击，中国并购市场的发展无疑是中国经济基本面的缩影，折射出经济发展方式转变、产业结构调整、资源要素优化配置的新方向、新动态。从中国并购市场的走势分析，当前中国经济发展韧性十足，新冠肺炎疫情带来的短期波动不会影响中国经济长期向好的趋势，中国经济高质量发展潜力仍旧巨大。

中国并购市场发展：证券市场和产权市场并驾齐驱

中国并购市场发展走势分析

证券市场和产权市场是中国资本市场的两大重要组成部分，两者并购交易的量价变化趋势和活跃程度，共同体现了中国资本市场并购交易的波动特征。无论是从市场规模还是市场活跃度来看，中国并购市场发展长期处于波浪式前进阶段。分析历史发展特征可知，中国并购综合市场呈现年度周期性特征。近年来，中国并购指数显示并购市场发展高峰依次出现在2017年12月、2018年11月、2019年12月、2019年7月和2020年12月。具体来看，每年前三季度指数持续在低位区域徘徊，而在第四季度实现激增并取得周期最大值，随后在第二年的第一季度急剧下跌并进入新一轮周期。结合“广义货币（M2）增速与名义经济增速基本匹配”的锚定目标，2021年M2增速进一步放缓后，中国并购市场出现大幅下挫，随着我国经济不断复苏以及M2增速的回暖，双方再次呈现上升趋势。

值得注意的是，2019年底，新冠肺炎疫情的暴发对我国并购市场造成了较大影响，并购指数下滑幅度超过往年同期，但2020年上半年指数呈现平稳上涨趋势，并在第三季度实现强劲反弹。根据国家统计局数据显示，2020年第四季度我国实现国内生产总值（GDP）同比增长6.5%，全年实现同比增长2.3%。

证券市场并购政策传导性较强

证券市场作为标准化资本市场，有着自身独特的运行规律。具体体现在：一是证券市场并购指数呈现出相对的弱周期性、强波动性，政策传导速度更快，年中与年末都可能出现局部极值，并非仅在年末出现。二是在经济增长存在下行压力和货币政策逐渐收紧的背景下，证券市场表现较历史同期相对疲软。三是证券市场指数与中国并购综合指数整体波动趋势基本一致，但程度不同。前者具有更多孤立极值点，说明证券市场作为我国目前最为成熟的标准化市场易受突发孤立事件的影响。例如，中国并购综合指数和证券市场指数在2019年7月出现短期峰值，这主要是源于2019年我国证券市场改革快速推进而高度活跃，加上科创板在当月的正式启动极大促进了证券市场交易的规模和活跃度。

产权市场并购周期波动性较强

产权市场作为非标市场，与证券市场并列，是资本市场的重要组成部分。产权市场相较而言，其特征为：一是逆周期效应较强，能够相对更为开放灵活地促进各类权益性要素有序流动，从而在提高资本效率、完善多层次资本市场建设方面发挥积极作用。二是产权市场发展走势和中国并购市场总体走势几乎保持一致，孤立极值点更少，反映出产权市场交易更稳健、总体交易更活跃且单笔交易额度较小的特征。三是产权市场并购指数的发展中枢稳步提升，表明产权交易市场整体稳健、呈上升态势。此外，因为产权市场在每年的四季度会集中处置资产，从而在年初年尾，交易规模和交易量都会得到充分释放，因此，产权市场发展具有明显的周期性特征，在年末会出现年度极值。

证券市场和产权市场并购发展五大维度解析

规模维度：证券市场并购交易数额的变化趋势较强

随着资本市场股权类交易和融资类交易的发展，并购市场总体成交规模稳步上升。纵向来看，资本市场并购发展中产权市场与证券市场各自基本维持相对平稳的空间，并呈现出比较规律的周期性。产权市场在每年的年尾年初处于交易投资的高度活跃状态。证券市场的牛熊周期则更多和政策及经济走势高度相关。横向来看，证券市场相比产权市场，在规模方面一直处于领先地位。这也反映出我国标准化市场的发展较非标市场更为成熟充分。虽然证券市场相对产权市场在规模上保持领先地位，但两大市场的差距在逐步缩小。

数量维度：产权市场并购交易宗数的活跃程度较高

并购市场交易数量的变化情况，反映出资本市场并购交易的频率和活跃程度。通过并购数量分析可知，一是近几年证券市场活跃程度总体呈下降趋势，而产权市场活跃程度则保持周期性增长，并且每年第四季度都会实现年度最大值。二是尽管产权市场并购规模处于劣势，但大额项目交易频率更为活跃，相较于证券市场展现出压倒性的优势。三是证券市场的并购交易活跃程度受到经济发展影响更大，在2019—2020年的牛市中，证券市场的活跃度明显上升。同期，产权市场在发展中的活跃度保持稳中有进趋势。2022年一季度，在经济趋缓周期影响下，证券市场和产权市场交易数量均出现大幅度下降，从数据走势来看，季度末本有回暖态势，但二季度受到较强的疫情影响，回暖趋势尚未完全显现。

地区维度：并购市场在各地区发展程度有所差异

按照所属的具体地区，并购市场又可以细分为华北、东北、华东、中南、西南、西北以及长三角、环渤海、泛东北等经济区域。横向来看，不同地区在产权市场与证券市场存在明显差异。改革开放以来，长三角和珠三角地区的经济发展突飞猛进，是中国经济增长最快和最活跃的地区，也是并购行为发生最频繁的地区。纵向来看，证券市场地区指数长期处于领先地位，但产权市场地区指数与证券市场地区指数的差距相对较小。此外，各地区在产权市场与证券市场上都表现出稳定波动的周期性特征，同时波动中枢逐渐上升，反映出两市场在各地区实现稳步发展进步的现状……

本文编辑：秦婷