标题：新三板革了PE的命，断了并购的粮
时间：2015年5月20日 (上午9:23)
分类：消息汇
标签：PE, 并购, 新三板
作者：清华金融评论

  今年以来，新三板业务持续火热。到5月15日，挂牌企业达到2412家，在审和等候审核的新三板企业分别为400余家，一股去新三板挂牌的热浪正袭卷全国。据东方财富数据显示，新三板协议转让企业市盈率为69.7倍，做市转让企业平均市盈率为46.93倍，全市场平均市盈率为56.13倍。投资者和中小企业个个企图染指新三板。   然而，火热的新三板却给PE机构和券商并购部门泼了冷水，带来巨大的困惑，同时给想参与并购的上市公司提出了新的难题，资本市场的外部环境出现新的变化，促使PE机构和并购部门必须转型。   新三板上市没有盈利指标，意味着国内大量经营两年的企业都可以登陆，在巨大财富效应下，国内传统的并购标的突然消失。同时，新三板的价值发现功能使得传统的并购价格完全无法满足国内中小企业主的心理要求。新三板市场的市盈率成为这些国内并购标的心中的标杆。10-15倍市盈率的并购价格成为历史。上市公司利用一级和二级市场的巨大价格差套利的并购模式也难以继续，新三板越来越成为新的潜在的并购标的库，上市公司并购的收益越来越小，成本越来越高。   另一方面，新三板也冲击了PE机构，促使他们在立项标准、投资决策模式、估值、投资条款、收益预测和退出路径等方面必须改变，传统的PE模式越来越没有生命力，坚持传统PE方法的机构越来越没有市场，终将被市场所淘汰。突出的表现体现在，首先是投资标的范围扩大了，没有盈利或者盈利不高的企业进入PE机构的投资标的库，这必然导致项目竞争压力减少；PE机构的竞争更多的体现在行业选择和项目评估；第二，项目前移，早期和早中期项目越来越香饽饽，传统需要2000万以上利润的立项标准也将成为历史；第三，投资价格不断提高，由于市场透明度提高和信息不对称基本消失，中小企业越来越明白自身的价值，导致PE机构投资价格也迅速抬高；第四，由于市场流动性充分，新三板财富效应明显，项目竞争激烈，传统的业务流程和缓慢的决策模式已经不适应市场的变化；第五，市场一级和二级市场价格差缩小，PE机构对项目的投资收益预测越来越审慎；第六，由于新三板上市速度快，传统的对赌回购条款越来越不受欢迎，IPO上市、收购和管理层回购也不一定成为PE机构的执着坚持。总之，新三板使传统的PE市场正发生着宁静的革命。   （来源：新浪财经）
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