清华金融评论

科技成果转化与科技创业创新既是实现高水平科技自立自强、推动高质量发展的关键环节，也是金融服务实体经济工作的重要领域。近年来，金融行业统一认识，除了创业投资外，银行、股票、债券、保险等细分领域也多措并举，为科技创新领域提供多元化的资本支持和风险管理工具；科技与金融高度融合、推动产业创新发展的生态体系逐步成形。基于对过去工作的总结及对未来方向的探索，科创金融的范畴和任务体现为四个机制。

首先是资本配置机制。金融服务科技创新首要任务是高效率提供资金支持。相对于一般融资服务，科创金融有两点特征：一是资金支持的前置。科技创业创新的起点是科技成果转化，中间涉及的概念验证、中试等环节同样需要资本的支持。而在传统体系中，即使是最早阶段的天使投资也较少涉及这一领域。二是资金来源和服务形式的多元化。科创金融面向从早期成果转化阶段到后期商业成熟阶段的项目与企业，其全面性依赖于不同类型金融机构的参与。具体来看，科创金融提供的融资服务不仅包含股权投资，也包括银行体系的科技信贷与投贷联动、公开债券市场的科创债券，还包括资产证券化、风险债权等各种形式的支持。此外，科创金融也需要进一步理解科技创新与科创企业的特点，面向需求进行更多的融资服务创新。

其次是风险管理机制。科技创新的特点之一是高不确定性。相对于一般企业，科创企业不仅面临商业模式和经营管理上的风险，还需要应对技术开发的不确定性。鉴于技术是科创企业的核心竞争力，如何通过内部的项目选择与管理优化、外部的保险机制或者资本市场实现以上风险的规避、分散或者转移，从而为科技创业、科技投资及科技消费者降低不确定性，是科创金融需要探讨的重要议题。

再次是公司治理机制。科创企业的治理相对一般企业更为复杂。在前期的成果转化阶段，技术交易具有不完全性特征。例如，很难保证技术供给方在交易后“忘记”技术，需求方（科创企业）也难以完全掌握技术背后的隐性知识。在经营发展阶段后期，科技人员和经营管理人员也在企业经营目标、产品服务开发、日常经营管理等多个维度存在着认知、能力和投入差异。金融的一个重要研究和实践领域是解决公司治理问题，例如缓解企业所有者与管理者、大股东与小股东之间的利益冲突。相关结论、方法、经验也有望在科创金融中进一步实践和深化。一个方向是，可以探讨通过引入适当的合约设计对相关参与方形成正确激励，在制度设计上保证参与方积极参与和充分合作。

最后是信息反馈机制。科技创新与产业需求之间的脱节是科技界和产业界面临的共同问题。金融市场中的价格机制天生具有汇总市场参与者信息、反映社会总体需求的功能。科创金融通过向科技创新端反馈市场需求信号（例如，相关行业估值的提升），不仅可以推动新技术的开发，还可以促进已有成果的产业应用，形成科技—金融—产业的有机循环。

（刘碧波为清华大学五道口金融学院院长助理、副教授。）