标题：债券市场助力做好养老金融大文章｜财富与资管
时间：2024年10月24日 (上午8:37)
分类：评金融, 首页
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作者：清华金融评论

[1] 文/联合资信评估股份有限公司研究中心高级分析师董欣焱 当前我国养老产业发展仍存在一定的短板，资金缺口较大，直接融资介入较少，加强债券市场对养老产业的支持作用对于做好养老金融大文章具有重要意义。本文认为，我国应进一步支持养老债券发行，引导养老债券投资，加强养老债券信用风险管控，助力养老金融高质量发展。 中央金融工作会议指出做好养老金融等五篇大文章，为当前和今后一个时期的金融工作指明了方向。当前我国养老产业发展仍存在一定的短板，资金缺口较大，直接融资介入较少，加强债券市场对养老产业的支持作用对于做好养老金融大文章具有重要意义。本文首先分析了债券市场对于做好养老金融大文章的重要意义，其次重点分析了当前在债券市场上养老产业的融资现状和融资难点，最后对债券市场做好养老金融大文章提出几点政策建议，本文认为应进一步支持养老债券发行，引导养老债券投资，加强养老债券信用风险管控，助力养老金融高质量发展。 2023年10月，中央金融工作会议指出，要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，其中，养老金融首次被列入国家金融的重点工作。2024年1月，国务院办公厅出台首个支持银发经济发展的专门文件《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，从四方面提出26条举措，旨在发展银发经济，增进老年人福祉。据相关测算，目前，我国银发经济规模已达7万亿元左右，占GDP比重大约为6%，到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元左右，发展潜力巨大。做好养老金融大文章，是立足我国人口老龄化加快这一现实国情做出的前瞻性、重大战略部署，也是深化金融供给侧改革，增强金融服务实体经济能力的重要举措。 当前，我国债券市场已成为全球第二大债券市场，债券市场的各项体制机制不断完善，正在从稳步发展阶段向高质量发展阶段迈进，加强债券市场对养老产业的支持力度，对于做好养老金融大文章具有重要意义。 债券市场在养老金融中的重要作用 养老金融并不是一个新概念，从广义上看，养老金融主要包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融。其中，养老金金融的对象是养老资金，是指通过制度安排积累养老资产，实现保值增值，主要包括养老金制度安排和养老金资产管理；养老服务金融的对象是老年人，是指为老年人提供金融服务和金融产品，满足老年人的投资、理财等金融消费需求；养老产业金融的对象是养老产业，是指为养老产业提供资金支持，满足养老产业的各种投融资需求。债券市场对于做好养老金融大文章的支持作用主要表现为三方面： 首先，对养老金金融而言，债券是养老基金的主要投资标的，根据2023年财政部发布的《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》要求，全国社保基金投资于银行存款，同业存单，国债，政策性、开发性银行债券，地方政府债券，政府债券回购，铁道债、汇金债的比例不得低于40%，投资于信用等级在投资级以上的企业（公司）债、金融债、非金融企业债务融资工具，货币市场基金、债券型证券投资基金、货币型养老金产品、固定收益型养老金产品、资产证券化产品的比例合计不高于20%。债券市场债券发行量的稳步提升，创新品种的不断丰富，信用风险的整体可控，违约处置机制的日益完善，为养老基金的平稳运行和保值增值提供了重要支撑。当然，养老基金作为重要的长期资金，也进一步推动了债券市场的蓬勃发展。 其次，对养老服务金融而言，由于养老金融产品需要兼具长期性和安全性等特征，债券也是市场上大部分养老金融产品的主要投资标的。金融机构针对个人养老需求不断创新开发养老金融产品，丰富养老理财、专属养老保险、养老信托等金融服务的供给，均离不开债券市场的有力支持。 最后，对养老产业金融而言，债券市场是养老产业的重要融资渠道。当前我国养老产业有效供给不足、养老产品和服务开发较为单一，养老产业由于公益性较强、资金需求量较大、项目建设周期较长、回报不确定性较高等特点面临着较为严重的融资难、融资贵等问题。债券市场作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，在服务实体经济等方面发挥着重要作用，充分发挥债券市场的直接融资优势，满足养老产业的融资需求，是债券市场助力做好“养老金融”大文章最直接的表现形式，也是本文的重点研究内容。 我国养老产业债券融资现状 现阶段，在我国债券市场上，养老产业主要依靠养老企业发行非金融企业债券和地方政府发行专项债券进行融资。地方政府专项债的发行主体为各省级地方政府，但因募集资金主要用于各市县的项目建设，最终由各项目产生的专项收入进行还款，因此，专项债的实际使用主体多为地方城投和地方国有企业。 