清华金融评论

不经意间，人民币汇率又临7。还记得一个月之前春节的时候，人民币对美元还处在升值当中，现如今，情况已经悄然发生了变化。人民币汇率波动的逻辑是什么？近期走势如何？本文尝试着进行一些解读与分析。

先回顾一下人民币上轮升值的情况。人民币上轮升值是从2022年11月开始的。11月1日，美元对人民币还在7.3元上方，在岸市场人民币兑美元即期汇率开盘价报7.3201元,其后人民币呈震荡走势。离岸市场人民币兑美元开盘价报7.3363元。从那时起，人民币一路狂飙，到了1月16日，升破6.7元关口。

影响人民币汇率波动的因素

当时促使人民币升值的原因，至少存在3个：一是自2022年11月11日优化疫情防控措施以来，市场对我国2023年经济前景更趋乐观；二是美国通货膨胀增速进一步下滑，美联储加息预期减弱，导致美元走低；三是市场情绪有所回暖。

而现在人民币转而走软，至少也存在3个原因

第一，美联储表态称将进一步加息，高盛预计2023年上半年余下时间还将加息3次。美联储2月会议纪要显示，美联储认为，虽然有迹象表明通胀正在下降，但不足以抵消进一步加息的必要性，目前通胀率仍远高于美联储2%的目标。官员们表示，在通胀得到控制之前会继续加息步伐。

证券公司中的头部企业——高盛认为，美联储将在3月、5月和6月的议息会议上，分别加息25个基点。目前基准的联邦基金利率已处在4.50%—4.75%区间，如果高盛的预期成为现实，那么基准利率将在上半年升至5.25%—5.50% 区间。在这种预期之下，美元指数开始走高，相应的，人民币对美元汇率出现下跌。

第二，地缘政治危机愈演愈烈。近期美国和乌克兰走得很近，就在俄乌冲突爆发一周年前夕，美国总统拜登突然造访乌克兰首都基辅，并宣布新一轮军援计划。

隔天，俄罗斯总统普京发表国情咨文，批评以美国为首的西方社会“打算把局部冲突转化为全球对抗”。拜登也不甘示弱，针锋相对地在波兰发表演说，十次点名普京，反驳俄罗斯的谴责，声称“乌克兰永不会是俄罗斯的胜利品”。

地缘政治危机开始升温，在这种情况下，美元作为一种避险资产受到市场青睐，美元开始上行。

第三，中国央行表示将坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性。央行发布的2022年第四季度中国货币政策执行报告显示，下一阶段，要深化利率汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡。

汇率市场化改革方面，要稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。在一定程度上可以看出，央行对人民币汇率波动的容忍度有所提高。

近几年来人民币汇率上下波动的逻辑

先来回顾一下中国这几年人民币汇率的起伏变化。中银国际证券全球首席经济学家管涛表示，2020年年初之前，人民币汇率在6、7元的水平，受疫情爆发影响，人民币一路震荡下行，到2020年5月底跌到7.2元，而后从6月开始人民币震荡升值，升到2022年3月的6.3元附近。2022年3月以后人民币又开始震荡走低，跌到11月初7.3元附近。

从2018年4月初6.28元跌到2020年5月底的7.2元，用了26个月时间。而这次从6.3元跌到7.3元，只用了8个月时间。这个调整速度是1994年初汇率并轨以来最快的，幅度也是最深的。

2022年11月份，人民币又开始震荡升值，到2023年年初用了两个月时间，1月初人民币又升到了6.7元，最近从6.7元跌破6.9元用了一个月时间。

从人民币这几年的走势来看，人民币汇率的弹性增强，“7”已经不是什么稀罕的数字，市场也可以在“7”的时候相对保持平稳。

并且，需要指出的是，经济强则货币强。不论是2020年下半年人民币升值，还是2022年人民币止跌反弹，都是经济强这个原因使然。

2020年下半年，因为国内疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元走势弱，人民币7个月时间就升了将近10%。

2022年11月到今年年初人民币从7.3元升到6.7元附近，升了8%～9%，比2020年下半年升值幅度还大，是因为我国从11月11日开始，优化防疫政策，调整房地产调控，改善了大家对中国经济复苏前景预期，人民币汇率开始止跌反弹了。

既然经济强则货币强，那就不用太过担心，人民币将大幅走低了。1月底，国际货币基金组织（IMF）更新了其发布的《世界经济展望报告》内容，将2023年中国经济增长预期从4.40%，大幅上调0.8个百分点至5.20%。与此同时，IMF预计2023年全球经济增速为2.90%，低于2022年3.40%的增幅。

IMF认为，2023年中国仍将是世界主要国家中增长最为强劲的国家之一，中国对世界经济增长的贡献率将达30%左右。在全球经济增速放缓的大背景下，中国经济的突出表现，将有助于改善全球经济增长前景。