养老领域企业债券发行情况 2013年9月，国务院发布《关于加快发展养老服务业的若干意见》（以下简称《意见》）开启了养老服务业的元年。《意见》提出加快发展养老服务业，完善投融资政策，吸引更多民间资本，培育和扶持养老服务机构与企业发展。为贯彻《意见》精神，加大企业债券融资方式对养老产业的支持力度，2015年4月，发展改革委发布《养老产业专项债券发行指引》，明确养老产业专项债券定义，同时指出企业申请发行养老债，可适当放宽企业债券现行审核政策和准入条件，比照“加快和简化审核类”债券审核程序，提高审核效率。 2016年12月，国务院办公厅发布《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》，指出鼓励社会资本采取发行企业债券等方式筹集资金，用于建设养老设施、购置设备和收购改造社会闲置资源等。2019年，国务院办公厅印发《关于推进养老服务发展的意见》，指出拓展养老服务投融资渠道，推动解决养老服务机构融资问题，扩大养老服务产业相关企业债券发行规模。2021年12月，国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，指出制订实施养老服务“整体解决方案”，对于“整体解决方案”含金量高的地方，在中央预算内投资、企业债券等方面加大支持力度。 根据Wind数据统计，2015年至2023年，债券市场共发行养老领域非金融企业债券69期，债券规模超580亿元。其中，企业债57期，发行规模约480亿元（含养老产业专项债券30期，243亿元）；私募债9期，发行规模37亿元；一般公司债、一般中期票据和可转债各1期，发行规模在10亿元至30亿元不等。债券发行期限主要集中在5年期以上，其中7年期债券发行期数最多，共发行47期，平均发行利率为6.08%。募集资金主要用于健康养老产业项目建设和补充运营资金。 从发债主体的企业性质来看，除1家公众企业外，其他发债企业均为地方国有企业，其中绝大部分为地方城投企业。从发债企业的信用资质来看，发债企业的主体级别主要集中在AA级（占比65.52%）和AA-级（占比17.24%），占全部发行人的84%。从发债企业的区域分布来看，发行人主要集中在湖南、湖北和四川等省份。 整体来看，养老企业发行的债券主要为企业债，与其他债券品种相比，债券期限相对较长，能较好地满足项目建设周期长的养老产业的融资需求。但存在以下不足：一是养老企业发行非金融企业债券的债券种类较为单一，且发行量较少，与科创债和绿色债券等在规模上存在较大差异，难以很好地满足养老产业的融资需求；二是由于发行人主要为区县级城投企业，信用资质一般，且债券发行期限较长，债券融资成本相对较高；三是发债企业主要为地方国有企业，民营企业在债券市场上获得的支持较少；四是养老企业所发债券募集资金主要用于康养等相对成熟领域养老项目建设，对新兴养老产业的支持较为有限。 养老领域地方政府专项债发行情况 虽然财政部在2015年4月就发布了《2015年地方政府专项债券预算管理办法》和《地方政府专项债券发行管理暂行办法》，对地方政府专项债的定义、偿债来源、预算管理等做出规定，但未明确专项债券的投向领域，此阶段新增长专项债主要为土地储备专项债。2017年6月，财政部发布《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券品种的通知》，选择土地储备和收费公路两个领域开展专项债券发行试点工作，同时鼓励积极探索有一定收益的公益性事业领域分类发行专项债券。 2019年9月，国常会指出，扩大专项债使用范围，明确专项债重点用于职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务等七大领域。2021年12月，国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，指出将养老服务领域符合条件的建设项目纳入地方政府专项债券支持范围。2022年8月，发展改革委等部门发布《养老托育服务业纾困扶持若干政策措施》，将养老托育设施建设项目纳入地方政府专项债券支持范围。2024年1月，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，指出通过地方政府专项债券支持符合条件的银发经济产业项目...... 本文仅代表作者个人观点，不代表供职机构意见。 阅读全文 请点击 [2] 文章来源丨《清华金融评论》2024年10月刊总第131期  编辑丨王茅 责编丨兰银帆 [1] http://www.thfr.com.cn/wp-content/uploads/2024/10/7.png [2] http://mall.thfr.com.cn/aaa/Tsinghua/magazine/wxpay/contentPage.php?id=4347&code=021c3B1w3dQuK33xMg1w3zozM72c3B1x&state=STATE
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